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1、 特钢产业研究特钢板块崛起，关注成长行业 报告综述：特钢子板块崛起，关注高端制造业原材料我们看好特钢行业基于以下理由：特钢属于成长性行业，需求增速跟随下游 工业增加值同比表现，且波动更小；18 年中美贸易摩擦及 20 年新冠疫情， 为特钢产业加速进口替代提供机遇，考虑每年进口量 300-400 万吨、单价 1-1.2 万/吨，进口替代加速有望使产业量价双升；特钢供给格局较好，进入 门槛高，且已经形成寡头垄断竞争格局，有利于头部企业及部分细分龙头企 业。未来 A 股特钢板块企业数量有望增加，科创板第一家钢企广大特材在 20 年上市，龙头中信特钢市值一度超过宝钢股份（21.2.2-21），我们认为
2、特 钢板块值得关注。从业绩成长性等角度考虑，我们现阶段继续推荐中信特钢。国内特钢行业已形成寡头垄断的产业格局国内传统特钢企业主要为老八家、三线援建企业，多经营不善或丧失特钢专 业性，近年来民营特钢企业崛起，特钢产业整合加快。国内特钢企业数量少、 集中度高， 2019 年 CR10 达到 82%，龙头中信特钢的市占率达到 38%， 拥有市场定价权。根据 SCP 分析，我们认为国内特钢产业已经形成寡头垄 断的竞争格局，中信特钢占据寡头垄断地位。特钢产业进入有阻碍，如政策、 资金、渠道、技术等，产品差异化扩大，特钢企业采用价格、产量策略，如 价格歧视等，维持合理盈利空间，同时长期拥有相对同行的超额经
3、济利润。国内特钢产业有较大产量、质量提升空间中国工业门类齐全，但国内制造业存在大而不强的问题，有升级空间，这是 特钢需求增长、品质提升的长期基础。2019 年特钢产量 0.36 亿吨，仅占同 期粗钢产量 3.6%，而发达国家德国、日本的特钢产量占比在 20%以上，乘 用车等制造业出口占比高是其特钢需求大的原因之一。近年来，特钢质量有 明显进步，包括产品稳定性改善、成材率提高，钢材洁净度提高，不少钢厂 氧和硫的控制达到国际先进水平，但对大型夹杂物的控制仍存在较大差距。进口替代加快，特钢产业迎来升级机遇期2018 年中美贸易争端及 2020 年新冠疫情使国内制造业供应链面临新的挑 战，培育国内供应
4、链备受重视，特钢进口替代有望加快。17-19 年国内特钢 年进口量在 300-400 万吨间，单价在 1-1.2 万元/吨，附加值较高，而国内 特钢企业龙头中信特钢的产品均价在 4000-5000 元/吨，因此进口替代为特 钢产业带来的量、价提升空间较大。2020 年，中信特钢在轴承钢等进口替 代领域取得进展，如超纯净高稳定性轴承钢填补国内空白等。此外，国家新 材料基金也已于 2019 年成立，总规模 325 亿元，特钢为投资方向之一，2020 年，金石新材料基金（即国家新材料基金）投资天工国际旗下的天工工具。对标海外，制造业服务业将是产业发力点中信特钢从技术、盈利能力看是国内优质特钢企业，业
5、务模式与日本的山阳 特钢接近，中信特钢盈利能力已超越山阳特钢，但与 SKF、山特维克等相 比仍有差距，主要因 SKF、山特维克等后端服务较强，对客户需求有较深 的理解能力，从而获得更高的产品溢价。从海外特钢企业发展趋势看，不断 扩大产品差异性、提高产品附加值、提高客户黏性等是特钢企业赚取行业超 额收益的主要方式，向制造业服务商转型、重视后端服务是重要途径，未来 也将成为国内特钢企业的转型道路。特钢是具备特殊质量或用途的钢材特钢“特”在质量要求和下游用途。特钢的概念主要是相对普钢而言，没有明确的定义和 范畴，特钢一般指具有特殊化学成分、采用特殊工艺生产、具有特殊组织性能、能够满足 特殊需求的各类
6、钢铁材料及制品。从质量要求和技术难度看，特钢可分为普通特殊钢、中 端特殊钢和高品质特殊钢。特钢分类呈现出“金字塔”型，从普通特殊钢到高品质特殊钢、 从下至上，生产技术由易到难，产量由多到少。国内特钢行业发展从“金字塔”底起步，逐渐向“金字塔”尖攀登。“金字塔”尖的高温合 金、耐蚀合金等有严苛的质量要求及特殊的使用场景（国防军工、航空航天、海洋工程等）， 基本代表了现阶段特钢产业的技术前沿，有较为广阔的需求前景。中国特钢产量占整体粗钢比例偏低。中国特钢企业协会共有 36 家特钢企业，其中部分特钢 企业兼营普钢，因此在参考中国特钢协会的统计后，我们仅将非合金钢、低合金钢、合金 钢中的特殊质量分项视
7、为特殊钢，则 2019 年特钢产量 0.36 亿吨，仅占同期粗钢产量的 3.6% （20 年前 11 月特钢产量 3534 万吨，占比 3.7%）。特钢有小批量、个性化、定制特点。特钢行业冶炼生产环节主要分长流程、短流程两大类： 长流程适用于大批量、单一品种生产，制造成本相对偏低，如果想做定制化生产，则对排 产等有较高的要求；短流程以废钢或纯铁为主要原料，通过电炉或者真空感应炉进行生产， 一般后面配以模铸、铸造等轧制步骤，适合进行个性化、定制类需求，可生产形态、品质 有特殊要求的特钢产品。特钢种类丰富，性能好，使用范围广。特钢产品种类丰富，产品种类最多的是合金钢，即 在碳素钢中加入一种或几种合
8、金元素后使钢的组织结构发生变化，从而使钢具有各种不同 的特殊性能，如强度、硬度大，可塑性、韧性好，耐磨、耐腐蚀等，特钢在国民经济及军 事工业中得到了广泛的应用。按功能和特性划分，特钢可分为弹簧钢、轴承钢、不锈钢、 齿轮钢、模具钢、耐蚀钢、耐热钢、耐磨钢、高温合金和精密合金等。国内特钢质量仍在进步，但与国外差距仍较大。特钢一般用于制造各种机械零件，为 匹配装备制造业高速、重载、精密、长寿的发展方向，必须满足高洁净度、高均质化、 高表面质量以及长寿命的质量要求。高洁净化要求降低钢中杂质元素硫、磷、氮、氧、 氢的含量；高均质化需要严格控制成分波动和各种异常组织；高表面质量要求提高表 面质量与尺寸控制
9、精度；长寿命需要严格控制钢中夹杂物和表面微裂纹，提高疲劳寿 命。根据特钢的质量要求，将特钢细分为商业级、高纯净级和超纯净级。近几年，国内特钢质量有明显进步，主要表现为钢材洁净度提高，不少钢厂对钢中氧和硫 的控制达到国际先进水平，但对钢中夹杂物特别是大型夹杂物的控制仍存在较大差距1。海外特钢产业重视质量及售后服务海外特钢企业重视质量和服务，以扩大产品差异性、增强客户黏性，如瑞典的 SKF、山特 维克，SKF 已放弃冶炼端，山特维克也从外部采购特钢原料，二者的盈利指标优于同行。海外特钢市场格局已相对成熟特钢发展与一国的工业化进程紧密相关。海外特钢产业与整体钢铁业发展基本一致，工业 化及汽车等产业对
10、于特殊质量、特殊用途钢材的需求是特钢发展的基本动力，从全球范围 看，美国、日本、德国、瑞典等国家特钢产业较为庞大。从产品特色看，特钢企业特色产品与本国产业有较大关系。日本汽车产业庞大，特钢企业 多与汽车产业关系紧密，如山阳特钢的轴承钢在日本国内有很高的市占率，神户制钢的汽 车用线材在全球市占率很高。美国航天航空、军工产业发达，ATI 在高温合金等超级合金上 拥有先进的工艺。海外特钢企业多规模小，单一品种为主。特钢具有生产专业化的特点，如山阳特钢、大同 特殊钢等专门生产特钢，并且特钢企业多有自己的特色产品，如山阳特钢、神户制钢、ATI、 山特维克分别以轴承钢、汽车用线材、特种合金、成品工具钢知名
11、。美、日、欧等发达国家的特钢企业凭借起步早、订单量大，研发投入多、更新换代快，形 成较高的技术门槛及有特色的产品体系。随着客户需求多样化，特钢企业开始向综合的金 属材料服务商转化，如不仅生产特钢，也生产钛合金、镍基合金、钴基合金、粉末冶金等 产品，或逐渐向下游产品、设备及服务领域延伸，逐步具备向客户提供金属综合解决方案 的能力。山特维克除向客户提供金属切削刀具外，还提供数字化加工解决方案，SKF 则逐 渐放弃前端的冶炼环节，专注于向轴承下游产业链延伸。海外特钢企业重视提升附加值SKF、山特维克已转型特钢服务型企业。据 SKF 年报和官网，SKF 曾在 1916 年收购瑞典 最大的冶炼厂 Hof
12、ors Bruk（即 OVAKO 前身，从 2006 年开始，逐步减少对 OVAKO 的持 股），但目前已放弃冶炼环节，专门设置原料采购部门，直接采购棒材、线材、管材、带材 等多种坯材进行生产，与供应商一同把控原材料品质。山特维克虽然保留了负责冶炼的子 公司 Wolfram Berbau und Hutten，但是部分环节均为直接采购坯材。山特维克和 SKF 分别在工具钢和轴承钢领域深耕多年，现在也以服务商的角色为客户提供 服务。例如，SKF 提供针对旋转设备量身定制的服务，包括机械设备维护服务、状态监测 技术、设备信息分析等，形成全方位的持续支持，帮助客户降低因设备带来的风险；山特 维克利用
13、模块化刀具解决方案、新型高压冷却技术和优化的编程策略，提供给客户高性能 的产品和行之有效的加工解决方案。SKF、山特维克 EBITDA Margin 更高。据 Bloomberg，从 EBITDA Margin 指标角度看， 2010-2019 年间，SKF、山特维克多分别维持在 15%、18%以上，较其余传统特钢企业更 高，充分体现了深加工业务及售后服务带来的高盈利能力。中国特钢产业处于升级发展机遇期从 2003 到 2020 年，中国粗钢产量从 2.2 亿吨增长至 10.5 亿吨，城镇化、工业化支撑普钢 高速扩张。据国家统计局，2019 年，国内城镇化率 60.6%（最新），参考日、德、美
14、等发 达国家城镇化历史，在城镇化率达到 60%以后，城镇化速度将放缓。同时，中国工业化成 就巨大，中国已成为全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家，但与世 界先进水平相比，国内制造业大而不强，有优化、升级空间，这是特钢需求增长、品质提 升的长期基础。2018 年，新一轮中美贸易争端开启，国内制造业在高端细分领域缺位问题凸显，2020 年 新冠疫情爆发，国内制造业供应链面临新的挑战，同时国内企业开始重视培育国内供应链、 给予国内企业更多订单，特钢等上游原料企业有望获得更多的应用场景、试错机会，促进 原料企业扩大研发、加速产品迭代，特钢等高端原材料进口替代有望加快。国内特钢行业较大技
15、术提升空间国内特钢行业已基本满足下游需求。新中国特钢行业基础多来自于洋务运动、伪满洲国日 本人产业，此后获得前苏联、民主德国援助，在三线建设中开枝散叶。改革开放后，通过 引进设备技术、自主研发创新，特钢行业实现装备大型化和工艺现代化，并开始军转民， 目前整体设备和技术实力居国际中上游，基本满足量大面广的装备制造业对材料的需求。部分高端特钢品种仍需攻坚突破。徐匡迪院士2指出目前仍有三个领域高端特钢品种自给率 不高：一是交通运输业中的高铁车轮、轴承、车轴及大型客机用超高强钢；二是能源工业 中超超临界机组所需的高温不锈钢耐热钢及叶片及核电蒸发器中合金换热管材；三是海洋 工程中的钛合金挤压型材等。目前
16、，部分产品已获进展，如贵阳特钢、马钢股份的高铁车 轮、轮轴，永兴材料、久立特材、武进不锈的超超临界机组用不锈钢。中国特钢产量占比远低于德、日。在城镇化基本完成的德国，钢材下游需求中（2018 年， 最新，下同），建筑仅占 35%，低于中国目前的 50%-60%（2019 年，最新，下同），而汽 车占比较高，达到 26%。德国乘用车产量中 75%出口，日本类似，乘用车产量中 50%出口。 高附加值制造业成为德国钢材重要下游，日本也有以上特点，并且乘用车等出口间接扩大 特钢出口、特钢需求。日本近年来特钢产量占比在 20%左右，德国历史数据相似，而 2020 年中国特钢占比仅 3.7%，未来发展空间较大。特钢产业将与高端制造业共成长高端制造业发展
