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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 船舶 行业 深度 ： 军如 竹苞 ， 民 待改革 一 、 军船 发展 ： 如火如荼 ， 远洋海军 打造万亿军船市场 1、 海军发展方向及市场空间：引领跨越，远洋海军打造万亿市场 中国海军走向远洋已是大势所趋。 当前中国经济飞速发展，海外利益遍及全球，随着综合国力的持续提升，中国将参与更为广泛的全球利益分配，建设符合大国地位的强大海军是众望所归。 近海防御同样不可忽视。 在周边领海争端日益加剧、美国战略核心东移的严峻环境下，中国将面临前所未有的近海防御压力。只有不断提升近海防御能力，才能为远洋海军提供巩固的后方基地。 我们认为
2、，在近海防御强敌和远洋保卫利益的新型海军战略指导下，中国海军未来将面临 4 种作战样式的挑战：近海防御作战、远洋防御作战、近海攻势作战和远洋攻势作战。 我们认为，短期内海军将以规模列装现代化舰艇，逐步淘汰落后舰艇为主要工作。中长期来看海军则将组建航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队等四大类海上作战力量。 我们估测，未来 5 年内我国将建造近 100 艘新型舰艇，总市场规模超过 666亿美元（约合 4000 亿人民币）；未来 5-15 年内我国将再建造近 200艘新型舰艇，总市场规模达到 1725 亿美元（约合 1 万亿人民币）。综合考虑短期和中长期海军建设进度，未来 15
3、 年我国海军新型舰艇建造计划将释放约 2391 亿美元（约合 1.5 万亿人民币）的市场空间。 2、 海军 舰艇 装备发展瓶颈： 完善 军船产业链是 当务之急 海军舰艇设计、建造技术趋难，需 “ 两船 ”技术共享，经验共享 ，以 提升我国 海军 舰艇 设计 和建造能力 ； 另一方面， “ 两船 ” 集团军船业务互有短板，完善军船产业链是支撑海军装备建设的核心问题。 二 、 民 船 发展 ：寒冬仍将持续 ， 行业改革 迫在眉睫 1、 民船 业 发展 呈低迷态势 ， 行业寒冬仍将持续 全球 民船市场景气度 不断 下降 ： 2016 年 全球新签 船舶 订单量 2742 万DWT， 同比 下降 71
4、.58%；全球性造船 产能过剩 ： 2 亿吨 的 产能 远大于1 亿吨 的 实际 需求 ；我国 造船产能过剩 更 为 严重， 据工信部介绍，我国造船业 还需削减 30%以上的过剩产能。 我国造船 行业洗牌、格局重构、产能 去除 尚需 时日， 我们认为民船行业寒冬仍将持续。 低 附加值船型 是 我国 造船 产能主要表现形式，高附加值船型 我国 在 全球 市场 中 份额 很低 。 三大主流船型（散货船、油轮、集装箱船） 因设计 /建造难度低， 是 典型 的 低附加值船型 。出口金额占全国船舶总出口额 的 70%80%， 是我国 主要 造船 产能； 高附加值 船型 是我国由“造船Tabl e_Tit
5、le 2017 年 04 月 16 日 国防军工 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 国防军工 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 -2.27 5.78 绝对收益 0.00 1.78 11.33 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517040002 张超 报告联系人 杨光 报告联系人 010-83321033 相关报告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-04 2016-08 2
6、016-12国防军工 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大国”向“造船强国”迈进的主要瓶颈 ： 全球市场份额主要集中在日、韩、欧洲等国家手中 。 目前 我国已经具备高附加值船舶建造实力 ， 未来有望打开 海警船、 LNG/LPG 船、豪华邮轮等 高附加值 船型市场 空间。 2、 我国 民船 发展瓶颈： 供给侧 改革是我国民船业的核心问题 造船 产能 刚性 很强， 去产能任务艰巨 ； 我国船企 为求 生存 ， 无序化 竞争 严重，已极大阻碍船企接单能力， 出口价格也损害了国家利益。 三 、 船配产业 ： 全球性 船配 产业 向 中国 转移 ， 孕育
7、我国 每年千 亿船配市场 1、全球性船配产业向中国转移趋势明显，我国船配产业迎来重大发展机遇期 我国船配业产值快速增长， 20052015 十年间复合增速达 27.3%，占全球份额由 2004 年的 4%上升至 2011 年的 14%。 我们预测，未来 5年全国 将 有 每年 12001500 亿元左右的船配产业市场空间 。 四大船配领域 各领风骚 。 未来 5年 舰船动力系统 市场空间约 2800亿元；舰船 电气设备及自动化系统 市场 空间约 1500 亿元；舰船 电子设备 约1400 亿元；舰 用聚酰亚胺 泡沫 材料市场空间 每年 在 67 亿元 。 国产设备 装船率提高指日可待 。 我国
8、 船配产业十三五规划指出 “三大主流船型、高技术船舶和海洋工程装备本土化设备平均装船率分别达到80%、 60%和 40%以上，并成为世界主要船用设备制造大国。 ”在产业发展 趋势 以及政策推动的双重机遇下 ， 我国船配业 未来发展 前景可期 。 2、 船配产业 发展瓶颈： 船配 售后服务体系不健全，高端 船配 设备研制能力不足 目前 我国船配企业 所建立 的 全球服务体系还不完善 ；高端 船配 设备研制能力 有 待加强，本土品牌产品竞争力 有待提升。 四、 军民船发展瓶颈如何解决 1、 两船 混改： 支撑 我国造船业供给侧改革 军工集团混改受到国家高度重视，南船集团成为首批 “6+1”混改试点
9、。 1） 两船 为什么要混改？ 从民船行业层面分析：产能过剩，无序化竞争严重，混改是重要突破口。 南北船集团造船产能占据着我国造船产能的半壁江山（ 51.5%），两船混改对于造船业去产能、调结构具有重大意义，是造船 业推进供给侧改革、落实国企改革的主要手段。 从资本层面分析：引入非国有资本，混改支撑高端船舶装备研制。 高端船舶装备的研制 离不开资本、技术以及管理创新体制的推动，引入非国有资本，深化混改是支撑我国高端船舶装备发展的重要手段。 2） 两 船 将 如何 混改？ 时间上： 2017 是 两船 集团实施混改的关键年，将陆续有混改动作。 措施 上： 南船集团 优先 选择 在纯 民船 、 竞
10、争性 强的 业务 领域进行混改 ； 北船集团 以资产证券化作为混改的突破口，提 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 出“实现混合所有制最好的方式是资产证券化” 。 2、 两 船 可能 合并 ： 以 完善军船产业链， 提高舰船 建造水平 1） 两船 合并四大理由 。 响应 央企 重组 政策 ； 落实造船 业 深 改 政策 ， 利于 提 高 造船 产业 集中度； 有利于民船业去产能 和 去 无序化竞争 、 有利于军船 业完善产业链 以 支撑海军装备建设 ，提升我国舰船设计、建造能力 ； 打造世界级有竞争力的造船集团，推动国家 “一带一路 ”战略规划实施。 2） 南北
11、船内部整合已拉开序幕。 近年来，两船 集团层面实现领导互换，集团 内部层面 整合 动作愈发 频繁 。 3）两船 合并如何实施？ 北船 集团 可能 主导合并 。 北船集团资产体量大于南船集团，且拥有我国最全船舶产业链的业务布局 。我们认为 两船合并将 以北船集团为主导， 并 以 各个产业板块分别 承接南船资产 。 五、投资 建议 ： 关注两大主题，成长与改革 1、 主题一 、成长： 海军装备产业链公司有望持续受益于远洋海军建设，军民融合共享 万亿 盛宴 1） 舰船 总装 领域： 受益于 海军装备建设，并叠加第一艘 国产 航母下水主题性事件 机会 。 重点关注南北船 集团 军船总装 上市公司 中船
12、防务 、中国重工 。 2）舰船配套 领域： 重点 关注 主营 舰船电气设备及自动化系统的 瑞特股份 ； 主营 舰船电子 信息化 设备 建设 水面水下国防信息化体系 的 国睿科技 、海兰信 、金信诺 ； 主营 舰船动力系统的 中国 动力、湘电股份。 2、 主题二 、 改革 ： 南北船集团 上市 公司 受益于两船 混改 进程 1） 两船 混改 ： 2017 年 是南船集团 实施 混改 的 关键年，将陆续有 混改动作 。 混改 或将 成为行业贯穿全年的主题，并有望带来非基本面的阶段性间歇式短期行情 。主题投资注重阶段性思路， 在相关政策实质落地前，或将以脉冲形式演绎行情。 重点 关注南船集团 小市值
13、的 中船科技 、中船防务 。 2） 两船合并： 两船有可能 合并 ， 南北船 集团旗下所有 公司 都将 受益于两船 合并这一 主题性 事件机会 。 六、风险提示 1、 军费投入增速放缓 2、 海军装备建设放量不及预期 3、 民船市场需求波动风险 4、 南北船集团混改进度不及预期 行业深度分析 /国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 一、民船发展：一半火焰，一半海水 . 9 （一）军船产业：海军舰艇建设如火如荼 . 9 1、发展现状：海军正迎第三次造舰高峰 . 9 1.1 首艘国产航母或将近期下水 . 9 1.2 航母编队体系建设加快海军舰艇建造 . 9 2、发展趋势：远洋海军打造万亿军船市场 . 10 2.1 多重因素促使我国海军装备提速提量建设 . 10 2.2“十年 陆军、五十年空军、百年海军”，海军装备建设将持续投入 . 11 2.3 美国航母遥遥领先，我国航母后续订单可期 . 14 2.4 短期更新换代 +中长期编队建设，万亿盛宴大幕开启 . 15 3、发展瓶颈：完善军船产业链是当务之急 . 16 3.1 海军
