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1、天然气投资标的简谈，燃气股的黄金十年已经开始！(2013-04-10 13:49:04)2012 年国内天然气表观消费量达 1471 亿立方米，同比增长 13%；天然气进口量达 425 亿立方米，同比大幅增长 31.1%。天然气目前在我国一次能源消费结构中的占比约为 4%，远低于世界平均水平的 24%。发改委数据显示，2012 年，中国天然气对外依存度已达 28%以上，逼近了国际公认的 30%的能源安全警戒线。国内天然气相关行业已经进入发展的黄金时期！历史车轮滚滚，谁也挡不住。天然气作为清洁能源，这几年得到大力推广是必然的（普及后价格回归全球水平也是大势所趋），其相关产业链也会快速成长。发改委
2、的辟谣并未阻挡住各地天然气涨价的脚步（注 ：国家发改委主要是规定天然气出厂价格，而天然气终端价格定价权在地方。国家发改委表示气价不会大幅上涨，主要是说天然气出厂价，而这次各地调整的主要是终端价格，两者并不矛盾）。稍微查一下资料就可以发现，天然气涨价的背后是成本倒挂下的亏损不断。国内天然气价格低已是共识。由于然气经营公司多年都是高价买入原料气，却低价卖给终端用户，我国从 2006 年开始进口天然气，2010 年天然气对外依存度还只有 11.6%，到了 2012 年这一数字就已蹿升至 28.9%。目前进口管道气每立方米亏损 1 元以上，一些 LNG 进口项目亏损 3 元/立方米左右，这从中石油 2
3、012 年因销售进口天然气及 LNG 亏损约 419 亿元上可窥一斑，从国外购更多，价格也贵，自然使企业不堪重负。我国的天然气价格仅为原油价格的 30%左右，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在 0.841.21 之间。与其它传统能源相比，天然气价格在国内一直偏低。事实上，上届政府也很清楚这一市场发展问题，只是出于一些因素的考量，一直压着天然气不涨。继长春、邯郸、无锡上调天然气价格之后，4 月 9 日下午天津市发改委举行居民生活用管道天然气价格听证会，提出当地居民生活用管道天然气价格每立方米由 2.20 元调整到2.40 元，上调幅度为 9.1%，而苏州和南通的民用管道天然气价格也分别拟涨
4、12.7%、15%。 我国新一轮天然气价格改革箭在弦上不得不发。最近的地方涨价将倒逼天然气价改提速。目前中国天然气价改集中在中下游领域，也就是门站价及终端用户结构价，而出厂价、管输价方面的价格改革仍显停滞。上游及管输领域的价格改革需要同步推进，最终目的是开放上游，然后拆分中下游业务，最终形成竞争市场。英国作为成熟的市场，是一个很好的例子，其天然气生产、输送、配送分开核算，单独计价收费，井口价格与竞争燃料的价格相关联，价格水平由市场供需调价，输配送服务费率按成本定价并由政府监督的定价。 刚刚走马上任的国家发改委主任徐绍史，在今年以后，首要完成的是对上一任制定的能源改革方案付诸实施。从 4 月起，
5、我国天然气价格将进行大幅度上涨，其各地零售终端价格将达到 3 元-3.5 元/立方米区位，进而逼向 4 元大关。天然气相关行业是这几年高度确定性的机会，这种机会错过了 就不会再来了，可以看到港股优质燃气股已经先知先觉，如中国然气 0384、华润燃气 01193、昆仑能源 0135 股价已经从去年开始涨了好几倍了。 继续看多然气股终端供应商，积极加仓。同时看多然气相关上下游产业。具体分两个方向看个股：1.此轮涨价集中在终端用户价格上，A 股终端然气供应商相关上市公司：长春然气、陕天然气、深圳然气、大通然气、广州发展、申能股份、大众公用，港股的上市公司：华润燃气、中国燃气、新奥能源、华润燃气等（港
6、股有燃气业务的有 13 家公司）。注；由于 A 股的燃气相关公司大部分估值太高，所以大部分标的以港股为主。广州发展：广州市天然气高压管网唯一建设和运营主体、天然气唯一购销主体，拥有覆盖广州大部分地区的燃气管网和燃气用户市场，建立了从气源接收、管网传输到终端市场的天然气一体化产业链。截至 2010 年底，燃气集团已拥有约 2371 公里城市燃气管网，并负责广州市天然气利用工程的建设与运营。公司自筹资金收购控股股东发展集团属下广州电力企业集团 100%股权。燃气集团和广电集团注入后，公司形成电力、燃气、煤炭三大支柱产业。2009-2011 年广州发展股价波动中枢在 6-7 元/股，对应市值 123
7、.6-144.1 亿元。对比深圳，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，广州发展的然气部分市值为 30-50 亿元，而目前深圳然气市值 213 亿元，广州发展总市值和深圳然气几乎一样。然气部分明显低估。申能股份：持有负责开发东海平湖油气田的上海石油天然气有限公司 40%的股权，为进一步满足上海市的天然气需求，东海平湖油气田二期扩建工程-八角亭平台工程已于点火投产。今后东海平湖油气田对沪日供气规模可望从 120 万立方米增加到 180 万立方米，东海平湖油气田供应量占上海天然气供应总量 30%。 中国燃气：中国燃气是中国领先的城市燃气供应商和 LPG 分销商
8、。按照所获得的城市特许经营权计算，公司已获得 148 个特许经营权，是国内最大的天然气分销商。同时公司也是国内最大的 LPG 分销商，占有国内 LPG 批发市场约 5%的份额。 从中国燃气的股权结构来看，历史上中燃的股东结构一直很分散，最大的股东刘明辉仅持有 13.4%股权，也是唯一持股量超过 10%的股东。其余的大股东包括韩国的 SK 集团，阿曼石油，中石化以及印度石油，持股量在 5%-9%不等。2011 年 12 月，中国燃气、新奥能源与中国石化共同发布公告，新奥和中石化将以 3.5 港币的价格对中国燃气提出要约收购，收购价相当于目前股价溢价 25%，对应 2012/2013PE 为 17
9、.5 倍和 14 倍， PB1.75 倍。新奥将支付总对价的 55%，中石化将支付 45%。华润燃气：华润燃气的大股东是红筹央企华润集团，占股 71%。2008 年借壳华润励志登录港交所主板市场，彼时仅拥有 5 个城市项目。此后三年公司开始通过母公司华润集团的资产注入，以及其他收购大举扩张，至 2011 上半年已在 15 个省份拥有 57 个城市项目，2 个 LNG 接收站，93 座 CNG 加气站。公司的燃气分销业务主要可以分为两个部分，燃气接驳和燃气销售，收入占比分别为 17%和 83%，利润占比分别为 47%和 53%。2011 年上半年共销售 33.6 亿方燃气，同比增长 45%。公司
10、未来增长的动力将是外延和内涵并举，一方面来自母公司资产项目的收购将继续，另外公司项目偏低的渗透率将保证现有项目的增长。新奥能源：民营天然气龙头，15 个省份运营 100 个城市燃气项目，203 座 CNG 加气站，10 座 LNG 加气站。公司的燃气分销业务主要可以分为两个部分，燃气接驳和燃气销售，收入占比分别为 23%和 77%，利润占比分别为 51%和 49%。未来天然气业务的增长点将来自现有项目经营量的增长，我们预计未来五年新奥的销气量复合增长率将达到 18%。新天绿色能源：河北省国企，是该省最大的天然气分销商，现在拥有两条天然气长输管道、四条高压分支管道、十四個城市天然氣項目、以及两座
11、压缩天然氣加氣母站，2011 年本集团销售天然气量为 12.1 亿立方米。另外，新天运营风电场 20 个，控股装机容量 1,201 兆瓦，权益装机容量 1,048 兆瓦。以控股装机容量計算，该公司在中國居第十位，是河北省最大的风电运营商。上市前几年的销售和盈利复合增长率分别为 45.8和47.8。ROE 在 2009 年和 2010 年分别高达 12.4和 18.6。2011 年市盈率 5-6 倍。市净率为 0.7 倍。股息率高达 5.5。下属单位河北省天然气公司未来几年将继续跟中国石油，北控集团（三家的股比分别为 20，51和 29）合作打造唐山市曹妃店的 LNG 接收，存储和加工设施。这个
12、项目的总投资 66 亿元人民币，其中资本金 26 亿元。首期注资 10 亿元已经完成。第二期注资将于2012 年完成。2.天然气价格市场化的另一大受益者来自油气供应、装备及服务业（LNG 产业链及下游气体运营）。同时尽管此次涨价并未涉及上游及管输领域，但随着终端然气供应商盈利好转，势必带来新一轮井口价的调整，因此将有可能改善中国石油、中国石化等然气上游供应商的亏损状态，且井口天然气供应商的受益程度要大于终端然气供应商。A 股上市公司金洲管道、惠博普、杰瑞股份、富瑞特装、通源石油、吉艾科技等，港股上市公司包括：昆仑能源、安东油田服务、中集安瑞科、宏华集团。昆仑能源：公司是中国石油控股 66%的子
13、公司，目前业务主要有两块：原油勘探与生产，以及天然气分销业务。收入占比分别为 45%和 55%，利润占比为 81%和 19%。预计昆仑能源将继续作为中石油天然气中下游业务整合的平台。而中石油目前尚未注入到上市公司的天然气资产还包括长输管道忠武线、涩宁兰线、以及唐山和大连的 LNG 接收站等。安东油田服务：公司是一家技术全面的专业油田技术服务公司，覆盖钻井技术、完井技术、井下作业技术、钻具服务和管材制造等四大业务集群，天然气相关业务占了整体收入的 70%，使用水平井技术的业务占到 60%。中集安瑞科：主要从事于能源、化工及流体食品行业的各式运输、储存及加工设备的设计、开发、制造、工程及销售，并提
14、供有关技术检测保养服务，已成为业内具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。能源装备：此分部专注于制造及销售多类型用作储存、输送、加工及配送天然气的设备，例如压缩天然气拖车、密封式高压气体瓶、液化天然气(LNG)拖车、LNG 储罐、液化石油气(LPG)储罐、LPG 拖车、天然气加气站系统及天然气压缩机。化工装备：此分部专注于制造及销售多类化学液体及化学气体的储运装置，例如罐式集装箱。液态食品装备：此分部专注于供储存及加工啤酒、果汁及牛奶等液态食品不锈钢储罐的工程施工、制造及销售。公司在 LNG/CNG/LPG 储运设备方面是国内的绝对龙头，未来有望继续领跑整个行业。LNG 领域占 40-5
15、0%市场份额，CNG 占 70%，LPG 占 50%。背靠中集集团。未来公司将从销售模式和产业规模两个方向和竞争对手拉开距离。宏华集团：公司是全球第二大的钻机生产商，业务包括钻探钻机和钻机零件，并已投入页岩气开发相关设备制造和开采工作。钻探钻机业务包括传统钻机和数字钻机，后者是主要的销售种类。由于世界钻井活动没有完全恢复，这两项业务在 2010 年均出现下滑。钻井零部件收入增加主要是因为客户延缓了对钻机整机需求而增加零部件更换的需求，公司在钻机列车平移装置、钻机改造等零部件领域有较快增长，泥浆泵则由于新售钻机数量下降而同比下降。2011 年，公司借力地方国资进入页岩气开发，选择与今年刚成立的四
16、川省能源投资集团合作，合资组建页岩气开发公司。杰瑞股份：公司业务涵盖油田和矿山设备维修改造及配件销售、油田专用设备制造、海上油田钻采平台工程作业服务三大板块。在油田固压设备及进口矿山地下采掘设备维修改造及配件销售领域占据约 20%的市场份额，是唯一一家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的国内企业，在国内岩屑回注这一细分领域中具有领跑者的竞争优势。2011 年公司获取全部订单 26.03 亿元，比上年同期增加 14.11 亿元；2011 年末存量订单 19.15 亿元，比上年末增加 10.53 亿元。富瑞特装：主营为金属压力容器的设计、生产和销售。主要产品划分为以 LNG 应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类。近年来公司一直把发展重心放在以清洁能源 LNG 为主的低温储运及应用设备，特别是成套装备的设计、生产和研发上。通过掌握核心技术已经成为业内屈指可数的具备提供 LNG 储存、运输、应用一站式解决方案和装备配
