《[精选]第六章投资组合理论与CAPM模型》由会员分享，可在线阅读，更多相关《[精选]第六章投资组合理论与CAPM模型（48页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第 六 章,投资组合理论 资本资产定价模型,6/19/2021,1,投资（investment）,The purchase of a financial product or other item of value with an expectation of favorable future returns. Using money in the hope of making more money(用钱去生钱). 指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报，所得回报应该能补偿： (1) 投资资金被占用的时间 (2) 预期的通货膨胀率 (3) 未来收益的不确定性 投资者要求的回报(Re
2、quired rate of return),6/19/2021,2,投资组合理论,Portfolio: A group (collection) of investments. Portfolio Theory: Overall investment strategy that seeks to construct an optimal portfolio by considering the relationship between risk and return. Given an investors preferred level of risk, a particular portf
3、olio can be constructed that maximizes expected return for that level of risk. 均值方差分析方法、投资组合有效边界模型构成。,6/19/2021,3,预期收益(Expected Return): 可能结果的加权平均 风险(Risk): 每个可能结果围绕均值的离散程度 标准差、方差,投资组合理论,6/19/2021,4,现代投资组合理论(Modern Portfolio Theory): 不要将所有鸡蛋放在一个篮子里分散化投资能降低风险。 Markowitz(1952): 首次正式表述投资组合分散化、并对分散化概念量化
4、（用数学语言） 现代金融学之父。 投资组合风险 该组合中单个证券风险之和？ 在给定收益水平下最小化风险 在给定风险水平下最大化收益,6/19/2021,5,Little History: In March 1952, Harry Markowitz, a 25 year old graduate student from the University of Chicago, published “Portfolio Selection” in the Journal of Finance. The paper opens with: “The process of selecting a po
5、rtfolio may be divided into two stages. The first stage starts with observation and experience and ends with beliefs about the future performances of available securities. The second stage starts with the relevant beliefs about future performances and ends with the choice of portfolio”. Thirty eight
6、 years later, this paper would earn him a Nobel Prize in economic sciences.,投资组合理论,6/19/2021,6,投资组合理论,6/19/2021,7,投资组合的收益与风险： 投资组合的预期收益：,投资组合理论,6/19/2021,8,投资组合的风险： 投资组合风险的构成： 单个资产的风险、单个资产的投资比重； 资产间的联动性（协方差，相关系数）；,投资组合理论,6/19/2021,9,协方差(相关系数)的重要性： 衡量两个资产收益的联动程度； 投资组合的风险不仅受单个资产的风险、投资比重的影响，还取决于资产间的相关性
7、； 当一个新的资产加入到一个含有多个证券的投资组合中时，最重要的部分即是资产间的平均协方差；,投资组合理论,6/19/2021,10,分散化应该包含多少个资产？ 如何评价是否选择了正确的资产组合？,投资组合理论,6/19/2021,11,沪市股票投资组合规模与风险分散化的关系(上证50 指数中的36只股票20012004年的月收益率数据),股票数 1 8 只, 风险下降了28.6% (9.29%6.63%)； 股票数16只，总风险6.29%； 股票数34只，总风险6.11%；分散掉了34.2%的非系统风险(9.29%6.11%)；,6/19/2021,12,Portfolio Risk and
8、 Diversification,6/19/2021,13,收益 风险， 如何平衡？ 如何保证已对所有投资机会进行评估？ 如何分配资产？ 需要关注的内容有： 有效前沿（边界）、如何确定风险资产的最优投资组合； 风险的分解：系统风险、非系统风险。,投资组合理论,6/19/2021,14,投资组合理论,6/19/2021,15,投资组合的： 均值=-0.597% 方差=0.005551,投资组合理论,6/19/2021,16,使用Markowitz原理建立投资组合： 确定所考虑风险资产的最优风险-收益组合（资产的期望收益、方差和协方差）； 依据投资者的偏好，在一系列有效的投资组合中选择最优的投资组
9、合。,投资组合理论,6/19/2021,17,6/19/2021,18,确定最优的风险收益组合：投资组合的偏好仅仅取决于投资组合的期望收益和风险(方差或标准差衡量)。 可以实现的投资组合；投资者从给定的一系列资产中可以获得风险-收益的机会； 有效投资组合：给定期望收益水平下的最小风险组合；给定风险水平下的最大收益组合。 有效前沿：相同的风险条件下有更大的收益（相同的收益水平下有更小的风险） Markowitz有效前沿,投资组合理论,6/19/2021,19,选择一个风险资产的最优投资组合：如果投资者有其他选择机会就不会选择“公平博彩”（期望收益为零，且收益与损失的概率相等） 无差异曲线；偏好相
10、同的风险与期望收益的组合； 选择最优的投资组合：有效前沿与无差异曲线的切点。 在有效前沿上选择一个投资组合，将投资者的偏好（无差异曲线）和可能的投资组合（有效前沿）进行配对。,投资组合理论,6/19/2021,20,关于Markowitz投资组合理论的一些结论： 两参数模型（收益、风险）：即投资者仅基于这两个参数来确定投资组合； 无杠杆效应：不包含投资者用借来的钱构建投资组合； 有效前沿难确定（所有资产？海量的计算）,投资组合理论,6/19/2021,21,选择最优的资产类别资产分配决定： 国家间的分配？ 股本、债券、衍生产品等其他资产？ 同一资产类别中，单个产品的比例？ 不同的资产类别具有不
11、同的潜在收益和风险； 不同类型的资产间具有不同的相关性（高低、正负）,投资组合理论,6/19/2021,22,分散化对风险的影响： 投资组合的标准差组合中单个证券标准差的加权平均 风险分散化 系统风险和非系统风险： 可分散风险（非系统风险、公司风险）； 不可分散风险（系统风险）； 多少证券足够分散化？,投资组合理论,6/19/2021,23,投资组合选择,6/19/2021,24,How much diversification is enough? by Meir Statman, 2002 We find that todays optimal level of diversificati
12、on, measured by the rules of mean-variance portfolio theory, exceeds 120 stocks.,投资组合理论,6/19/2021,25,沪市股票投资组合规模与风险分散化的关系(上证50 指数中的36只股票20012004年的月收益率数据),股票数 1 8 只, 风险下降了28.6% (9.29%6.63%)； 股票数16只，总风险6.29%； 股票数34只，总风险6.11%；分散掉了34.2%的非系统风险(9.29%6.11%)；,6/19/2021,26,Capital Asset Pricing Model(CAPM): 风
13、险资产定价模型 资产的：预期收益、风险 需要关注的内容有： 资本市场理论（投资组合理论的延伸）； 资本市场线和证券市场线； CAPM模型、预期收益的计算； 套利定价理论（Arbitrage theory）,资本资产定价模型,6/19/2021,27,资本资产定价模型,CAPM (Sharpe 1964, Lintner 1965): The premise of CAPM: the only important risk of a firm is systematic risk, or the risk that results from exposure to general stock m
14、arket movements. The CAPM is not concerned with the so-called unsystematic risk, which is specific to an individual firm, because investors can avoid that type of risk by holding diversified portfolios.,6/19/2021,28,http:/nobelprize.org/nobel_prizes/economics/laureates/1990/sharpe-autobio.html?,The
15、CAPM is built using an approach. familiar to every microeconomist. First, one assumes some sort of maximizing behavior on the part of participants in a market; then one investigates the equilibrium conditions under which such markets will clear. Since Markowitz had provided a model for the requisite
16、 maximizing behavior, it is not surprising that I was not alone in exploring its implications for market equilibrium. In 1965, John Lintner published his important paper with very similar results. Later, Jan Mossin published a version that obtained the same relationships in a more general setting.,6/19/2021,29,资本市场理论(Capital Market Theory)： 资本市场理论假设：在有效前沿上选择投资组合。 基本假设： 投资者可以以无风险收益借入、借出资金（任意数量）； 所有投资者对资产未来收益的分布有相同的预期； 投资者的投资持有期相同； 无交易成本； 投资者视资本所得和股息所得无差异； 无通货膨胀； 投资者是证券价格的接受者； 资本市场处于均衡,西南交通大学经济管理学
