《有色金属与新材料行业下半年发展策略-铜最优关注新材料》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有色金属与新材料行业下半年发展策略-铜最优关注新材料（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 有色金属与新材料行业下半年投资策略铜最优，关注新材料 1 、整体观点：看多商品，铜最优我们统计了 128 家有色金属行业上市公司 2020 年上半年业绩情况：全行业实现营收9054.11 亿元，较去年同期上升 15.86%；实现净利润 162.31 亿元，较去年同期下降 26.31%。其中贡献营收增量的主要是铜、黄金和稀有金属板块，从利润角度看，工业金属价格中枢下移，企业利润同比大幅降低。工业金属板块：疫情影响板块业绩承压，“主动补库”共振将带动商品价格上升。2020H1实现营收 5365.53 亿元，较去年同期上升 8.35%；实现净利润 53.58 亿元，较去年同期下降50.97%。在全
2、球主动去库存周期中，工业金属经仍处于下行通道。2020H1 在疫情影响下， 需求端整体较为疲软，各类商品价格出现下降，致使企业利润整体出现下滑。从库存相对值变化角度看：“铜”需求比供应恢复更快。从库存绝对值变化角度看：全球商品库存处于历史性低位，且呈现“外增内减”格局，这是由于国内复工复产，海外尚处于疫情高峰期，生产受限。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。贵金属板块：金价上涨增厚板块业绩，宽松货币政策支撑金价。2020H1，黄金板块整 体营收 1684.96 亿元，同比增长 19.46%，净利润
3、 59.97 亿元，同比增长 79.88%。2020 年H1 黄金价格从1527.30 美元/盎司快速上涨至6 月30 日的1791.10 美元/盎司，增幅达17.27%。受益黄金价格上行，整体黄金股业绩增长持续兑现。在当前时间节点，受益于全球主要贸易 结算的货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来的 经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升。新冠疫情冲击实体 经济，各国政府的宽松货币政策和积极财政政策不断加码，有利于支撑金价的高位稳定，看 好金价持续上涨。稀有金属板块：稀土板块业绩稳定，锂价触底。2020H1，稀有金属板块整体营收 157
4、3.41 亿元，同比增长 55.56%；净利润 18.13 亿元，同比下降 46.72%。稀土板块营收 174.67 亿元，同比增速 17.20%；净利润为 5.59 亿元，同比增速为 2.48%。稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。锂板块营收 42.66 亿元，同比下降 22.51%；净利润-1.54 亿元，同比下降-121.47%。 2019-2021 年，锂供给集中释放，供需错配严重，锂价触底。从长周期角度来看，受益于新能源车的放量，锂金属需求有望维持 20%以上的增速。新材料板块：关注永磁材料与靶材。2020H
5、1，新材料板块整体营收 430.20 亿元，同比下降 2.40%；净利润 30.64 亿元，同比下降 17.70%。新材料板块重点关注永磁与靶材。1） 永磁行业周期底部。稀土永磁是国家重点支持的新材料，近年来行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位置。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。2）靶材进口替代提速。作为半导体、显示面板等的核心关键材料，靶材国内需求占比超 30%，而中国靶材企业的市场规模约 2%，未来国产靶材制造企业未来市
6、场空间广阔。国产替代的必要性显著。2020H1，受新冠肺炎疫情、贸易摩擦等事件的影响，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购和供应渠道，靶材国产化进程加速。国内靶材龙头公司充分在产品质量，性价比上具有明显优势，研发实力十分强劲，下游客户渠道广泛，有望受益于国产替代加速进程，提升市场份额。2 、行情回顾：黄金、钴锂、新材料为上半年市场关注重点2.1 权益：锂、黄金、新材料涨幅居前行情走势：有色金属板块整体略有下跌，锂板块上涨 13.55%。2020H1 申万板块涨幅前三为：医药生物的 42.30%、食品饮料的 27.21%及休闲服务的 26.04%。有色金属板块跌3.80%，在申万一
7、级行业中排名第 19 位。有色细分板块中，锂上涨 13.55%、黄金上涨 6.78%、非金属新材料上涨 5.21%，位居涨幅榜前三位；稀土下跌 15.31%、铜下跌 14.60%、钨下跌13.50%，位居跌幅榜前三位。2.2 业绩：商品价格“V”型，利润大幅下降工业金属：商品价格中枢下移，利润大幅减少，我们预计板块利润将大幅提升（需求+ 价格中枢抬升）。铜板块营收 3274.17 亿元，同比增长 22.83%，净利润 22.41 亿元，同比下降 44.79%。铜板块营收增加主要由于成分股-江西铜业并表恒邦并表及销量变动所致的营业收入大幅变动，叠加上半年伴随金价上涨，黄金营收贡献增量显著。铝板块
8、营收 1476.73 亿元， 同比减少 10.14%，净利润 16.66 亿元，同比下降 51.26%。铅锌板块营收 614.64 亿元，同比减少 4.46%，净利润 14.51 亿元，同比下降 57.96%。贵金属+小金属：黄金企业利润大增，锂板块利润触底。（1）黄金板块整体营收 1684.96 亿元，同比增长 19.46%，净利润 59.97 亿元，同比增长 79.88%。2020H1 黄金价格从年初1527.30 美元/盎司快速上涨至 6 月 30 日的 1791.10 美元/盎司，增幅达 17.27%，伴随黄金价格中枢持续抬升，黄金股业绩增长的高弹性持续兑现。（2）稀土、钨、锂板块分别
9、营收 174.67亿元、134.56 亿元及 42.66 亿元，同比变动为 17.20%、-4.10%及-22.51%，净利润为 5.59 亿元、5.02 亿元及-1.54 亿元，同比变动为 2.48%、81.55%及-121.47%。其他稀有小金属板块整体营收 1221.52 亿元，同比增长 83.13%，净利润 9.06 亿元，同比下降 51.43%。新材料：需求不足，营收整体同比下降幅度 10%以上。根据 wind 分类的营收数据显示， 金属新材料板块整体营收 145.50 亿元，同比下降 21.34%，净利润 5.99 亿元，同比下降48.17%；磁性材料板块整体营收 117.17 亿
10、元，同比上升 51.33%，净利润 10.98 亿元，同比上升77.68%，磁材板块营收、利润的大幅上涨主要原因是wind细分分类中增了横店东磁、铂科新材、龙磁科技、大地熊四只公司股票所引起的；非金属新材料板块整体营收 167.53亿元，同比下降 6.10%，净利润 13.66 亿元，同比下降 47.21%。2.3 有色综合毛利率从 10%下降至 7.95%有色行业综合毛利率从去年同期的 10.05%下降至 7.95%，净利率从去年同期的 2.82% 下降至 1.79%。行业毛利率、净利率总体出现下降，主要由于 2020H1 受到疫情影响，需求端整体较为疲软，各类商品价格出现下降。（1）自 4
11、 月起，随着我国疫情得到有效控制，需求端回暖，各类商品价格已触底反弹的迹象。我们预计 2020 年下半年，各类商品价格有望持续回升，带动有色板块企业毛利率、净利率上升。（2）锂板块毛利率从 41.76%下降至 32.98%，净利率从 13.01%大幅下降至-3.60%。由于碳酸锂产能投放进入高峰期，盐湖提锂技术持续提升，叠加 2020H1新能源汽车产销量的大幅下降，锂需求端持续疲软，产品价格进一步走低，反应上到板块毛利率， 净利率的大幅下降。随着行业出清与整合的持续推进，以及新能源汽车产销量复苏，预计锂产品价格将企稳回升。（3）磁性材料净利率从 7.98%上升至 9.37%，持续维持上升趋势。
12、我们坚持认为永磁行业目前正处新需求阶段的底部位置，可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。永磁材料有望迎来新需求冲击带来的行业反转，行业龙头公司将率先走出独立行情。2.4 三费同比下降，研发投入增加销售费用方面，总体同比下降 25.68%。其中铝板块销售费用由去年同期的 43.41 亿元大幅下降至 19.19 亿元，下降幅度达 55.80%，主要由于中国铝业、南山铝业等头部企业根据“ 新收入准则”规定，将产品运输费计入营业成本所致。铜板块的销售费用由去年同期的13.90 亿元上升至17.98 亿元，同比增速为29.35%，主
13、要由于江西铜业等头部企业销量增加、运费仓储等费用增加。管理费用方面，总体同比下降 0.09%。各子板块变动范围在-43.06%与 40.79%之间。黄金板块、铜板块及铝板块费用总量位居前三，分别为 46.31 亿、32.95 亿及 31.57 亿。铝板块的管理费用呈现进一步减少的趋势，降幅为 9.42%；锂板块降幅最大，达 43.06%，主要由于赣锋锂业上期含股权激励费用而本期无此类费用所致。财务费用方面，有色板块总体同比下降 4.21%。铝板块财务费用位居所有子板块第为 47.14 亿元，较去年同期下降 13.27%。工业金属财务费用较去年同期总体下降 8.48%， 整体仍处于去杠杆周期。磁
14、性材料财务费用降幅显著，由去年同期的 0.46 亿元下降至-0.24 亿元，下降 151.03%。研发费用方面，有色板块总体同比增加 31.47%。铜、铝板块研发费用仍处于行业较高水平，分别达到 16.61 和 13.28 亿元，同比分别增加 25.08%、52.59%，主要原因为铝、铜龙头企业在新产品、高端产品的研发投入环节支出显著增加：中国铝业在精细氧化铝产品研发上投入增加、南山铝业在新产品研发上投入增加。磁性材料及稀土研发费用持续维持高增长， 分别是 59.39%与 49.66%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地，同时包含细分成分个股变动的影响。2.5 资产负债率保持平稳，长期借
15、款增加资产负债率方面，工业金属板块总体保持平稳，2020H1 为 60.02%。黄金板块资产负债率略有下降，由 2015 年的 59.76%下降至 2020H1 的 56.61%。稀有金属板块明显上升， 由 2015 年的 49.70%上升至 2020H1 的 58.04%。新材料板块的资产负债率相较其他板块明显更低，2020H1 为 39.72%。长期借款方面，工业金属板块与稀有金属板块增加量较为明显。工业金属长期借款由2015 年的655.40 亿元上升至2020H1 的1063.33 亿元；稀有金属长期借款由2015 年的87.40 亿元上升至 2020H1 的 460.00 亿元。黄金
16、板块与新材料板块长期借款总体呈上升趋势， 2020H1 分别为 208.93 亿元与 55.75 亿元。2.6 黄金板块市值增至 4482 亿元市值：黄金、锂、稀土市值占比靠前。有色行业各子板块之间的合计总市值差别明显， 基本金属企业合计市值处于 1500-2100 亿元水平中，黄金企业合计市值处于 4482 亿元水平左右；从算数平均的角度，各行业市值分布在 70-374 亿元区间内，其中黄金板块市值由年初的 256 亿元提升至 374 亿元，位居板块首位，主要受益于今年金价的持续增长。锂板块平均市值持续维持高位，达到 334 亿元，稀土板块市值为 205 亿元，体现市场对锂板块与稀土板块的青睐。估值：（1）市净率：锂板块市净率 6.0；稀土与黄金板块市净率分别为
