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1、电子科技大学管理学院“常春藤”本科生科研学术论文学生姓名：潘禄学生学号：2109401017所学专业：财务管理指导教师：曾勇2004 年 9 月安然破产的案例分析摘 要众所周知，美国拥有世界上最完善和最成熟的资本市场。但是，就在这样一个完善的市场下，却发生了震惊世界的安然破产丑闻。究竟是什么原因导致了这个世界上最大的能源供应商的轰然倒塌，作为一名本科生，我对此产生了浓厚的兴趣，并通过研究浅显的发现了一些安然破产的原因，同时也由此得到了我国在发展资本市场时的一点启示。由于自身水平等客观原因的限制，本文准备从两个部分来论述，第一部分主要介绍一下安然公司的概况以及其破产的原因，第二部分想简单分析一下
2、安然事件对我国的一些启示。关键词：安然公司/破产原因/启示安然破产的案例分析第一章、安然公司的概述及其破产原因分析一、安然公司的背景介绍1.安然公司的历史安然公司是由肯尼斯雷于 1985 年策划兼并了实力超过自己一筹的竞争对手Inter North 公司后为公司取名为安然公司的，在成立之初，公司的主业是石油和天然气生产及传输。肯尼斯雷领导公司一边生产天然气，一边依托其与业界及华盛顿的良好关系大力宣传天然气是未来能源的理论，并铺设管道至客户端。当安然在全美天然气供应商中仅列第 13 位的时候，就已建起美国最大的天然气管道输送系统，输送量达到全美消费总量的 1/5，形成其后能源输送业务的雏形。随着
3、美国政府在年代后期解除对能源市场的管制，一方面，天然气价与油价的波动给人们制造了交易的商机，另一方面也因此增加了许多能源消费商对控制能源价格风险的需求。这两种因素构成了能源期货与期权交易勃兴的契机。安然于年成立了“安然资本公司”，成为这一新市场的开拓者和霸主。在此期间，安然也开始了国际化的道路，于年在英国建立第一家海外发电厂。到年，安然的收入有来自安然资本公司，来自国际项目。为进一步实现从“全美最大能源公司”变成“全球最大能源公司”这一目标，安然公司继续在印度、菲律宾和其它国家扩张，包括建设玻利维亚到巴西的天然气输送管网络。在北美的业务也从原来的天然气、石油的开发与运输扩展到包括发电和供电的各
4、项能源产品与服务业。在另一面，安然创造市场的能力远远地扩展到能源证券之外，他们似乎越来越相信，为任何一种大宗商品创造衍生证券市场都是可能，于是，在年，安然开创了带宽交易市场，这也是他们最后一个大的行动。安然的销售收入从年的亿美元增加到年的亿美元，而其净利润从年的.亿美元上升到年的.亿美元。对于本已是巨型公司的安然来说，是一个了不起的增长水平。安然很早就进入了财富杂志的美国强企业名单，并从年起被该杂志评为“最富创新能力”的公司，连续六年排名居于微软、英特尔这些大公司之前。2.安然公司的金融创新安然最主要的创新成就来自对金融工具的创造性“运用”。通过新金融工具使能源商品“流通”起来，为能源产品（包
5、括天然气、电力和各类石油产品）开辟期货、期权其他复杂的衍生金融工具，以期货、期权市场和衍生金融合同把这些能源商品“金融化”。在世界各国的能源证券交易中，安然占据着垄断地位。在这里有必要介绍一下 Enron Gas Services 这一金融创新模式。事实上正是这一创新的能源交易模式使得安然获得了巨大的成功，并确立了其美国能源交易领域的霸主地位。20 世纪 80 年代中后期，里根政府开始大力推行自由市场经济，并由美国联邦能源监管委员会开始解除管制的改革，不但放开能源价格管制，而且允许能源用户可以长期签订长期能源供应合同。这些宏观政策的改革大大加剧了美国能源市场的竞争程度，使能源市场上的价格大幅波
6、动，这种变化在初期确实给存有大量天然气资源储备的安然带来了巨大的损失，安然的债券曾一度被降为“垃圾债券” ，并陷入了严重的经营危机。安然虽然遭遇到了风险，但其却从中看到了商机：能源用户为了规避风险，迫切需要套期保值的服务，但当时还不存在这样一个市场，安然的机会就此产生，并迅速根据这一思路完成了公司的转型。安然的这一创新并非来自灵光闪现，而是从现实经营中总结出的宝贵经验。1987 年安然在纽约的石油交易使公司面临高达 10 亿美元损失的风险，公司通过一系列的运作最终使损失降低至 1.42 亿美元，并由此积累了风险管理的初步经验。随后安然确立了公司战略转型的雏形：在受管制的管道业务之外涉足非管制的
7、领域。公司由此涉足“能源+金融”的能源期货期权业务，Enron Gas Services 由此产生。Enron Gas Services 的运作思路是把能源交易和金融工具相结合，依赖其丰富的天然气储备和跨州的输送管道，把握能源价格变动趋势 ，通过能源银行(“gas bank”)这种商业模式的平台，交易天然气输送合同能源期货和期权交易，使消费者在日益波动的能源市场规避价格风险，同时还为生产商提供融资服务。Enron Gas Services 是一个提供天然气和金融服务的综合性公司，它通过合同一方面满足天然气供应商的需要，一方面也满足消费者的需要，并通过购买价格和销售价格的差价获得利润。整个 En
8、ron Gas Services 分为三个部分：供应商开发机构（Supply Origination Units） 、市场开发机构（Market Origination Units）与集中化的后勤和风险管理机构（Centralized Logistics and Management） 。供应商开发机构（Supply Origination Units）的主要工作是与供应商以固定的价格签订长期供货合同，当然，由于市场价格的波动很大，以固定的价格和安然签订合同对供货商来说也许意味着会有潜在的损失，安然采取的办法是给供货商提供资金支持，帮助他们进行天然气的生产，以此为条件得到长期的固定价格的天然气
9、。同时他还通过 VPP 的方法对风险进行转移,通过对濒临破产的能源企业注入资金从而获得直接的合法的储备天然气能源的权利，因而使得其面临的风险得到一定程度上的转移。市场开发机构（Market Origination Units）的主要工作是将以固定价格购得的天然气在数量或价格上做些调整后卖给消费者。当然，安然提供了诸如互换等金融交易工具来使消费者能够得以规避价格变动所带来的风险。集中化的后勤和风险管理机构（Centralized Logistics and Management）的主要任务是对公司的金融期货期权业务进行风险管理。他所采用的方法是将和其他公司签订的合同所暴露出的风险分为五个账簿（B
10、ook）进行管理，分别为：天然气价格账簿（Gas Price book）,主要管理安然以固定价格购买和销售天然气所暴露出的风险；来源账簿（Basis Book）;主要管理不同地点的天然气的价格差异所带来的风险；指数账簿(Index Book)，主要管理安然必须保证有足够的天然气来满足到期对各个地区的交付这一风险；运输和选择权账簿（The Transport and OMICRON Book） ，运输账簿包含着一个数据库，储存有在合同规定的任意时间内满足天然气支付的管道运输能力的数据，以便随时进行调整和管理。选择权账簿包含着一个安然给消费者的可选择的购买数量的列表，也就是说可以按照浮动价格多购买
11、一定数量的天然气，安然通过该账簿对这种意外的数量风险进行管理。安然研制出的这一套为能源衍生证券定价与风险管理的系统，构成了它的核心的竞争力。这些定价技术、风险控制技术以及财力资源上的优势，使安然垄断了能源交易市场，并从一个天然气、石油传输公司变成一个类似美林、高盛的华尔街公司。如果说有什么差别的话，可能是安然交易的品种是能源证券，而美林和高盛则主要交易金融证券和股票。同时由于安然是这个能源交易市场中“第一个吃螃蟹的人” ，因此这一个市场的几乎所有游戏规则都将由安然来制定，这就相当于安然既当运动员又当裁判员，其对这个市场的垄断地位的形成也就在理所当然之中了。3.安然的市场策略及竞争优势安然的市场
12、策略大致可分为三个步骤：1、在逐步解除能源管制的新兴市场，先建立有形资产，例如电厂、水厂以及油气管线等，以期抢占市场商机；2、以其在新兴市场良好的收益，吸引其它企业进入，使市场达到特定规模，拥有足够多的参与者，从而使市场机制发挥作用；3、随着市场的成熟，竞争趋于激烈，市场价格产生波动，于是安然放弃有形资产，以先进的信息技术，如电子交易平台及创新的金融工具从事交易套利。分析安然迅速崛起的原因，可以发现其竞争优势主要有以下几点：1、通过战略联盟建立了功能强大的战略性资产网络，从而使公司能够以更强的适应性和更快的速度为客户提供范围广泛的最优解决方案。2、拥有较强的流动性和“造市”能力，从而相应获得价
13、格和服务优势。3、创新的风险管理技能使公司能够为客户提供可信赖的价格及交付。4、运用先进的信息技术使客户能够以较低的成本交易商品和服务。二、安然破产的原因分析1.安然破产的直接原因根据安然 2000 年 11 月 8 日向 SEC 提交的 8-K 报告、安然内部调查报告、安然听证会证词以及新闻媒体披露的资料，再结合上述安然破产过程中市场相应的具体反映，我们可以看出，安然崩溃的直接原因主要是由于其通过一系列方式操纵公司财务报表，欺骗投资者，以维持所谓的高增长。当其手段被揭穿后，投资者发现了安然的财务黑洞和欺诈行为，引爆了安然这一建立在沙滩上的大厦。市场的力量最终惩罚了安然。纵观安然的花招来看，安
14、然的破产只是时间上的问题了，至于在 2001 年 11 月份因不能偿还到期的几十亿美元的债务而导致申请破产，只能说是安然倒塌的导火索而已了！2.安然的花招90 年代后半期开始，为实现其成为世界领先公司的野心，安然进入快速纵深扩张阶段，在全球超过 40 个国家和地区进行业务和投资扩张，并围绕这些能源项目构建其能源批发和零售交易业务，此外还大量涉足金融衍生工具交易以及宽带业务。安然的快速扩张需要巨额的资本投资，由于这些投资在短期内无法产生满意的收益和现金流，而安然又坚信这些投资在长期会获得较好的收益，从而给安然的财务报表造成巨大的现实压力。安然迫切需要低成本增量资金来支撑其“高增长”的态势。对安然
15、来说，采取直接借举外债为扩张融通资金的方式是没有吸引力的，因为安然投资项目的期初现金流是不足以支撑偿债要求的，并会影响安然的信用评级。而保持信用等级在投资之初对维护安然在能源交易市场的领先地位是至关重要的。同时，安然也不愿意采取增发新股的方式融资，因为其投资项目在初期产生的收益和现金流也不足以弥补股份稀释、摊薄股权的后果。安然把目光投向了愿意参与安然融资安排的外部投资者。为了维持较高的信用评级及“高增长”的态势，从而降低融资成本，安然的资产负债表上不能有过多债务，还必须保持收入的快速增长。为了实现这样的目的，安然需要一个特殊的金融工具，以便在持续获得外部低成本资金的同时又能对其增量债务进行资产
16、负债表外的会计处理。循着这一思路，在许多种可能的选择中，安然以其“过度追求金融创新”的一贯风格选择了一条危险的道路：在会计处理上玩弄花招，利用金融工具进行大量资产负债表外融资，利用或滥用会计准则的漏洞少报或隐藏债务，通过关联交易和激进、大胆的会计处理夸大收入及利润。为建立庞大的结构化融资体系，安然大量使用了股票作担保，使其更加有动机铤而走险，想方设法掩饰真实的财务状况，制造利润，隐藏债务，维持高增长的假象，以推动股价。在安然股价持续攀升的 1999 及2000 年，安然从这一体系中尝到了甜头，他们很快就对这种运作方式产生了依赖性。而在这一融资体系中，安然最主要的就是建立了 SPE(Special Purpose Entity，特殊目的实体)的体系。在特定情况下，美国的会计准则允许 SPE 的发起公司可以不将其合并报表。因此，这些在发起公司和 SPE 之间进行的交易将产生收益或损失，且可确认
