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1、1金融企业的投资银行业务主讲人：郭宏宇一、什么是投资银行业务（一）投资银行业务不等于投资银行1什么是投资银行传统的投资银行是指从事证券承销等金融批发业务的金融机构。但是不同于商业银行，投资银行的范围是很模糊的。当人们提到“投行”时，可能有以下含义：（1）投资银行是任何经营华尔街金融业务的银行。这个定义下的投资银行，既包括保险公司和不动产经营公司，也包括从事证券业务的金融机构，还有如企业证券发行，国际银团承销等从事与华尔街金融活动有关的相关机构。因而是投资银行广义的定义。（2）把投资银行定义为经营一部分或者全部资本市场业务的金融机构。这里的资本市场主要指为资金需求者提供中长期（一年或一年以上）资
2、金的市场，包括证券发行与承销、收购兼并、公司理财、投资银行业务、风险资本运作、基金管理、咨询服务，以及风险管理和风险工具的创新等。但把不动产经纪、向客户零售证券、保险、抵押以及其他类似的业务都排除在外。（3）投资银行是指经营资本市场某些业务的金融机构，其主要包括证券承销以及收购兼并，但是不包括风险管理，风险控制工具的创新，基金管理、风险资本运作等。（4）投资银行指在一级市场（发行市场）上承销证券筹资资本和在二级市场（交易市场）上交易证券的金融机构。一般认为，第二种定义符合目前国际大型投资银行的现状。2投资银行与投行业务源于分业监管，1933年银行法、1933年证券法和1934年证券交易法的通过
3、实施，确立金融业分业经营的原则，并且使证券业的发展开始处于政府的规范监管之中。1933年摩根银行的分拆以及摩根斯坦利的建立被认为是独立投资银行模式的发端。再看我们国家商业银行与投资银行的区别，如“表：我国商业银行与投资银行的主要区别”。2表：我国商业银行与投资银行的主要区别但是，在混业经营的大趋势下，这种机构的区分已经意义不大，将机构的区分代之以业务的区分可能更有意义，即区分投资银行业务和商业银行业务。3投资银行业务的扩张（1）国外的扩展路径投资银行的业务扩展随着市场环境和市场结构的变化，投资银行的业务范围越来越宽，并购、基金管理等业务日益成为其核心业务。1975年固定佣金制的取消，使得机构间
4、的竞争加剧，交易佣金收入锐减，投资银行急于开发新的业务以弥补收益的下降。加上市场环境的变化，金融衍生品交易被开发出来，并迅速成为各金融机构的新的利润来源。1977年，美林公司开发出现金管理账户，标志着投资银行向传统商业银行业务领域的拓展，投资银行具有了货币创造的功能。此后，类似的创新越来越多，投资银行除作为资本市场的核心外，也成了货币市场的重要参与者。商业银行的业务扩展另一方面，受到严格监管的存款机构也急于向新业务扩张，以保持其在金融体系内的竞争力和重要性。随着利率限制的解除和跨部门并购限制的放松，存款机构的业务范围也逐渐扩大，向提供资本市场服务方面扩展。控股公司的推动作用在控股公司架构下，独
5、立的投资银行通过设立各种从事专门业务的子公司，以突破传统的证券承销、交易和经纪等资本市场的业务范围，开始涉足包括存贷款、保险等综合化的金融服务领域。在控股公司架构下，商业银行业大举进军投资银行业务。1987年，美联储对格拉斯-斯蒂格尔法第20条作了更宽松的解释，使商业银行可以进入证券市场。该规则规定银行控股公司可以拥有经营投资银行业务的子公司，但这些子公司收益不能超过银行控股公司总收益的5%。1989年这一比例被放宽到10%，1996年又再度被提高至25%。因此，开始出现事实上的混业经营集团。1999年美国金融服务现代化法案的生效，使得商业银行兼营投资银行业务合法化，金融混业经营体制得到了法律
6、上的正式确认，格拉斯-斯蒂格尔法所形成的“隔离墙”逐渐坍塌，金融机构的业务逐渐趋同。3（2）我国的扩展路径2001年商业银行中间业务暂行规定出台后，商业银行经人民银行总行审批备案后可以办理金融衍生业务、代理证券、各类投资基金托管和信息咨询等投资银行业务。由此，我国商业银行有了发展中间业务的法律依据和巨大空间。由于我国是机构型监管模式，所以，新涌现的金融机构（金融控股公司）与监管的放松是投行业务扩展的重要原因。【补充知识点】 对金融控股公司的监管美国：图：美国对金融控股公司的监管结构中国：人民银行的职能中有对控股公司的监管权力，但是监管较弱，我国金融控股公司基本游离在金融监管之外。（二）投资银行
7、业务的构成现代的投资银行经营除典型的存贷款和保险业务以外的一切金融业务，成为名副其实的“金融百货公司”，参见“【案例】投资银行的典型业务高盛（中国）”。【案例】 投资银行的典型业务高盛（中国）为企业、金融机构、政府、高净值人士等各领域的众多客户提供一系列金融服务：注1：投行的业务非常广泛，基本上覆盖了商业银行和保险公司之外的绝大多数业务。4注2：投行与商业银行的业务日益模糊。案例中的存贷款业务指私人银行服务，高盛向世界各地的高净值个人客户提供全面的财富管理服务，包括私人银行产品和服务。除了传统的财富管理服务外，私人财富管理顾问团队还帮助客户更好地管理他们的财务，并向他们提供各类银行贷款产品，以
8、支持他们的投资及其它业务，以及存款产品和支付服务。但是，此处的存贷款业务并非“典型”的存贷款业务。注3：私人银行（PrivateBanking），私人银行是银行服务的一种，专门面向富有阶层，为富豪们提供个人财产投资与管理，一般需要拥有至少100万美元以上的流动资产才可在较大型的国际金融公司或银行中申请开设此类服务。私人银行服务最主要的是资产管理，规划投资，根据客户需要提供特殊服务，也可通过设立离岸公司、家族信托基金等方式为顾客节省税务和金融交易成本。注4：研究部门在投资银行中的地位日益重要1投资银行的传统业务（1）证券承销指在证券发行过程中，投资银行按照协议帮助发行人推销其发行的有价证券并从中
9、获取佣金收入的活动。证券承销是投资银行最本源、最基础的业务，是衡量投资银行整体实力的重要指标，也是一家机构被称为投资银行的根本原因。标志投资银行业发端的梧桐树协议，其规范的主要内容便是证券承销。参见“【补充知识点】梧桐树协议”。【补充知识点】 梧桐树协议1792年4月21日，21个经纪商和3个经纪公司签署了一份协议：“我们，在此签字者作为股票买卖的经纪人庄严宣誓，并向彼此承诺：从今天起，我们将以不低于0.25%的佣金费率为任何客户买卖任何股票，同时在任何交易的磋商中我们将给予会员以彼此的优先权。”为了防止场外交易和恶意竞争的梧桐树协议涵盖了后来成为纽约证券交易所的一些基本规范：比如固定佣金制、
10、公平竞争和会员制证券交易所，形成了后来华尔街和美国投资银行业的雏形。（2）证券经纪投资银行在二级市场即证券交易市场上充当经纪人的角色，通过投资银行所设立的证券营业部和营业部下属的证券服务部以及网站等服务渠道接受客户投资者的委托，根据客户的指令，在证券交易场所代理买卖有价证券，并从中收取佣金的业务。在这项业务中，按照现有的法律规定，投资银行只能收取一定比例的交易佣金，不得垫付资金，不得赚取差价。证券经纪业务是投资银行最早的业务之一。（3）证券做市指一些证券交易商不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，向投资者卖出和买进证券，以维持证券交易的连续性和价格的稳定。投资银行充当做市商，向市场提供了
11、即时交易的机会，也有助于形成合理且稳定的市场价格。做市商可以获得价差收入。同时，投资银行乐于充当做市商是为了拓展一级市场的承销业务。但是，投资银行充当做市商承担一定的风险，比如未结算头寸的价格风险，持有相应头寸的流动性风险等等。因此，证券承销过程中合理定价的能力和技巧将影响投资银行做市的风险，而定价的合理性又取决于投资银行在证券二级市场的经验和技巧。（4）证券自营证券自营业务，是投资银行出于盈利的目的而为自己的账户买卖证券。5投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的财产，只有通过选择、持有和管理相应的资产组合，才能获得投资收益，并保持适当的流动性。在这项业务上，投资银行承担着由于
12、证券价格变动所带来的风险，且这项风险须由投资银行自身承担。2投资银行的创新业务（1）并购业务投资银行利用其专业技能和充分的信息，帮助企业建立目标预期，筛选目标公司，确定并购方式和策略，协助议价并提供筹资服务最终完成并购。在此过程中投资银行收益丰厚。投资银行担任并购财务顾问的报酬与并购交易额的大小、交易的难易程度、投资银行的专业水准及其行业地位等因素有关。并购额度越高、难度越大以及投资银行在业内属于顶级机构，其收取的报酬就越高。投资银行在企业并购过程往往行使以下职能：提供并购咨询服务，包括寻找适宜的合并或收购的对象、提供有关交易价格或其他交易条件的咨询服务、进行并购谈判所需的文件准备以及设计合理
13、的收购财务计划等方面；帮助收购方（实施并购策略的一方）设计筹资策略并组织承销活动。投资银行也能为目标公司服务：代表或帮助目标企业与收购方谈判，或者策划反收购策略等等。在企业并购过程中，没有投资银行的参与是不可想象的。投资银行对企业并购活动的参与组织，尤其是其进行的业务创新也进一步推动了企业并购浪潮的高涨。这主要表现在投资银行对于企业并购过程中的新的融资方式和融资途径的创造性设计，比如杠杆收购（LBO）和垃圾债券的大发展。新的融资方式和融资工具有力地推动了并购浪潮，促进了市场规模的扩大和产业的集中。并购业务现今被称为投资银行的现代核心业务。投资银行创造的具有高风险高收益的杠杆收购，对企业并购的理
14、念和方式造成了极大的改变但是，在并购过程中，投资银行的交易业务与并购业务存在利益冲突。（2）咨询顾问业务指投资银行为客户提供各类意见、建议等，并收取一定费用的服务。投资银行的咨询顾问业务范围很广，涉及很多其他业务活动，比如在“兼并收购”过程中对目标公司的选择、在项目融资过程中帮助企业设计融资方案等等。除此之外，投资银行还提供专门的顾问咨询服务。投资银行一般提供证券投资、资产负债管理以及专项咨询业务等方面的服务。投资银行的咨询顾问服务是随着金融市场的复杂化、金融工具的多样化以及金融机构的同质化趋势的发展和竞争的加剧而逐渐发展起来的，另外，经济主体所面对的法律、会计、税收等制度规范也日益繁杂，客观
15、上产生对财务顾问服务和投资顾问服务的需求。（3）资产管理业务投资银行接受客户的委托，在严格遵循客户的委托意愿的前提下，凭借自己在资本市场上的人才、信息和技术的优势，为客户的资产进行有效的运作和管理，实现客户资产保值、增值的目的。投资银行的资产管理主要包括基金管理、现金管理和对冲基金。投资银行的基金业务主要是作为基金的发起人、基金管理人以及基金的承销人。为了在多空市场都能获利，吸引投资者尤其是大额投资者，许多投资银行都发起设立了对冲基金。6（4）项目融资业务项目融资是为某一特定项目发放的、以该项目未来现金流作为还本付息来源、以项目所属资产和权益为担保的贷款形式。项目融资所涉及的项目主要以投资规模
16、巨大或者公用事业的项目最为常见，比如能源、铁路、高速公路等等。项目融资的成败主要取决于对项目未来现金流的预测的准确程度。项目融资越来越依赖资本市场和投资银行，成为投资银行的一项重要业务。一般来说，无论是项目的发起人还是项目的投资者都缺乏协调整个融资过程所需要的专业能力和经验，因此投资银行或商业银行的融资部门要在项目融资过程中发挥重要的作用。投资银行在项目融资中主要发挥以下作用：对项目进行可行性评价设计项目的资产所有权结构设计融资模式以及融资规划在此过程中，投资银行除可以按照实际支出补偿基本办公支出外，还可以获得不菲的项目融资安排费，一般是按照融资规模的一定比例收取。（5）创业投资业务创业投资，又称风险投资。美国创业投资协会将其定义“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本”。创业投资实际就是向那些具有发展潜力的、无法从传统筹资方式获得发展所需资本的新公司进行的股权投资。在创业投资业务活动中投资银行居中进行创业投资基金的募集，以赚取佣
