第二章 金融衍生工具

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1、1学习目标 掌握金融期货、金融期权、权证、可转换证券及存托凭证的概念 掌握金融期货套期保值和价格发现的功能 掌握股票指数期货的概念及交易的特点 了解权证的基本要素 了解认购权证和认沽权证的区别 了解可转换债券的基本要素 了解美国存托凭证(ADR)的市场运作第二章 金融衍生工具一、金融衍生工具概念指在股票、债券等传统金融工具基础上派生出来的新型金融工具。 二、金融衍生工具基本功能是伴随着投资收益而产生的投资风险进行处理，或达到固定风险的目的，或达到分散风险的目的。一方面，用确定性来代替风险。另一方面，利用金融衍生工具可以分散风险、转移风险。 第一节 金融期货 一、金融期货的定义 金融期货是指交易

2、双方就将来的约定时间按当前约定的价格买卖一定数量的某种金融资产或金融标的合约。 各种金融工具或金融商品包括外汇、债券、股价指数等。二、金融期货功能（一）套期保值功能套期保值指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保值的交易活动。1、套期保值原理（1）种商品的期货价格与现货价格走势一致。 （2）现货价格与期货价格随期货合约到期日的临近而收敛一致期货交易的交割制度，保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。 2、套期保值的基本做法套期保值有两种基本类型 （1）卖出套期

3、保值。它是指交易者先在期货市场卖出期货，等到在现货市场卖出现货时，再在期货市场买人期货合约，以求一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损；从而达到保值目的的一种套期保值方式。（2）买人套期保值。它是指交易者先在期货市场买人期货，等到在现货市场买人现货时，再在期货市场卖出期货合约，以求一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而达到保值目的的一种套期保值方式。 （二） 、价格发现功能价格发现是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争等期货交易机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。价格是反映市场供求状况的指标。价格上升，表明市场上商品供不应求；价格下跌，则表明供过于求。 （三）

4、、投机功能 2期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。 （四） 、套利功能 套利的理论基础在于经济学中所谓的“一价定律” ，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为“跨市场套利” 。“跨品种套利”和“跨期限套利 ” 三、金融期货主要交易制度集中交易制度合约标准化和合约对冲机制保证金及其杠杆作用结算所和无负债制度限仓制度大户报告制度四、金融期货种类（一） 、外汇期货所谓外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风

5、险。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所。（二） 、外汇期货交易外汇期货交易一般可分为外汇期货套期保值交易、外汇期货投机和套利交易。外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保护外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。 1、空头套期保值空头套期保值（short hedging）又称卖出套期保值，是指在即期外汇市场上处于多头地位的人，即持有外币资产的人，为防止外币的汇价将来下跌，而在外汇期货市场上做一笔相应的空头交易。例：我一进出口商 3 月 10 日向美国出口一批货物，价款为

6、 100 万美元，三个月以后收回货款。（1）签定合同时人民币与美元的现汇汇价为 8.2770 元/ 美元，期货合约价格为8.2771 元/美元。（2）三个月后，人民币与美元的现汇汇价为 8.2670 元/ 美元，期货合约价格为8.2671 元/美元。 签订合同时，在期货市场以 8.2771 元/ 美元的价格卖出 100 万美元的合约。 三个月后，在期货市场以 8.2671 元/ 美元价格买进 100 万美元的合约。对冲交易后，期货盈利为（8.2771 8.2671）*100 万=0.01*100 万=1 万元人民币。 在现汇市场上，外汇价格由 8.2770 元/ 美元下降为 8.2671 元/

7、美元。该企业在现货市场的损失（结汇时卖出外汇损失）为（8.26708.2770）*100 万=-1 万元人民币。2、多头套期保值多头套期保值（Long hedging）又称买入套期保值，是指在即期外汇市场上处于空头地位的人，即拥有外币负债的人，为防止将来偿付外币时汇价下跌，而在外汇期货市场上做一笔相应的买进交易。 3 例：我一进出口商 3 月 10 日向美国进口一批货物，价款为 100 万美元，三个月以后支付货款。 （1）签定合同时人民币与美元的现汇汇价为 8.2770 元/ 美元，期货合约价格为 8.2771 元/美元。 （2）三个月后，人民币与美元的现汇汇价为 8.2870 元/ 美元，期

8、货合约价格为 8.2971 元/美元。 签定合同时，在期货市场以 8.2771 元/ 美元的价格买进 100 万美元的合约。 三个月后，在期货市场以 8.2971 元/ 美元价格卖出 100 万美元的合约。对冲交易后，期货盈利为（8.2971 8.2771）*100 万=0.02*100 万=2 万元人民币。 在现汇市场上，外汇价格由 8.2770 元/ 美元上升为 8.2870 元/美元。该企业在现货市场的损失（购进外汇损失）为（8.27708.2870）*100 万=-1 万元人民币。（二） 、利率期货利率期货，则是指交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数量的某种债务

9、凭证的标准化合约（教材：是以利率为标的期货合约） 。 1972 年在芝加哥商品交易所推出。按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。 利率期货交易利率期货交易一般可分为利率期货套期保值交易、利率期货的投机和套利交易。利用利率期货进行套期保值，是金融机构。公司企业以及投资者降低所持有固定收益证券的利率风险的有效手段。利率期货的套期保值策略分为“空头套期保值” 和“多头套期保值 ”。空头套期保值是指在期货市场上卖空利率期货合约。多头套期保值是指在期货市场买入利率期货合约。市场利率与债券价格的关系：反向变动（三） 股价指数期货股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期

10、货合约。在具体交易时，股价指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算。股票指数期货交易以指数的变动为标准，以现金结算。 1、 股票指数期货交易股票指数期货交易一般可分为股票指数期货套期保值交易、股票指数期货的投机交易和套利交易。1982 年 2 月，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约 价值线综合指数期货合约。 目前，股票指数期货交易最活跃的国家主要是美国和日本。2、股票指数交易实例（1 ）卖出套期保值（2 ）买入套期保值3、股票指数期货的特点（1 ）可以进行卖空交易（2 ）较高的杠杆比率（3 ）市场的流动性较高（4 ）交易成本较低（只有股票交易成本的 10%左

11、右）（5 ）实行现金交易4（6 ）股指期货是根据宏观经济资料进行买卖。4、股票指数期货交易流程及计划（1 ）开户：期货登记公司、经纪商。（2 ）下单：市价单、开市和收市价单、限价单、停止价单、止损价单、限现时、取消单（3 ）竞价：公开喊价和电脑成交撮合（4 ）结算：由交易所的结算部和独立的结算所结算。（5 ）交割：第二节、金融期权一、金融期权的概念所谓期权是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买人或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权交易实际上是一种权利的单方面让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务，期权的卖方则在收取一定数量的期

12、权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成效时的允诺。二、金融期权的功能价格发现和套期保值 三、金融期权的种类按照不同的标准，可以对金融期权进行不同的划分。（一） 、根据选择权的性质划分，金融期权可以分为买人期权（看涨）和卖出期权（看跌）。（二） 、按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权（到期日执行） 、美式期权（到期日或到期日之前的任何一个营业日执行）和修正的美式期权（百慕大或大西洋期权，到期日之前的一系列规定日期执行） 。（三） 、按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。四、期权投资盈亏分析（

13、一）表 2-4 分析资产价格未来发生不同变化时的投资者的盈亏状况：五、投资策略（一） 、利用金融期权进行资产组合1、单个期权和股票的组合2、期权差价组合期权组合包括买进和卖出多个不同期权。在同类期权中，挑选标的物相同、履约期限和价格不同的两种或两种以上的期权同时做买进和卖出操作，这样的投资组合就成为差价组合。（二）金融期权与期货的区别（1 ）标的物不同 （2 ）投资者权利与义务的对称性不同（3 ）履约保证不同（4 ）现金流转不同（5 ）盈亏的特点不同（6 ）套期保值的作用与效果不同 （三） 、利用金融期权进行套期保值与期货相比，两者的区别体现在：教科书 37 页5第三节、权证一、权证的概念权证

14、是一种金融衍生产品，是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。 由第三者发行的权证也叫备兑权证或衍生权证，是表明权证持有人具有在约定时间内以事先约定的价格认购或沽出一定数量的标的证券的权利凭证 标的证券 ，可以是一个股票、基金、债券，也可以是一个组合、一个指数等 二、权证的基本要素权证的基本要素会在发行公告书中得到反映。例如，A 公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为15 元，发行公告书列举的发行条件如下:发行日期:2007 年 8 月 8 日存续期间:6 个月权证种类:欧式认购权证发行数量:50 000 000 份发行价格:0.66

15、元行权价格:18.00 元行权期限:到期日行权结算方式:证券给付结算行权比例:1:1 （二）权证的基本要素 发行日期:2007 年 8 月 8 日存续期间:6 个月权证种类:欧式认购权证发行数量:50 000 000 份发行价格:0.66 元行权价格:18.00 元行权期限:到期日行权结算方式:证券给付结算行权比例:1:1 三、权证的分类 按未来权利方向不同分为：认购权证指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券，其实质是一个看涨期权 认沽权证指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券，其实质是一个看跌期权 按权利行使期限分 美式权证

16、的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。按发行人不同可分 公司权证一般是由上市公司发行备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行 按权证行使价格是否高于标的证券价格分为：（40 页）内权证6价平权证价外权证按结算方式可分 证券给付结算型权证现金结算型权证 四、投资权证的优势 可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。 五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系 优先认股权 ：优先购买公司发行的新股的权利，而且这种权利又是可以有价转让的。优先认股权不等同于认股权证。优先认股权应当说只是认股权证的低级形式。 认股权证把认股权证券化，它既是一种证明权利的单独的证书，可以拿到市场上去转让，同时它的有效期限又特别长 认股权证产生于公司发行优先股或债券时，是优先股股东和债权人的优惠，认