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1、寻找可转债的合理定价方法 -2007年度可转债投资策略报告,1.概况分析,1.1 市场现状：市场容量不断降低 在经历了股权分置改革后，2006年上半年转债市场容量已经降到历史新低，随后上市公司证券发行管理办法正式实施以及再融资开放，转债市场获得了重新开放的机遇。截止12月25日共有19只普通可转债，存量为120.54亿；3只分离交易可转债，存量为99亿。,1.概况分析,1.2 市场品种：对比普通可转债和分离交易可转债,2.定价分析- 普通可转债定价,模型选择：以历史波动率为参数，基于二叉树的单因素定价模型对普通可转债进行定价。 从时间段上看普通可转债的定价结果 依据对偏股型、偏债型和平衡型三种
2、类型转债在2006年9月11日-11月21日的理论价值和市场价格对比结果，我们认为从时间段上看，利用历史波动率为参数计算的基于二叉树的单因素定价模型对可转债的定价是合理的。,2.定价分析- 普通可转债定价,从横截面上看普通可转债的定价结果 根据12月12日定价结果，以历史波动率为参数计算的基于二叉树单因素定价模型对普通可转债的定价是合理的。 结论：综合考虑在时间段和横截面上对普通可转债的定价结论，我们认为以历史波动率为参数，基于二叉树的单因素定价模型能够对普通可转债进行合理定价。,2.定价分析- 分离交易可转债定价,结论：根据上市首日定价结果，我们发现以历史波动率为参数计算的理论价值和市场价格
3、之间存在较大的偏差，其原因主要是目前权证市场过度投机，理论价值与市场价格偏离严重造成的。考虑到目前的权证定价一般使用隐含波动率进行，因此我们认为以隐含波动率为参数对分离交易可转债进行定价才是合理的。,3.投资策略,可转债市场走势：基于股票市场仍将保持上升，债券市场开启低利率时代中局的可能性在加大的预期。对于普通可转债，我们建议以一级市场申购新券，二级市场挖掘基本面较好或价值低估的转债为主；而对于分离交易可转债，建议以一级市场申购新券为主。 一级市场：供给增加，提供较多投资机会 （1）上市公司证券发行管理办法降低了可转债发行条件，由于融资成本较低，将有更多上市公司愿意发行可转债。 （2）已公布的转债发行预案提供了较高的潜在供给。2005年以来剔除掉期的转债发行预案后，目前仍有14家上市公司公布的转债发行预案共计247.7亿处在有效期，为2007年的转债市场提供了较大的潜在供给。,3.投资策略,二级市场：关注基本面好、价值低估的可转债 偏股型转债：选取基本面较好的招商转债、华发转债和邯刚转债。 平衡型转债：选取到基本面较好、到期收益率较高且价值存在低估的海化转债、创业转债、晨鸣转债和天药转债。 偏债型转债：选取价值低估和到期收益率较高的西钢转债。,报告结束,欢迎交流，谢谢大家！ 2006年12月26日,演讲完毕，谢谢观看！,
