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1、财务管理（学）证券估价,1,第章 证券估价,财务管理（学）证券估价,2,债券的估价,股票的估价,债券到期收益率,股票投资收益率,学习要点,财务管理（学）证券估价,3,项目投资：购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动,属于直接投资 证券投资:把资金用于购买股票、债券等金融资产,属于间接投资,第一节 证券投资概述,财务管理（学）证券估价,4,第一节 证券投资概述,一、含义 证券：指票面载有一定金额，代表财产所有权，或债权，可以有偿转让的凭证。 证券投资：指企业通过资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动。,财务管理（学）证券估价,5,二、证券投资的种类 （一）国库券 （二）可转让存单
2、（三）短期融资券 （四）企业（公司）债券和公司股票 三、证券投资的目的 （一）利用闲散资金，增加收益 （二）分散投资，降低风险 （三）提高资产流动性 （四）获得对相关企业的控制权,财务管理（学）证券估价,6,四、证券价值的含义 1、帐面价值：按历史成本计算。 2、清算价值：一项资产单独出售时的价格（结算 时的拍卖价格）。 3、市场价值：市场双方认可的价格。 4、内在价值：用适当的收益率贴现资产预期能产 生的未来现金流量的现值。,财务管理（学）证券估价,7,五、 证券投资的报酬 报酬 收到的股利或利息 （收益) 证券投资的买卖差价 （资本利得或损失） 表示方法：绝对数：-报酬额 相对数：-报酬率
3、,财务管理（学）证券估价,8,第二节 债券估价 一、债券概述 债券：发行者为筹集资金而向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。,财务管理（学）证券估价,9,债券的分类： 按发行债券的主体,可以分为: 政府债券企业债券金融债券 按期限长短,可以分为: 短期债券中期债券长期债券 按债券利率的稳定性,可以分为: 固定利率债券浮动利率债券,财务管理（学）证券估价,10,债券投资的优点： （1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有优先求偿权; （2）收入稳定；有固定利息; （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售; （4）资本成本较低；负债利息是在税前
4、支付的，通过负债筹资可以使负债筹资的资本成本低于权益筹资。 债券投资的缺点： （1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低; （2）没有经营管理权。,财务管理（学）证券估价,11,债券特征：,（一）债券面值:本金 （二）债券票面利率：名义利率，该数字乘以债券面值得到的就是利息。一般固定不变 由于债券的计息和付息方式有多种，票面利率可能不等于实际利率 （三）债券的到期日：必须支付本金和最后一次利息的日期。 (四)债券是一种契约：具有法律效力 （五）债券具有信用等级：债券的等级与该债券的利率呈反方向变动,财务管理（学）证券估价,12,二、债券价值的计算 债券价值及由此确定的价
5、格等于债券所能带来的未来现金流量的现值。 现金流入包括利息和到期收回的面值。这两部分流入折合成现值之后求和就是债券的价值。,财务管理（学）证券估价,13,债券估价模型 常见的估价模型有： 1、每年末付息，到期一次还本的债券估价模型 （基本模型） PV：债券价值, n:到期时间的年数 I: 每年利息， F：债券面值， k：投资者要求的必要报酬率（给定的折现率）,(iF),财务管理（学）证券估价,14,债券的折溢价购买，取决于票面利率和市场利率(必要报酬率)之间的关系。 投资者 如果是溢价购入， 购买价格面值，票面利率必要报酬率; 如果是折价购入， 购买价格面值，票面利率必要报酬率; 如果是平价购
6、入， 购买价格面值，票面利率必要报酬率。 如果资本市场是有效的，投资者的必要报酬率就是市场利率。,财务管理（学）证券估价,15,2.平息债券估价模型（年内多次计息）： 指利息在到期时间内平均支付的债券，即一年内支付债券利息两次或两次以上。 m：每年付息次数, n:到期时间的年数 I: 每年利息(Fxi/m)， F：债券面值， k：投资者要求的必要报酬率,财务管理（学）证券估价,16,3、零息债券估价 （纯贴现债券） 即贴现发行债券的估价模型(无票面利率，到期按面值偿还）,财务管理（学）证券估价,17,4. 到期一次还本付息，按单利计算利息，复利折现的债券估价模型,财务管理（学）证券估价,18,
7、5、流通债券的估价流通债券是指已发行并在二级市场流通的债券。特点：到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何 时点，会产生“非整数计息期”问题。,估价方法： 以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。 以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算试点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。 (例：书P.135),财务管理（学）证券估价,19,三、债券（到期）收益率,债券（到期）收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 即使下式成立时的贴现率k。,计算方法：试误法 内插法,财务管理（学
8、）证券估价,20,简便算法：,k：债券到期收益率； I: 每年利息； F：债券面值， P0:债券的购买价格； n: 到期时间的年数；,财务管理（学）证券估价,21,在计算债券到期收益率时，涉及到的时点： 债券发行日 债券购入日 债券到期日,收益率计算的期限是持有债券的时点到债券到期的时点（购入日-到期日）,本期收益率计算法：,财务管理（学）证券估价,22,第三节 股票估价 一、股票及其基本类型 股票：股份公司发行的、用以证明投资者所有权的凭证。 股票投资的目的主要有两种： 获利、控股. 股票投资的优点:(1)投资收益高;投资风险大,报酬高. (2)普通股拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通
9、货膨胀时,物价 上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加. 股票投资的缺点:(1)收入不稳定; (2)价格不稳定;受多种因素的影响. (3)求偿权后.,财务管理（学）证券估价,23,二、股票的两种基本类型普通股和优先股 普通股：普通股股东是公司正真正的所有者，承担企业的主要风险，并相应地获得报酬。 特征： 收益分配权（剩余收益权） 剩余求偿权 投票和选举权 优先认股权,财务管理（学）证券估价,24,优先股(混合证劵）：具有债券与普通股的特性。持有这种股票的股东较普通股股东享有优先的权利，但不能享有公司的经营控制权。 特征： 享有股利优先分配权 享有剩余财产分配优先权 可转换优先股可兑换成普通股 无
10、表决权,财务管理（学）证券估价,25,三、股票的估价 股票的价值及由此确定的价格是股票未来现金流入的现值,也称为内在价值。 股票的投资形式包括： （1）长期投资，有限期持有。未来现金流入包括持有期间的现金股利流入和转让收入。 （2）长期投资，长期持有。未来现金流入只有持有期间的现金股利流入。,财务管理（学）证券估价,26,（一）股票价值的计算,情况(1): 有限期持有，未来准备择机出售的股票估价模型,* 若未来现金流入是每年获得相等的股利 D,k -投资者要求的必要报酬率(折现率),财务管理（学）证券估价,27,情况(2): 长期持有: 1、股票估价的基本模型 其股票价值是永无休止的股利的现值
11、之和。,2、零成长股票估价模型（股利稳定不变） 未来现金流入是每年获得相等的股利 D（永续年金），则,财务管理（学）证券估价,28,3、固定成（增）长型股票估价模型 股票的股利以固定的增长率g 增长。设上年的股利为,则预计第1年的股利为,预计第2年的股利为,预计第n年的股利为,戈登模型：,财务管理（学）证券估价,29,4、非固定增长型股票估价模型 某个阶段为非固定增长的，某个阶段转化为固定增长，在这种情况下，可以分段计算来确定股票的价值。 例：某投资人持有甲公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计甲公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支
12、付的股利是2元。问该股票的内在价值是多少？,财务管理（学）证券估价,30,首先，计算非正常增长期的股利现值,其次，计算第三年年底的普通股内在价值：,财务管理（学）证券估价,31,计算其现值： PV=129.02PVIF 15%,3 =84.90（元） 最后，计算股票的内在价值： PV=6.539+84.90=91.439 （元）,财务管理（学）证券估价,32,（按每年复利一次，考虑货币时间价值） （一）有限期持有，或股利不稳定的股票预期投资 收益率用试误法、内插法求解。 （二）零成长股票预期投资收益率,财务管理（学）证券估价,33,（四）固定成长型股票预期投资收益率（期望收益率） （股票）期望收益率= 期望股利收益率 +期望增长率（资本利得收益率） 如果资本市场是完全有效的，固定增长型股票的价值等于价格。股利的增长率就等于股票价格的增长率。股票价格的增长率称为资本利得的收益率。,财务管理（学）证券估价,34,第章 证券估价结束,
