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1、风险项目投资,本章逻辑结构图,11.1 追踪资产组合和实物资产评估,实物资产评估难以采用追踪资产组合的方法 苛刻的使用条件：追踪误差现值为零(an example) 不能完全追踪 追踪误差最小化 追踪误差不存在系统(或要素)风险，且期望值为零，则不 完全追踪的市场价值依然等于项目价值。(结论11.1) 追踪资产组合方法的应用 几乎完全追踪最优，市场组合或要素组合次优 金融资产追踪与实际资产评估的联系：SML 证券市场线上投资组合的构成(图11.1) 确定项目净现值的关键在于了解项目真实的系数(注意 一一对应的关系),11.2 针对风险调整贴现率方法,项目资本成本的定义 风险调整贴现率方法的定义
2、及应用 定义 计算过程 计算将来的预期现金流量 计算项目收益的系数(暂时采用股权的系数) 利用风险-预期收益方程，求出项目的预期收益率 利用项目预期收益率(项目成本)贴现预期现金流量 风险调整贴现率方法与追踪资产组合法 内在一致性,11.3 存在杠杆效应的比较法,项目系数与股权系数、公司系数差异 杠杆效应对系数的影响 完全股权融资公司的资产负债表 部分债务融资公司的资产负债表 资产负债表的右边可以视为一种资产组合,11.3 存在杠杆效应的比较法（续）,负债对风险影响的图示(图11.4) 负债无风险的直线段 负债存在违约风险的曲线段 负债无风险与无违约风险概念的差异(注意) 股权成本、债务成本和
3、资本成本之间关系(图11.5) 财务杠杆比率较小时 存在破产成本时 公司资本结构及相关理论见Chapter13,11.4 运用对比公司做风险贴现率参照,CAPM、比较法以及对杠杆作用的调整 依据对比公司，利用比较法求公司系数 两种方法仅顺序差异 存在赋税时的调整，参见Chpter13 套利定价理论求资本成本 风险调整忒现率公式的多因素套利定价理论公式 完全类比资本资产定价模型 套利定价模型与资本资产定价模型的比较 一般项目两模型的结论差异 特殊项目(高成长) 资本成本估计时两模型迥异,11.4 运用对比公司做风险贴现率参照（续）,采用股利贴现模型估算资本成本 CAPM、APT的不足之处 股利贴
4、现模型 稳定速度增长的股利 戈登增长模型 使用分析人员的预测估计预期股利增长率 使用再投资比例估算预期股利增长率 股利贴现模型的严格假设和易犯错误 诸多暗含假设 不存在合适的对比公司时 公司组合中构造对比公司-将已由公司业务两分法,11.5 对比法使用中的误区,项目系数不同于企业系数 新项目VS成熟性企业 潜在增长机会往往导致高的系数 “增长机遇”扭曲 多期风险的调整贴现方法 从业者使用方法 从业者估计时常犯错误 长期无风险利率、短期无风险利率还是零利率？ 现金流量期限和风险系数,11.5 对比法使用中的误区（续）,CAPM及APT理论的经验误区 不存在对比行业 情景法：估计各种情景下现金流量
5、来确定系数 收益率的系数不是正确的项目系数 零净现值项目 非零净现值项目的收益率的系数与项目系数关系 不存在互斥项目时候两者的判断一致性 正确系数和正确现值的性质 互斥项目存在,11.6 情景法估计系数：肯定当量法,肯定当量的定义 风险现金流量的肯定当量等于与该风险现金流量现值相同的无风险现金流量 实际例子 肯定当量的计算 方程及其含义 现金流量系数与收益率系数之比等于现值,11.6 情景法估计系数：肯定当量法（续）,CAPM、情景分析法与肯定当量法 例11.8 APT与肯定当量法 新的项目现值计算公式 肯定当量法与追踪投资组合法关系 肯定当量法由追踪投资组合得到 两者内在一致性,11.7 无
6、风险情景法求肯定当量,运用CAPM、APT计算肯定当量必须先得到两类现金流 无风险情景法 无风险情景下项目的数字特征和肯定当量计算 无风险情景法与追踪投资组合 无风险情景法的优点 多期无风险情景法 与多期风险贴现法的对比 项目现金流不确定性大时候的肯定当量估计,11.8 根据金融市场价格计算肯定当量,远期价格 远期价格代表不确的未来价格的肯定当量，而不 是它的期望价值 包含远期合约的追踪投资组合 例题,本章小结,追踪投资组合思想的延续 不完全追踪投资组合成立条件 风险项目价值评估的两类方法 风险调整贴现法 考虑资本结构杠杆效应带来的影响 肯定当量法 CAPM、APT、DDM仅仅是计算中的工具
7、后面章节研究问题的铺垫 Chapter12 研究实践中的比率分析法 Chapter13 研究公司税收与融资策略对项目评估的影响,9、静夜四无邻，荒居旧业贫。21.5.2321.5.23Sunday, May 23, 2021 10、雨中黄叶树，灯下白头人。01:13:0301:13:0301:135/23/2021 1:13:03 AM 11、以我独沈久，愧君相见频。21.5.2301:13:0301:13May-2123-May-21 12、故人江海别，几度隔山川。01:13:0301:13:0301:13Sunday, May 23, 2021 13、乍见翻疑梦，相悲各问年。21.5.23
8、21.5.2301:13:0301:13:03May 23, 2021 14、他乡生白发，旧国见青山。2021年5月23日星期日上午1时13分3秒01:13:0321.5.23 15、比不了得就不比，得不到的就不要。2021年5月上午1时13分21.5.2301:13May 23, 2021 16、行动出成果，工作出财富。2021年5月23日星期日1时13分3秒01:13:0323 May 2021 17、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。上午1时13分3秒上午1时13分01:13:0321.5.23 9、没有失败，只有暂时停止成功！。21.5.2321.5.2
9、3Sunday, May 23, 2021 10、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。01:13:0301:13:0301:135/23/2021 1:13:03 AM 11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。21.5.2301:13:0301:13May-2123-May-21 12、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。01:13:0301:13:0301:13Sunday, May 23, 2021 13、不知香积寺，数里入云峰。21.5.2321.5.2301:13:0301:13:03May 23, 2021 14、意志坚强的人能把世界放在手中像
10、泥块一样任意揉捏。2021年5月23日星期日上午1时13分3秒01:13:0321.5.23 15、楚塞三湘接，荆门九派通。2021年5月上午1时13分21.5.2301:13May 23, 2021 16、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2021年5月23日星期日1时13分3秒01:13:0323 May 2021 17、空山新雨后，天气晚来秋。上午1时13分3秒上午1时13分01:13:0321.5.23 9、杨柳散和风，青山澹吾虑。21.5.2321.5.23Sunday, May 23, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。01:13:0301:13:0301:135
11、/23/2021 1:13:03 AM 11、越是没有本领的就越加自命不凡。21.5.2301:13:0301:13May-2123-May-21 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。01:13:0301:13:0301:13Sunday, May 23, 2021 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。21.5.2321.5.2301:13:0301:13:03May 23, 2021 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2021年5月23日星期日上午1时13分3秒01:13:0321.5.23 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2021年5月上午1时13分21.5.2301:13May 23, 2021 16、业余生活要有意义，不要越轨。2021年5月23日星期日1时13分3秒01:13:0323 May 2021 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。上午1时13分3秒上午1时13分01:13:0321.5.23,感谢您的下载观看,专家告诉,
