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1、长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,汇聚财智 共享成长,扩张的放缓预示复苏的起点,基础化工行业2011年年度投资策略,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,我们的逻辑和观点,货币流动性引发原材料价格上涨快于终端产品，中游化工行业的毛利率在复苏初期被压缩，行业呈现盈亏平衡，复苏弱势的特征，对应2009年上半年至2010年下半年。 2010年以来，多数子行业投资额同比增幅大幅放缓，产能过剩逐渐走过最严峻的阶段，原材料价格上涨将逐渐传递至终端产品，毛利率和盈利能力较前一阶段逐渐恢复，行业盈利将恢复至中游制造业应有的水平，这
2、是行业未来一段时间的主流趋势。政府的主动性干预则可能会加速产能复苏的周期演变。 我国非资源链的基础制造业在上一轮产能扩张中，过剩10%20%，多余产能需要国际市场平衡，如尿素，磷肥，除草剂等，将随国际需求的复苏而复苏；而原油/天然气资源链的乙烯，甲醇等也将以进口冲击放缓的方式随全球经济的复苏而复苏。 我们看好：（1）高油价背景下的农化和煤化工子行业；（2）消费升级相关的MDI，汽车以及缓控释肥等子行业。,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,子行业景气度研判,看好农化，煤化工，MDI等子行业,农化，煤化工行业景气有望向上。 MDI行业景气有望向上。,资料来
3、源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,目 录,一、我们的逻辑和观点 二、 化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复 三、 行业投资放缓预示复苏的起点 四、 进出口形势恢复有望带动行业复苏 五、 看好农化/煤化工和消费升级两条主线,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段,资料来源：长江证券研究部,化学原料及制品制造业的两个阶段,19992003年，产不足需，化工行业成本完全传导，毛利率总体上维持高位。 2004今，供过于求，原油价格上涨，成本部分传导，毛利率恢复至
4、中游制造业应有的合理水平。,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,化工毛利率被压缩到一定程度后将逐步修复,资料来源：长江证券研究部,化工行业未来盈利将在成本的支撑下逐渐恢复,原油上涨压缩行业毛利率，但一定程度后，行业整体修复亏损，产品涨价，毛利率恢复。 历史经验，中游行业不可持续的毛利率区间为14.67%14.90%（06，08，09年化工毛利率反弹的几点数值分别为14.67%，14.78%，14.90%，剔除金融危机的2009年初）。,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年以来化工行业毛利率随原油上涨而受到
5、压缩,原材料上涨和产品价格弱势压缩化工行业毛利率,2009年2010年，流动性推升原材料价格，需求低迷制约产品价格，化工行业的毛利率受到压缩。 预计2010年111月份行业毛利率与8月份持平。,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,目 录,一、我们的逻辑和观点 二、 化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复 三、 行业投资放缓预示复苏的起点 四、 进出口形势恢复有望带动行业复苏 五、 看好农化/煤化工和消费升级两条主线,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年化学工业实际完成投资额同比有
6、所降低,资料来源：长江证券研究部,化工行业2010年行业投资放缓,2010年化学工业计划完成投资额同比有所降低,资料来源：长江证券研究部,2010年基础原料实际完成投资额同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,2010年基础原料计划完成投资额同比小幅降低,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年无机酸实际完成投资额同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,化工行业2010年行业投资放缓,2010年无机酸计划完成投资额同比小幅降低,资料来源：长江证券研究部,2010年无机碱实际完成投资额同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,
7、2010年无机碱计划完成投资额同比小幅降低,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年无机盐实际完成投资额同比维持高位,资料来源：长江证券研究部,2010年无机盐计划完成投资额同比维持高位,资料来源：长江证券研究部,2010年有机化学原料实际完成投资额同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,2010年有机化学原料计划投资额同比小幅降低,资料来源：长江证券研究部,化工行业2010年行业投资放缓,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年氮肥制造实际完成投资额同比大幅降低,资料来源：长
8、江证券研究部,2010年氮肥制造计划完成投资额同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,2010年磷肥制造实际完成投资额维持高位,资料来源：长江证券研究部,2010年磷肥制造计划完成投资额大幅降低,资料来源：长江证券研究部,化工行业2010年行业投资放缓,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年钾肥制造实际完成投资额同比高位维持,资料来源：长江证券研究部,2010年钾肥制造计划完成投资额同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,2010年复混肥制造实际完成投资额同比高位维持,资料来源：长江证券研究部,2010年复混肥制造计划完成投资额同比高位维持,资料
9、来源：长江证券研究部,化工行业2010年行业投资放缓,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,尿素盈利较差维持两年,资料来源：长江证券研究部,基础化工产品盈利较差维持两年,甲醇盈利较差维持两年,资料来源：长江证券研究部,纯碱盈利较差维持两年,资料来源：长江证券研究部,PVC盈利较差维持两年,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,目 录,一、我们的逻辑和观点 二、 化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复 三、 行业投资放缓预示复苏的起点 四、 进出口形势恢复有望带动行业复苏 五、 看好农化/煤化工
10、和消费升级两条主线,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,进出口因素成为影响化工景气的重要因素,非资源链的基础化工制造业产能过剩1020%左右，剩余产能需要国际市场平衡。 2010年相关行业的出口/产量比例有所回升，未来行业景气有望在出口的带动下逐渐向上。,非原油链上基础制造子行业出口/产量比例2010年有所回升,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,进出口因素成为影响化工景气的重要因素,原油/天然气链上的乙烯，甲醇等子行业因资源，成本的限制将维持适当进口。 原油价格上涨后，国内相关煤化工等子
11、行业的进口冲击将逐渐缓解。,非原油链上基础制造子行业出口/产量比例2010年有所回升,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,目 录,一、我们的逻辑和观点 二、 化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复 三、 行业投资放缓预示复苏的起点 四、 进出口形势恢复有望带动行业复苏 五、 看好农化/煤化工和消费升级两条主线,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年氮肥制造实际投资额同比大幅降低 2010年尿素的表观消费量同比大幅降低,资料来源：长江证券研究部,尿素：景气向上有望超出市场预期,资料来源：长江证券研究部,尿素行
12、业投资增速放缓最为明显，2011年天气恢复有望引领需求恢复正常。 高油价背景下，国际粮价，肥价回升，出口向好将支撑国内尿素市场。 十二五规划淘汰落后产能，石化气头产能退出有望超出市场预期。,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年原油价格震荡走高,资料来源：长江证券研究部,高油价高粮价背景看好农化之尿素,2010年国际玉米价格大幅走高,资料来源：长江证券研究部,2010年国际尿素价格高于国内尿素价格,资料来源：长江证券研究部,2010年尿素出口同比大幅增长,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复
13、苏的起点,十二五规划利好尿素行业的龙头企业,十二五规划加大行业整合力度，淘汰落后产能有望超市场预期。 推荐相关标的湖北宜化，华鲁恒升。,氮肥行业十二五规划以调结构为主,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2010年国际磷肥价格高于国内,资料来源：长江证券研究部,高油价高粮价背景看好农化之磷肥,2010年国内磷肥出口同比大幅增长,资料来源：加钾, 长江证券研究部,当前二铵的盈利价差位于历史较高水平,资料来源：长江证券研究部,国际磷肥库存位于较低水平,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的
14、放缓预示复苏的起点,2011年起全球硫磺供需迅速恶化,成本硫磺景气弱于产品二铵是磷肥维持高盈利的关键,磷肥价格受益于农化行情和出口拉动，未来有望维持。 原料硫磺随国内产能的大幅投产而急剧过剩，景气度弱于二铵是磷肥维持高盈利的关键。 市场可能高估关税政策的影响。,2011年起全球磷肥景气大体上能够维持,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,十二五规划利好拥有资源的磷肥行业,十二五规划加大行业整合力度，优势磷矿资源向优势企业集中。 推荐相关标的湖北宜化，兴发集团，云天化。,磷肥行业十二五规划以调结构为主,资料
15、来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,2011年国内钾肥价格有望向国际靠拢,资料来源：长江证券研究部,高油价高粮价背景看好农化之钾肥,2010年国内钾肥进口同比大幅增长,资料来源：长江证券研究部,2010年国际钾肥库存保持低位,资料来源：长江证券研究部,我国港口库存位于低位,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,十二五规划利好拥有资源的钾肥行业,钾肥的缺口长期存在，完善青海，新疆两大钾肥基地。 推荐相关标的盐湖钾肥。,钾肥行业十二五规划以扩规模为主,资料来源：长江证券研究
16、部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,高油价下煤化工基础产品尿素价格有望持续走高,资料来源：长江证券研究部,高油价背景看好煤化工,高油价下煤化工基础产品甲醇价格有望持续走高,资料来源：长江证券研究部,高油价下醋酸价格有望持续走高,资料来源：长江证券研究部,高油价下DMF有望持续走高,资料来源：长江证券研究部,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,高油价下PVC价格有望持续走高 高油价下BDO价格有望持续走高,资料来源： 长江证券研究部,高油价背景看好煤化工,资料来源：长江证券研究部,高油价看好PVC，甲醇，醋酸，DMF，BDO等煤化工产品。 推荐相关标：华鲁恒升，湖北宜化，山西三维。,长江证券-2011年基础化工行业投资策略(PPT)扩张的放缓预示复苏的起点,全球50年MDI需求领域随技术的进步而不断拓展,资料来源：长江证券研究部,消费升级看好MDI之烟台万华,2011年起全球MDI景气将稳定向上,资料来源：长江证券研究部,万华在全球MDI上一次周期底部的估值较高,资料来源：Wind, 长江证券研究部,看好
