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1、周维：最近这么火的智能投顾是什么？最近“智能投顾Robo-Advisor这个话题了确实火得不得了，作为这个行业较早开始摸索实践的从业者氪空间第四期项目“理财魔方获1000万人民币天使轮融资，要做中国化的智能资产管理应用_36氪,也发现最近一段时间对这个领域感兴趣的记者和VC机构是越来越多。虽然苦逼吭哧了一年多的创业终于成了大家都看好的大方向，但我同时也发现，如前两年的P2P一样，很多鱼龙混杂的平台开始打着“智能投顾的旗号，一面坑用户，一面圈投资人的钱，没有静下心来好好巩固自己的智能投资管理系统，这对整个行业的健康发展都是不利的。所以看到知乎上有“智能投顾这个话题，感觉还是应该把这个概念说清楚，
2、行业也应该在喧嚣中沉下心来把基础的事情做好。当然本人的理解也有不完善的地方，欢迎大家一起讨论。回答这个问题前我们先看看行业相关数据以理财行业里面最为标准化的公募基金数据来看，整个基金产品和基金销售在中国可以说已经发展得非常充分。截止16年6月中国公募基金资产规模已达7.95万亿元，公募基金公司108家，基金产品数量达3114只。销售端有银行、券商、第三方基金销售平台、电商、直销等众多销售渠道百花齐放。6月末公募资产规模达7.95万亿元。不仅基金产品多，而且基金投资收益也都还不错先看基金六个月业绩：过去24个半年里只有7次亏损；平均半年收益率8%；投资任意一只基金满半年正收益概率71.8%。再看
3、基金一年业绩：过去12年里只有两年亏损；平均年收益率19.2%；投资任意一只基金满一个自然年度正收益概率79.8%。但基金投资者却往往是亏钱的从基金赎回比例数据来看，投资者平均持基时间约为一个季度：在投资用户踊跃申购之后的一个季度往往伴随着大幅亏损，说明投资用户在赔钱：来，我们一起把重要的事情说三遍：投资产品在挣钱，投资用户在赔钱！投资产品在挣钱，投资用户在赔钱！投资产品在挣钱，投资用户在赔钱！基金行业发展得那么好，产品也很挣钱，为什么投资用户却是赔钱的？“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。-“全球资产配置之父加里布林森
4、上面这段话清晰地说明了投资收益中资产配置的重要性，而资产配置又是投资顾问的重要职能，中国理财市场里存在大量挣钱的金融产品，也有大量低学历的金融销售，但恰恰缺少大量优秀的投资顾问，缺少专业人才给投资用户做资产配置，这也是为什么中国大部分投资用户会赔钱。缺少投资顾问是中国用户投资赔钱的最重要原因！分割线2什么是投资顾问：既然投资顾问这么重要，在介绍智能投顾之前先让大家了解什么是投资顾问。在国内大家对投资顾问Financial Advisor简称FA可能都比较陌生或理解有偏差，但投资顾问在美国这样的金融发达国家是却比较常见美国人民当了100多年的韭菜，到上世纪70年代左右最终认命自己打不过市场和机构
5、，干脆把钱交给投资顾问管理。准确定义投资顾问是干什么的，首先要了解一下发达金融体系里投资理财行业的分工。发达的金融产业依靠的是专业化分工和规模效应，投资理财领域如下列图存在“金融产品和“投资顾问两个层面的分工：1)金融产品：金融产品本质上是为大众或专业投资者提供基础的投资工具。公募基金就是最典型的标准化投资工具，举个栗子，如果你非常看好互联网行业，你就可以选择互联网投资方向的基金，而该基金专攻方向就是通过专业的调查研究，选择最有前景、价值被低估的互联网公司股票进行投资，并通过这种投资获得尽可能的收益；金融产品一般是不进行资产配置的，好比一个明确投资互联网行业的基金就不应该去投资钢铁行业的股票，
6、否那么就违背了大家申购这个基金的初衷当然国内这种挂羊头卖狗肉的基金数量不少，韭菜身边到处是坑啊。2)投资顾问：投资顾问是连接用户端和金融产品端的重要桥梁投资顾问连接用户端通过一系列细致深入的访谈了解用户的风险偏好这里面的关键是用户有时候实际表达与他真实的风险偏好是有差异的。比如隔壁老王说他有30万要理财，目标是半年后能买辆劳斯莱斯，如果真的按照老王的意思直接给他组合资产，最后大概率是30万被完全亏掉，因为极高收益都是伴随的极大风险，但这其实并不是老王真正期待的的。所以判断客户真实的风险偏好需要理财顾问非常专业细致的沟通，而这种沟通成本往往是非常高的。投资顾问连接产品端根据不同用户的风险偏好定制
7、的配置资产组合但凡涉及“投资，比“收益本身更重要的事情，永远是“风险。资产配置就是在风险确定的情况下，给出在该风险下最高收益率的投资组合方案。如果投资高比例的股票基金是为了在更高风险下追求高收益和高流动性，那么投资更多货币基金却是在低收益下获得高流动性和几乎无风险。如果只看收益不看风险，不管你的决策怎样，投资结果怎样，其性质都是感性的，或者说就是赌博，一个典型的例子就是风险不透明的P2P。资产配置有很多现成方法论，如：Markowitz Mean-Variance Model，BlackLitterman Model等等，当然实践使用中还需要根据实际情况调整一些参数，鉴于是科普就不在这里一一展
8、开了。总之，如果把金融行业类比餐营业的话，那么金融产品就好比是各种食材，按标准配料，类型丰富；而投资顾问那么是厨子，选择并加工上好的食材，最后做成客人喜爱的大餐。人精力有限，术业也有专攻，想在两、三个领域同时做到顶尖水平几乎是不可能的，所以专业的事情还需要专业机构来承担。分割线3智能投顾一般来讲智能投顾就是人工智能投资顾问的结合体，搞清楚上面什么是投资顾问后就应该好理解了。当然金融领域类也有人工智能金融产品结合的方向，比如说量化投资Hedge Quant，下面也会有介绍与传统投资顾问一样智能投顾依然承担者用户和金融产品之前的桥梁作用，那么人工智能又是如何发挥这个桥梁作用的呢？通过算法和模型定制
9、风险资产组合计算机的普及解决了几十年前金融统计计算效率的问题。几十年前不少大学还都没有计算机，一个简单的线性回归linear regression都需要几个研究生算几个小时，通过手工计算一个几十年序列收益均值的协方差矩阵，想想就要崩溃了，等算完了，估计投资机会也过去了。将计算机引入金融研究，极大的提高了金融的运行效率，大规模金融统计计算终于成为了现实。这几年也能看到不少机器学习如SVM、神经网络、甚至深度学习deep learning做股票预测的论文。所以金融投资拥抱计算机和智能算法过去就一直存在，人工智能与金融未来只会结合的更加紧密。具体在资产配置这块应用，可以通过资产配置模型由计算机得出最
10、优投资组合，也可以通过多因子风控模型更好更准确的把握前瞻性风险，还可以通过信号监控、量化手段制定择时策略。计算机的加入让资产配置做得更精准，也让投资决策变得更加理性。通过大数据识别用户风险偏好随着这几年互联网应用的增多和数据积累，我们可以看到类似亚马逊向我们推荐个性化的商品、netflix推荐个性化的影视节目、还有今日头条这样推荐个性化的新闻。同样在智能理财领域也是根据用户这块大数据识别用户的个性化的风险偏好，根据不同的风险偏好提供个性化的理财方案。这样一个好处在于解决前面说的传统理财顾问通过沟通识别风险偏好的带来的高成本问题，羊毛出在羊身上，这种成本最终也会反映在用户的投资收益里面，降低这块
11、的成本就是帮用户提升收益。更厉害的地方在于这种风险偏好的识别可以实时动态计算，一般风险偏好会表现为恐惧和贪婪两个方面，而且并不是固定不变的，大部分人的风险偏好会随着市场涨跌、收入水平等因素的变化而波动。比如15年上半年牛市的时候很多人都进入了股票市场，这就是贪婪导致的风险偏好的提升，但到了15年下半年熊市的时候，大家的风险偏好因恐惧又开始下降。如果是理财顾问来做这件事情，得到结论可能会有一定的滞后性，另外带来额外的沟通成本也会增加不少。总之因为客户收入、年龄、性别、心理特征的差异会产生不同的风险偏好和风险偏好变化轨迹，根据这样的特性智能理财就要做到千人千时千面。因此识别智能投顾就有以下四个标准
12、，离开这些标准说自己是智能投顾都是耍流氓：1、通过大数据获得用户个性化的风险偏好及其变化规律2、根据用户个性化的风险偏好结合算法模型定制个性化的资产配置方案3、利用互联网对用户个性化的资产配置方案进行实时跟踪调整4、不追求不顾风险的高收益，在用户可以承受的风险范围内实现收益最大化当然大家也要理性的认识到，在智能理财领域计算机还无法完全替代人，在一些关键时刻还是需要人依靠专业经验来做决策，如果100%依赖计算机也会导致一些特殊风险的出现，所以在相当长的一段时间内智能理财也都会保持人工智能专业经验的状态。我非常坚信智能投顾在中国有比美国更广阔的发展前景，看看电商，、京东加起来市场份额比amazon
13、还大，为什么？因为中国线下零售太弱了，没有沃尔玛等那样的垄断机构成为竞争者。你再看看现在国内线下投顾市场是个什么水平，比中国零售当年还弱。如果你对中国智能投顾的未来有信心，欢迎大家加入一起为行业的未来奋斗！分割线4中美智能投顾的差异说到智能投顾，不得不说美国的Wealthfront、Betterment、Future Advisor等这些公司曾经也是我们的模仿对象，也是现在很多国内智能投顾公司号称的模仿对象。但经过我们一年的创业实践，通过长期大量用户数据的积累分析，我们认为如果完全模仿Wealthfront这样的美国公司，在中国必然没有前途。国内还没有文章详细解读过Wealthfront，我先
14、介绍一下吧。Wealthfront的首席投资官是大名鼎鼎的Burton Malkiel，Princeton的大学教授，A Random Walk Down Wall Street书中文名是漫步华尔街，吐槽这个翻译的作者，这本书基本代表了被动投资Passive Investing的投资哲学，即不能长期战胜市场，所以只应该集中精力在三件事情上：1、多样化分散投资；2、降低支付费用；3、降低税负非401K部分投资在美国要交投资所得税这个逻辑在于，既然长期战胜不了市场，那就干脆直接投资市场算了投资指数ETF，而且要投资不同的相关性弱的ETF，当然中间也需要识别用户风险，根据风险定制资产配置方案，并且低
15、频做rebalance。当然，如果大家都是这么做，那大家的收益和风险也就差不多，Wealthfront还有什么独特优势和市场价值？既然收益一样那就比费用呗，依托互联网的低人工费用，Wealthfront成功的把费用降到了0.25%，线下大量支付1.50%佣金的用户看了会怎么想，这意味着一年收益瞬间就可以提升1.25%的收益啊，要知道美国银行存款利率接近于零啊，立马大量的用户就被互联网抢过来了。Wealthfront按照Burton Malkiel的投资哲学去执行，效果还不错，2020年底发展到现在，最新的AUMAssets Under Management是$3.52 billion，去年同期是$2 billion，发展速度还是挺快的。但是我说这个投资哲学只适用于美国，为什么呢？看图：以S&P500指数为例，在Wealthfront发展的过去5年可以用收益高年化收益9.3%，在美国同期存款和货币基金收益几乎为0%波动小来形容，投资这种指数让客户赚得脸都笑歪了，能不成功吗？但如果在中国投资指数并长期被动投资，结果会是这样：与S&P500指数相比，沪深300过去5年是这样的，年化收益只有0.06%余额宝最高的时候都有6
