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1、资本成本及杠杆效应,第九章 资本成本及杠杆效应,山东大学管理学院 财务管理学,资本成本及杠杆效应,资本成本的概念 资本成本的计算 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆,本章要点,资本成本及杠杆效应,第一节 资本成分及资本成本,资本成本及杠杆效应,一、资本的成分,资本的成分主要包括债务资本中的长期负债、优先股、普通股和留存收益。,资本成本及杠杆效应,二、资本成本的概念及意义,（一）概念 资本成本（Cost of Capital），是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 包括资金筹集费用和资金占用费用两部分,资本成本及杠杆效应,（二）意义 1. 资本成本为选择筹资方案提供重要的经济依据。 2.资本成本
2、为投资决策提供了重要的经济标准。 3.资本成本为负债经营提供了重要的经济信息。,资本成本及杠杆效应,三、资本成本的计算,（一）个别资本成本的计算 1.长期借款成本 一次还本、分期付息借款的成本为：,资本成本及杠杆效应,式中： KL长期借款资本成本； It长期借款年利息； T所得税率； L长期借款筹资额（借款本金）； FL长期借款筹资费率。,资本成本及杠杆效应,例91：某企业从银行取得长期借款200万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.1%，企业所得税率为33%。则该长期借款的资本成本为：,资本成本及杠杆效应,2.长期债券成本,资本成本及杠杆效应,式中：
3、KB长期债券资本成本； IB长期债券年利息； T所得税率； B长期债券筹资额； FB长期债券筹资费率,资本成本及杠杆效应,上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但没有考虑货币的时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算税后成本。计算公式为：,资本成本及杠杆效应,KL = K(1T),资本成本及杠杆效应,例92：沿用例91的资料，假设考虑货币的时间价值，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前资本成本。,资本成本及杠杆效应,查表，10%，5年期的年金现值系数为3.7908；10%
4、，5年期的复利现值系数为0.6209。代入上式有： 20010% 3.79082000.6209199.8 0.196（万元） 0.196万元大于零，应提高贴现率再试。,资本成本及杠杆效应,查表，12%，5年期的年金现值系数为3.6048；12%，5年期的复利现值系数为0.5674。代入上式有： 20010% 3.60482000.5674199.8 14.224（万元） 14.224万元小于零。 运用内插法求税前借款资本成本。 10%(12%10%) 10.027%,资本成本及杠杆效应,第二步，计算税后借款资本成本。 KL = K(1T) 10.027%(133%) 6.72%,资本成本及杠
5、杆效应,例93：某公司拟发行期限为5年，面值总额为2000万元，利率为12%的债券，其发行价格总额为2 500万元，发行费率为4%，所得税率为33%。则该长期债券的资本成本为：,资本成本及杠杆效应,同样，上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量分析为基础。,资本成本及杠杆效应,3.优先股成本,资本成本及杠杆效应,式中： Kp优先股成本； Dp优先股年股息； Pp优先股筹资额（按发行价格确定）； Fp优先股筹资费率。,资本成本及杠杆效应,例94：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万
6、元，则该优先股的资本成本为：,资本成本及杠杆效应,4.留存收益成本 股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收益成本的计算公式为：,资本成本及杠杆效应,式中： KS留存收益成本； DC预期年股利额； PC普通股市价； G普通股利年增长率。,资本成本及杠杆效应,例95：某公司普通股目前市价为30元，估计普通股利年增长率为10%，本年发放股利1.5元，则：,资本成本及杠杆效应,资本资产定价模型法 按照资本资产定价模型法，留存收益成本的计算公式为： KS RS RF （RM RF） 式中： RF无风险报酬
7、率； 股票的贝他系数； RM平均风险股票必要报酬率,资本成本及杠杆效应,例96：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司普通股值为1.2，则留存收益的成本为： KS 10% 1.2 （15%10%） 16%,资本成本及杠杆效应,风险溢价法 根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。根据这个原理，留存收益成本的计算公式为： KS KB + RPC 式中： KB债务成本； RPC股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。,资本成本及杠杆效应,5.普通股成本 式中：F
8、C普通股筹资费率。,资本成本及杠杆效应,例97：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4%，已知本年每股股利为0.25元，以后各年按5%的比率增长，则： DC 0.25（15%） 0.2625（元）,资本成本及杠杆效应,（二）加权平均资本成本 平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。,资本成本及杠杆效应,式中： WACC加权平均资本成本； Kj第j种个别资本成本； Wj第j种个别资本占全部资本的比重。,资本成本及杠杆效应,例98：某
9、公司账面反映的长期资金共2 500万元，其中长期债券1 000万元，资金成本率为6.84%；优先股500万元，资金成本率为7.22%；普通股1 000万元，资金成本率为14.42%。则该公司的加权资本成本为：,资本成本及杠杆效应,第二节 边际资本成本,边际资本成本（Marginal Cost of Capital）是指筹资每增加一个单位而增加的成本 。 在实务中，一般理解为新增筹资部分的资本成本，或者不同筹资范围的资本成本。,资本成本及杠杆效应,计算边际资本成本的步骤： 1. 根据金融市场的资金供求情况，估计各种筹资方案在不同筹资范围内的资本成本。 2. 确定追加筹资的目标资本结构。 3. 计
10、算筹资总额突破点（或称筹资总额分界点）。,资本成本及杠杆效应,第三节 经营杠杆和财务杠杆,一、经营风险和经营杠杆 （一） 经营杠杆的概念 经营杠杆（Operating Leverage）是指由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应。,资本成本及杠杆效应,（二） 经营杠杆的计量 对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)。,资本成本及杠杆效应,式中： DOL经营杠杆系数； EBIT变动前的息税前利润； EBIT息税前利润的变动额； Q变动前的产量或销量； Q产量或销量的变动数。,资本
11、成本及杠杆效应,或：,式中：S变动前的销售额； S销售额的变动数。,资本成本及杠杆效应,也可表示为：,式中： DOLQ销售量为Q时的经营杠杆系数； Q销量； P销售单价； V单位变动成本； F固定成本总额。,资本成本及杠杆效应,或：,式中： DOLS销售额为S时的经营杠杆系数； S销售额； VC变动成本总额； F固定成本总额。,资本成本及杠杆效应,（三） 经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大 。 由经营杠杆计算公式可知，DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，DOL就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定
12、成本为零时，DOL等于1。当企业的息税前利润为零时，DOL为无穷大。,资本成本及杠杆效应,二、财务风险和财务杠杆 （一）财务杠杆的概念 财务杠杆（Financial Leverage）是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。,资本成本及杠杆效应,（二）财务杠杆的计量,资本成本及杠杆效应,式中： DFL财务杠杆系数； EPS变动前的普通股每股收益； EPS普通股每股收益变动额； EBIT变动前的息税前利润； EBIT息税前利润变动额。,资本成本及杠杆效应,财务杠杆系数还可以按以下简化公式计算：,资本成本及杠杆效应,（三）财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较大幅度地降低每股收益。,资本成本及杠杆效应,三、复合杠杆与风险 复合杠杆，又称总杠杆(Total Leverage)，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。,资本成本及杠杆效应,在综合杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，每股收益额会大幅度上升；当企业的销售前景不好时，每股收益额又会大幅度下降。企业的综合杠杆程度越高，每股收益额波动的幅度就越大，企业的风险就越大；反之亦然。,
