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1、资本自由流动与货币政策,资金跨境流动与中国货币政策-基于三元悖论困境,资本自由流动与货币政策,跨境资金流动历史回顾,第一阶段（19781993年） 适应经济发展，外汇体制改革 第二阶段（19942000年） 1994年，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度 1996年，实现人民币经常项目可兑换 第三阶段（2001年至今） QFII制度和QDII制度的实施，标志着我国资本项目可兑换程度明显提升。 2005年，人民币汇率实行以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。,资本自由流动与货币政策,“三元悖论“ 困扰,资本 自由流动,独立的 货币政策,固定汇率,美国,香港,中国
2、,资本自由流动与货币政策,措 施,资本自由流动与货币政策,现状国际收支平衡表,资本自由流动与货币政策,外汇储备,外汇储备主要来自于经常项目、外商直接投资、热钱流出入,资本自由流动与货币政策,人民币汇率中间价 对美元,自从汇改以来，人民币单边升值27% 12月14日，人民币兑美元即期汇率第11个交易日触及跌停,资本自由流动与货币政策,原因,中国的内部结构失衡，高储蓄率-高投资率-经常项目顺差 Y=C+I+(X-M) , S=Y-C= I+(X-M), 政府一系列鼓励出口的优惠政策，如汇率政策和退税政策，导致我国出口商品竞争优势得以发挥，出口高速增长。 我国低廉的劳动力成本、巨大的国内外市场需求、
3、倾斜的招商引资政策、国内稳定的投资环境； 人民币升值预期和国际热钱涌动，使证券投资和其他投资项下的跨境资本流动； 较高的资本收益利差。,经常项目顺差,资本项目顺差,资本自由流动与货币政策,我国面临的挑战,流动性过剩。在保持汇率水平相对稳定的前提下，国际收支顺差持续增长和外汇不断流入，直接导致人民银行以外汇占款的形式被动投放基础货币，从基础货币的来源结构来看，因外储增加而投放的货币量占到80%以上的权重，外汇占款成为基础货币供应的主渠道。 经济过热。由外汇占款产生的货币超发在我国引发了严重的通胀。国民经济面临较大通胀压力。 宏观经济内外部失衡 紧缩政策对冲跨境资金流入，稳定物价，拉高市场利率和本
4、币币值。这无疑会鼓励资本流入持续下去，从而使问题长期化。 “热钱”跨境流动越来越频繁,资本自由流动与货币政策,中国通过 QDII & QFII 等形式逐步实施资本账户自由化 。贸易盈余加上持续的外国直接投资流入和受市场因素驱动的热钱流入，以及政府为了维持人民币有限弹性和缓慢升值的目标，货币政策的自主性受到了挑战. 在有管理的浮动汇率制度下，面对巨额的外汇流入，央行能维持独立的货币供应吗？,资本自由流动与货币政策,措 施,采取更加灵活的汇率政策并容忍本币升值。一般而言，本币汇率升值有利于抑制总需求和通胀压力，缓解资本流入的负面影响； 针对经常项目顺差。转变经济增长方式，包括扩大内需、降低储蓄、扩大进口； 针对外商直接投资。取消外资税收优惠，实现外资企业和国内企业统一税率，鼓励企业海外投资，提高外资企业工人的最低工资启动内需 针对热钱流入。加强国际协调，保持利率 汇率政策的相对稳定和可预见性，减小套利，空间加大对进入股票、房地产市场热钱打击力度； 人民币区域化，避免因外汇积累导致的被动货币供应的增加，将部分外汇储备通过各种方式转借给民间企业使用，支持其走出去，拓宽资本流出渠道； 变堵为疏，加强金融体系建设，改善中小企业融资环境,
