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1、上市公司再融资法规解读及案例分析,1,目录,一、 上市公司再融资法规体系 二、 上市公司证券发行管理办法 三、 公司债券发行试点办法 四、 各种再融资方式的主要发行条件比较 五、 审核重点及案例分析,2,一、上市公司再融资法律法规体系,公司法,证券法,上市公司证券 发行管理办法,公司债券发行 试点办法,中国证监会发行 审核委员会办法,证券发行与承销 管理办法 证券发行上市 保荐制度暂行办法,内容与格式准则 第10号 申请文件,内容与格式准则 第11号 募集说明书,内容与格式准 则第23、24号,保荐人尽职调查 工作准则,3,二、上市公司证券发行管理办法,主要变化：法规体系的变化 在总结再融资历
2、史经验和教训的基础上，全面整合了相关的政策法规，构建了新的上市公司再融资法规体系。规定发行具体条件的核心文件即是管理办法。 本办法自2006年5月8日起施行。上市公司新股发行管理办法（证监会令第1号）、关于做好上市公司新股发行工作的通知（证监发200143号）、关于上市公司增发新股有关条件的通知（证监发200255号）、上市公司发行可转换公司债券实施办法（证监会令第2号）和关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知（证监发行字2001115号）同时废止。 除具体发行条件外，管理办法还包括发行程序、信息披露、监管措施等方面的规定。,4,二、上市公司证券发行管理办法,强化公开发行证券的市场约束机
3、制（价格约束和投资者约束） 降低并尽可能统一净资产收益率条件，弱化了行政性约束 简化运行程序、提高再融资效率 拓宽上市公司的融资渠道和融资品种非公开发行和分离债 严格募集资金管理，鼓励回报股东 仍然将“清欠解保”要求作为发行条件的重要内容 进一步规范和精简信息披露要求，强化发行人及中介机构责任,5,三、公司债券发行试点办法,中国证监会2007年8月日正式颁布实施公司债券发行试点办法，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。 按照“先试点、后分步推进”的工作思路及有关通知的要求，公司债券发行试点将从上市公司入手。初期，试点公司范围仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公
4、司。,6,公司债券发行试点办法的特点,7,公司债与企业债的比较,8,9,四、 各种融资方式的主要发行条件比较,10,四、 各种融资方式的主要发行条件比较,11,四、 各种融资方式的主要发行条件比较,增发有项法定发行条件，值得关注： 除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形； 例子： 某公司截至今年9月4日，持有中信证券、宁波银行、交通银行、宜科科技、上海九百、百联股份、中国远洋等7家上市公司的股份，总市值达到192亿元，其中流通股市值达到139亿元左右。 该公司目前已经形成纺织服装、房地产、投资三块业务单元。 其
5、申请发行的可转债规模为18亿元，债券期限3年，募集资金全部用于该公司四个房地产项目。,12,法规改变给投资银行带来什么？,再融资发行方式门槛的降低反而对投资银行人员专业能力的要求提高了： 提供合理的建议，最适合公司的融资方式： 公司股价与公司估值； 发行人需求与证券公司风险控制； 优化公司资本结构（股权融资、债权融资） 某上市公司资产负债率20，每股收益在1元以上，市盈率在70倍左右，预计明年保持30的增长，净资产在18亿元，准备筹资15亿元，假设它符合目前所有的发行条件，大家认为最适合的再融资方式是什么？（在目前的市场环境下）,13,五、 审核重点及案例分析,除法定发行条件外，审核中还重点关
6、注： 前次募集资金运用 本次募集资金运用 用资产认购股份 财务数据及指标重大变化原因 关联交易 跨行业投资 环境保护等重点问题,14,五、 审核重点及案例分析,前次募集资金运用 前次募集资金项目频繁变更，变更募集资金投资项目程序的合规性 前次募集资金使用进度及效益与承诺进度及效益存在重大差异 会计师出具前次募集资金使用的专项报告 专项报告结论、必须有效益对比及差异说明,15,五、 审核重点及案例分析,某上市公司前次募集资金使用存在以下不规范问题： （1）募集资金到位后，没有按照募集资金管理制度规定在银行开设专户存储，而是与公司自有资金统一存放，混合使用； （2）公司前次募集资金承诺投资的一个项
7、目发生变更后，募集资金使用与招股说明书中承诺不相符的情况没有经董事会及股东大会审议通过，公司也没有及时进行信息披露； （3）公司前次募集资金主要投资的四个项目已全部竣工并交付使用，但没有及时结转固定资产并计提折旧，不符合企业会计制度的相关规定。 （4）公司在治理结构、对外投资及财务内部控制方面存在一些问题。如公司在未经董事会审议批准的情况下将部分固定资产用于借款抵押；公司董事会审议部分关联交易时，关联董事未回避表决；公司对外投资占用大量资金且效益不佳；公司在资金划拨及关联方资金拆借方面的审批程序和内部控制制度不严格等。,16,五、 审核重点及案例分析,某上市公司上市前某主打产品收入实现2亿元，
8、合并报表收入3亿元； IPO募集资金继续从事该主打产品，承诺实现收入5亿元； 本次申请再融资时，会计师事务所出具的专项报告显示，该产品收入达到5亿元，达到承诺；而合并报表总收入6亿元； 审核疑问：非上市前已有3亿元收入，加上承诺收入5亿元，应该达到8亿元收入？ 原因：承诺口径VS专项报告口径,17,五、 审核重点及案例分析,本次募集资金运用的有关法规规定： 第十条 上市公司募集资金的数额和使用应当符合下列规定： （一）募集资金数额不超过项目需要量； （二）募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定； （三）除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融
9、资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。 （四）投资项目实施后，不会与控股股东或实际控制人产生同业竞争或影响公司生产经营的独立性； （五）建立募集资金专项存储制度，募集资金必须存放于公司董事会决定的专项账户。,18,本次募集资金运用 项目审批、核准或备案文件是否取得 实施方式、进度安排及目前进展 现有产品产能扩张或新产品开发，结合市场容量、主要竞争对手等说明的市场前景 产能利用率不高的情况下投资扩大产能的必要性 募集资金项目存在技术壁垒的，相应技术的取得方式是否合法 募集资金用于补充流动资金或偿还银行贷款的，具体数额是否明确
10、，必要性是否说明,五、 审核重点及案例分析,19,本次募集资金运用（续） 土地使用证是否取得，如未取得，目前进展及取得是否存在法律障碍 土地使用证的土地类型，如不一致，变更是否涉及补交款项及是否存在障碍 资金缺口的解决方法 预计本次募集资金使用的效益过于盲目乐观 与本次募集资金运用相关的盈利预测： 第六十七条上市公司披露盈利预测的，利润实现数如未达到盈利预测的百分之八十，除因不可抗力外，其法定代表人、盈利预测审核报告签字注册会计师应当在股东大会及中国证监会指定报刊上公开作出解释并道歉；中国证监会可以对法定代表人处以警告。利润实现数未达到盈利预测的百分之五十的，除因不可抗力外，中国证监会在三十六
11、个月内不受理该公司的公开发行证券申请。,五、 审核重点及案例分析,20,A公司2000年前次招股说明书披露：某募集资金投入项目预计年新增收益1.73亿元，2002年实际效益为2000余万元，仅占预计收益的14 A公司披露该项目实际收益与预计收益差异较大的原因是：公司在该项目的可行性研究时，对产品价格定位较高，市场需求预测过于乐观，而项目实施后产品市场价格下降，导致未达到预计效益 A公司本次拟募集资金拟投入5个项目，初次申报的募集说明书预计年新增收入14亿元，新增利润1.1亿元； 后经审核给出反馈意见：回复材料中修改为“下调为预计年新增收入8亿元，新增利润8000余万元”,五、 审核重点及案例分
12、析,21,某公司在募集说明书中披露，本次募集资金投资项目中的“特高压并联电抗器十一五国债专项技术改造”、“直流输电用换流变压器批量国产化技术改造”等项目对项目实施的技术要求很高。按项目设计要求，特高压并联电抗器十一五国债专项技术改造项目实施后将形成年产60台500kV-1000kV特高压并联电抗器的生产能力，直流输电用换流变压器批量国产化技术改造项目将形成年产800kV、500kV直流输电用换流变压器各12台的生产能力。目前，公司批量化生产电抗器的最高等级是750kV，直流换流变压器是500kV；虽然公司在800kV直流换流变压器、1000kV电抗器的技术储备方面在国内，甚至在世界范围内处于领
13、先水平，是国家科学技术部“十一五”国家科技支撑计划“特高压输变电系统开发与示范”重大项目课题中“800kV直流换流变压器开发研究项目”的唯一承担单位。但是，1000kV电抗器、800kV直流换流变压器在世界范围内尚缺少大规模使用的经验。因此，公司本次上述两个募集资金投资项目面临一定的技术产业化风险。,五、 审核重点及案例分析,22,B公司主营钢铁生产，本次拟募集资金投资建设板带项目，2005年申报的招股说明书中根据2003年初某钢铁设计总院所作的项目可行性研究报告的数据披露了预计效益 2003年以后铁矿石、焦炭等原燃料以及钢铁价格出现大幅波动，同时国内很多公司纷纷投资建设板带项目，使得板带潜在
14、供应能力大幅增加，产品竞争压力加大 根据公司测算，截至2005年初，仅原燃料价格上涨导致该投资项目预计的年经营成本比可行性研究报告增加6亿元 分析：市场状况发生重大变动，导致B公司募集资金投资项目可行性研究报告中相关数据的测算基础发生了重大变化，如继续机械地引用可行性研究报告中的预计效益数据，会严重影响其信息披露质量，误导投资者 比较普遍的问题是：项目可行性研究报告属于可批性文件，数据可信度差；数据类型不适应证券投资者的实际需要；多数报告由公司聘请中介咨询机构出具的，而这些中介咨询机构并未纳入监管范围；各种原因导致出具项目可行性研究报告与披露招股说明书的时间间隔很长，影响相关数据的及时性和准确
15、性,五、 审核重点及案例分析,23,用资产认购股份 股东大会表决时关联股东是否回避，相关信息披露是否充分 拟购买资产的权属是否清晰，有无限制转让的情况 购买资产涉及债务转让的，是否取得了债权人的同意 拟收购资产的完整性，盈利前景及对上市公司盈利指标的影响 购买价格的确定方法；按评估值确定收购价格的，评估方法的选取是否恰当，评估增值幅度较大的是否合理（例，下页），评估基准日至实际收购日之间的利润归属应明确 涉及国有资产的，是否经过有权的国资部门批准；评估价格是否履行了确认手续 重大资产购买后是否存在违规资金占用或违规对外担保 同业竞争的解决措施及整体上市的计划,五、 审核重点及案例分析,24,一
16、些再融资公司采用收益现值法对拟进入的资产进行评估定价。但是公司没有对拟进入的资产是否具备收益现值法的适用条件予以充分关注，没有意识到滥用收益现值法可能导致评估结果不合理，资产定价虚高，将直接加大上市公司日后的经营负担，影响其持续经营能力。 根据资产评估法规的相关规定，收益现值法的适用条件是非常严格的：（1）资产与经营收益之间存在稳定的比例关系并可以计算；（2）未来收益可以正确预测。因此一般情况下，对于成立运作不久或处于起步阶段的行业和企业，通常其产品或服务的商业可行性尚待验证，产品或服务的市场前景尚不明朗，很少或没有类似的企业或行业的数据可以参考，历史经营数据又有限。在这种情况下，对未来收益进行正确预测的难度很大，用以测算折现率或资本化率的市场数据也相对有限，一般是很难适用收益现值法。 （）某上市公司拟用募集资金收购控股股东的一项业务及相关资产，按收益现值法对这项业务和相关资产进行评估定价。通过审核发现，这是一项尚处于研发在建的新业务，以往没有相关的产品投入正式使用，也没有实现过销售收入，拟进入的仅仅是与新业务相关的预收账款以及用预收账款形成的在建工程、存货等资产，账面净资产为零，但评
