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1、资本结构(1),1,第四章 资本成本与资本结构,资本结构(1),2,第一节 资本成本,一、资本成本的概念及影响因素 概念：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为企业投资所要求的最小收益率。资金一般是债务资金与股权资本。 资本成本就是投资者要求的最低报酬率。 包括筹集成本和使用成本。,资本结构(1),3,资本成本与货币时间价值的关系： 货币时间价值是资本成本的基础； 资本成本既包括时间价值，又包括投资的风险价值。,资本结构(1),4,资金成本类别,个别资本成本,加权平均资金成本,资金边际成本,比较各种筹资 方式； 进行资本结构 决策； 进行追加筹资 决策；,资本成本是一个相对的概念
2、，从筹资方看属于成本； 从投资方看是投资者对投资所要求的最低收益率。,资本结构(1),5,资金成本作用,对筹资方来讲是选择资金来源，确定筹资方案的依据,对投资人来讲是评价投资项目决定投资取舍的标准,对经营来讲资金成本可用作衡量经营成果的尺度， 经营利润率应高于资本成本。,选择成本最低方式,收益率高于资本成本才可行,资本结构(1),6,债务资金成本,债券成本,银行借款成本,利息税前支付，筹资人实际负担税后成本,二、个别资本成本：各种资本来源的成本,资本结构(1),7,权益资金成本 1.优先股和普通股成本 2.留存收益成本,股利税后支付， 不具有减税效应,比较各种筹资方式的资金成本的高低,资本结构
3、(1),8,1长期借款成本：借款利息费用直接构成了长期借款的资本成本。但由于利息费用是税前列支，故借款成本是利息费用扣除由支付利息而少交的所得税之后的净额。,资本结构(1),9,例题1,某企业长期借款200万元，年利率10.8% ，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率为33%。这笔长期借款的成本是多少？,资本结构(1),10,2、债券成本,例2 某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费率为5%，公司所得税率为33%，该债券的资本成本是多少？,资本结构(1),11,债券成本,若溢价发行面值为500万元的债券，其它条件不变，发行价格为600万元，该
4、债券的资本成本是多少？ 若折价发行面值为500万元的债券，其它条件不变，发行价格为400万元，该债券的资本成本是多少？,资本结构(1),12,3、优先股成本：,例3 某股份有限公司发行优先股100万元，筹资费用率为2.5%，每年向优先股股东支付13%的固定股利，该优先股的资本成本是多少？,资本结构(1),13,4、普通股成本： （1）股利估价法,例4 某公司发行面额1元的普通股1000万元，每股发行价格为5元，筹资费用率为全部发行所得资金的5%，第一年的股利率10%，以后每年递增4%，该普通股的资本成本是多少？,资本结构(1),14,（2）资本资产定价模型：由于筹资者的资本成本就是投资者的必要
5、报酬率，所以可用计算投资报酬率的资产定价模型来计算普通股筹资成本。普通股的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿(或叫风险报酬率）。,例5 某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票 必要报酬率为14%，某公司普通股B系数为1.2，该普通 股的资本成本为多少？,资本结构(1),15,5、留存收益成本（股东进行其他投资的机会成本）：,例6 某公司发行普通股共计800万元，预计第一年 股利率14%，以后每年增加1%，则留存收益的 资本成本为？,资本结构(1),16,资本成本从低到高排列,长期借款 长期债券 优先股 留存收益 普通股,资本结构(1),17,三、加权平均（综合）资本成本,按账面价值确定
6、（资产负债表中） 按市场价值确定 按目标价值确定,资本结构(1),18,某企业经论证拟于计划年度扩大A产品的生产能力，经测算，需要投入资本3000万元，现有三个筹资方案可以选择： 要求：利用加权平均资本成本指标（精确到小数点后二位数如10.15%），比较、选择最优筹资方案。,练习题1,资本结构(1),19,练习题2,某公司正在准备筹资500万元，有两个筹资方案。 A：长期借款80万元，利息率10 .5%；发行公司债券筹资120万元，利率13%，筹资费率2%，发行普通股300万元，每股发行价格25元，第一年支付股利1.75元每股，预计每年股利增长率为9%。 B：长期借款110万元，利率为12%，
7、发行公司债券40万元，利率10%，筹资费率1%，发行普通股350万元，每股发行价格24元，第一年支付股利1.50元每股，予计每年增长率为 10%。 假设该公司所得税率为33%。试确定公司的最佳筹资方案（计算时保留两位小数）。,资本结构(1),20,第二节 杠杆利益,杠杆效应是指某个经济变量以较小幅度变化时，导致另一个经济变量产生较大幅度的变化。就像物理学中的杠杆原理一样，是一种形象的说法。 财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆，财务杠杆和复合杠杆。利用杠杆的目标是：以较低的代价获得较高的收益。 一、经营杠杆 在某一固定成本的作用下，销售量变动对利润（息税前利润）产生的作用，即息税前利润的变动幅
8、度大于销售额的变动幅度。,资本结构(1),21,从上表可以看出，在一定销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售额的增长，息税前利润以更快的速度增长。 由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降的更快，从而给企业带来经营风险（指利润的不稳定性）。,资本结构(1),22,经营杠杆系数 经营杠杆系数，也称营业杠杆程度，表示息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数。 经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，经营杠杆系数越大，企业的经营风险越大。,资本结构(1),23,经营杠杆系数 DOL=EBIT变动率/销售量变动率= 经营杠杆系数说明的问题： 说明了销售额的变动与利润变动之间的关
9、系； 系数越小，经营风险越小，反之亦然。,资本结构(1),24,二、财务杠杆,财务杠杆，又称融资杠杆，是指在债务利息存在时，息税前利润的变动引起的每股收益（税后利润）更大幅度的变动。 由上表可见，在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加。,资本结构(1),25,财务杠杆系数：计算税后利润变动率相对于息税前利润 变动率的倍数。 DFL=EPS的变动率/EBIT的变动率 说明的问题: 说明EBIT的变化对EPS的影响程度； 系数越大,财务风险越大（息税前利润下降时，税后利润以更大比例下降。）反之亦然。,资本结构(1),26,财务风险 财务风险指由财务
10、杠杆导致的企业税后利润变动的风险。 由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而给企业带来财务风险。对股东，每股税后收益变动风险加大；对企业，税后利润变动风险加大。 如DFL = 2，则说明：当息税前利润增长1倍时，普通股的每股收益将增长2倍。反之亦然。,资本结构(1),27,企业一定时期的息税前利润为40 000元，长期负债总额为100 000万元，债务利息率12%，则财务杠杆系数为： DFL= 40000 40000-100000*12% =1.43,资本结构(1),28,营业杠杆扩大销售影响息税前利润； 财务杠杆扩大息税前利润影响每股收益。 复合杠杆就是指对营业杠杆和
11、财务杠杆的综合利用程度。,复合杠杆系数是每股收益变动率相当于销售变动率的倍数。 DTL=DOLDFL =,三、复合杠杆,资本结构(1),29,联合杠杆的作用： 1说明了销售额的变动对EPS的影响； 2企业要保持合理的总杠杆可以通过经营杠杆和财务杠杆的组合调整来达到。,资本结构(1),30,某公司的固定成本总额为80万元，变动成本率60%，在销售额为400万元时，息税前利润为80万元，税后利润为29.48万元。该公司全部资本为750万元，债务资本比率为0.4，债务利率为12%，所得税税率为33%。要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。,练习题3,资本结构(1),31,经营杠
12、杆系数= （40040060%）/（400 40060% 80）=2 财务杠杆系数= 80/（80 7500.4 12% ）=1.8 复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数= 21.8=3.6,资本结构(1),32,作业,某公司折价发行总面额为300万元，期限5年，票面利率为12%的债券一批，发行总价格为250万元，发行费率为3.25%；该公司所得税率为33%。试测算该债券的资本成本？ 某公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元。计算公司优先股资本成本？ 某股份公司普通股现行市价每股20元，现增发新股8万元，预计筹资费率为6%，第一年每股股利2元，股利增长率5%。
13、试测算本次增发普通股的资本成本？,资本结构(1),33,4. 某公司在初创时拟筹资500万元，现有A、B两个备选筹资方案。有关资料经测算列如下表，A、B方案其他有关情况相同。,试测算比较该公司A、B两个筹资方案的加权平均资本成本。,资本结构(1),34,第三节 资本结构,一、资本结构的含义 资本结构通常是指企业长期资本的构成及比例关系。（短期资本作为营运资金来管理） 就实质而言，资本结构问题是长期债务资本比率问题，即长期债务资本在资本结构中安排多大比例的问题（债务资本比例要适当，不能太高）。,资本结构(1),35,二、资本结构的决策方法（P107） 资本结构决策就是要确定最佳的资本结构。 最佳
14、资本结构是指在一定条件下，使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。,资本结构(1),36,1.每股收益无差别点分析法 股份有限公司EPS无差异点的公式是：,资本结构(1),37,无差异点决策最优筹资方案的规则是：,当企业预计息税前利润小于无差别点息税前利润时，采用权益方式筹资可以使每股收益较大，对企业有利； 当企业预计息税前利润大于无差别点息税前利润时，采用负债方式筹资可以使每股收益较大，对企业有利； 当企业预计息税前利润等于无差别点息税前利润时，企业无论采用债务方式筹资还是采用权益方式筹资，每股收益都相等。,资本结构(1),38,练习,某企业所得税率33%，原有资本800万元，其中债务资本200万元，年利率5.6%;优先股资本150万元，年股利率6%；普通股资本450万元，在外流通的普通股为45万股，现拟追加筹资200万元，有两种筹资方式： 方式一：发行普通股筹资，每股面值10元，共计20万股。 方式二：长期债务筹资，年利率率5.8%。 问：该企业的每股收益无差别点EBIT为多少？并求此时的每股收益。,
