《农业下半年发展策略-三条发展主线周期与成长皆宜》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农业下半年发展策略-三条发展主线周期与成长皆宜（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 农业下半年投资策略三条投资主线，周期与成长皆宜 生猪养殖：头部企业扩张，周期背后的强成长值得重视综合考虑当前供给紧张、行业产能效率偏低、疫情持续的影响，我们判断 2H20 生猪养殖 行业景气度依然较高。同时我们仍然看好“后非洲猪瘟疫情”时代头部企业的表现，规模 化进程确定且加速，周期背后的强成长故事值得持续重视。1、新冠疫情影响 1H20 猪价节奏，2H20 高景气有望持续新冠疫情影响 1H20 猪价走势：本年春节后因国内新冠疫情影响，屠宰场停工及生猪运输受 阻，市场供给收紧进而导致猪价上涨。据涌益咨询数据，2 月屠宰场开工率同比-29.7ppt 至 18.6%，同期全国生猪均价上涨至 38
2、.13 元/千克。4 月起我国新冠疫情趋稳，屠宰场复工， 前期压栏大猪流通及猪肉进口增加，猪价至 5 月下旬跌至 27.61 元/千克。近期随压栏生猪 抛售减少，6 月猪价再度回升至 30 元/千克以上，向前看，我们判断进入夏季后，生猪压栏 现象季节性减少，以及最近国内新冠疫情反复或令肉类进口趋严，均将边际利好猪价。看好 2H20 行业景气度，头均利润仍有保证：供给端看，根据定点屠宰量跟踪供给情况，5 月定点屠宰量同比-27.7%，表明生猪供给尚未恢复。我们判断 2H20 生猪供给紧张，并对猪 价形成支持，一方面因行业母猪存栏中低效三元母猪较多，行业产能整体效率偏低，据涌 益咨询，5 月三元母
3、猪存栏占能繁母猪比例同比+37ppt 至 47.0%。另一方面因非洲猪瘟时有 发生，仍对正常生产秩序产生影响。此外如参考价格季节性，根据过去十年猪价表现，猪 价多在 59 月份期间出现月度环比上涨。我们整体判断，3Q20 猪价走高，4Q20 猪价季节性回落但均价高于 2Q20，全年生猪均价约 3035 元/千克，本年头均利润有较强保证。2、结构性分化加剧，龙头成长性凸显头部企业产能加速扩张：非洲猪瘟疫情下，大型养殖企业防控较为完善，防控措施包括饲料高温消毒、工厂分区隔断、人员隔离消毒、车辆洗消等。基于此，2Q19 起大型养殖企业 产能陆续见底回升，生产性生物资产、在建工程、固定资产环比增速提高
4、，我们认为这对 其本年出栏量起到支撑。相比下，我们判断中小散户防控积累不足，复产速度明显慢于大 型养殖企业，且承担更高养殖成本。整体看，我们认为待疫情平稳后，头部企业成本优势 明显，出栏量释放速度提高，市占率有望快速提升，体现强成长属性。参考海外经验，头部养殖企业迎来快速发展期：1）份额提升空间广阔，我国生猪养殖规模 化水平较低，我们估算 2019 年我国规模化养殖比例约 50%，相比下，欧美国家规模化比例 普遍超 80%。同时，2019 年我国生猪养殖行业 CR5 为 7.6%，而美国 CR5 达 30.9%，差距明 显。2）我们判断非洲猪瘟疫情或将推动养殖规模化，参考俄罗斯经验，2007
5、年疫情爆发 后散户大量退出，而规模养殖企业完善防控体系并快速扩产，俄罗斯养殖规模化比例从 2007 年 52%攀升至 2018 年 88%。综上，我们认为在后疫情时代，我国养殖规模化有望加速，头 部企业份额将迎来快速扩张的战略发展期。家禽养殖：替代消费支撑禽价，产业链延伸提升企业价值替代消费是我们看好 2H20 禽价表现的主要原因，本年禽养殖股业绩表现向好。此外，禽 养殖企业在产业链延伸的持续努力同样值得关注，这有助于提升长期盈利与企业价值。1、禽价逐步修复，替代消费支撑 2H20 景气度新冠疫情令禽价于春节后承压：新冠疫情对禽价产生冲击，2 月白羽鸡、黄羽鸡均价大幅 承压，单月均价同比-32
6、.3%、-32.2%。我们认为这因新冠疫情令短期供需失衡，其中活禽市 场关闭较多令黄羽鸡需求变差，学校与工地食堂停工导致白羽鸡消费下滑，而屠宰场高库 容也在此期间集中消化并增加市场供给。但在经历短期价格低迷后，国内新冠疫情趋稳， 禽价自 3 月起开始快速从低位拉升。受益于替代消费，2H20 禽价有望维持较高位置：需求端看，我们判断本年生猪供给缺口仍 较大，禽肉替代消费强，对禽价起到支撑。同时随国内新冠疫情稳定，终端消费出现回升， 哗啦啦数据显示当前餐饮商户账单数较年初跌幅明显收窄，我们认为消费边际改善将减缓 疫情对禽价的负面影响。此外，如海外新冠疫情影响进口贸易，并导致鸡肉进口受阻，也将边际利
7、好禽价。整体看，我们仍相对看好 2H20 禽价走势，禽养殖利润可维持较好水平。2、产能增加趋势确定，远期价格有压力白羽鸡与黄羽鸡供给均呈增加态势：高禽价推动我国禽肉供给增加，2019 年白羽鸡、黄羽 鸡出栏量分别同比+25.0%、+12.8%，且我们认为供给增长趋势仍在持续，远期如生猪供给 回升及禽肉替代消费下降，禽价将面临压力。其中，4Q18 以来白羽鸡祖代引种量大增，2019 年引种量同比+64.1%至 122 万套。考虑祖代至终端供给约需 60120 周时滞，4Q19 起我国 白羽鸡供给已经呈上升趋势。从中间环节存栏看，本年初至今白羽鸡祖代、父母代种鸡存 栏同比+26.8%、+6.4%，
8、我们预计其后同比增速仍将提高。黄羽鸡供给同样处于上升通道， 年初至今祖代、父母代种鸡存栏同比+8.8%、+7.7%。值得注意的一点是，新冠疫情令 1Q20 白羽鸡祖代引种量同比-63%至 9.5 万套，我们认为如 后续海外新冠疫情大幅阻碍我国白羽鸡引种，或延缓未来国内供给上升节奏。3、产业链纵向延伸，禽养殖企业的长期价值提升纵向延伸产业链，长期发展空间提升：我们认为禽养殖企业在产业链两端延伸的趋势值得 关注，这将提升禽养殖企业的盈利空间并一定程度带来估值重估。 突破上游育种环节：长期以来我国白羽祖代种鸡主要从法国哈伯德、美国科宝等企业 引进，但当前我们看到一些企业如圣农、益生等正在逐步打破这一
9、垄断，自行培育出 部分品系。我们认为如本土企业可突破育种环节，将在成本上形成更明显的竞争优势， 并由此带来养殖量及市场份额的提升。 布局下游食品业务：国内禽养殖企业正向下游布局，如圣农、湘佳等均更多重视食品 业务、冰鲜产品的发展。我们认为突破下游，有助于平抑周期波动与打开盈利空间， 从投资角度也有望提升估值中枢，带来价值重估。饲料：畜禽料量利齐升，水产饲料的赛道更佳我们判断畜禽养殖的高景气度，将推动畜禽饲料的量利齐升。相比下，水产饲料不仅受益 于水产价格提升，也受益于产品结构的持续升级，膨化料的发展可提升长期盈利中枢，我 们认为水产饲料是饲料板块中最好的赛道。1、畜禽养殖景气度较高，饲料销售量
10、利齐升高养殖利润推升畜禽饲料盈利能力：畜禽养殖利润仍较好，2Q20 毛鸡、肉鸭养殖利润环比 +146.5%、+94.3%，且生猪养殖头均利润仍超千元。从历史经验看，高位畜禽价格可增厚产 业链整体盈利，饲料环节的利润率也将因此受益，故较高养殖盈利有助于提升饲料行业整 体盈利水平。向前看，基于 2H20 养殖利润仍然较好的判断，我们认为畜禽饲料的盈利能力 可继续改善。养殖供给回升利好饲料销量增长：1）从禽饲料看，本年 15 月肉禽、蛋禽饲料产量同比分 别+22.5%、+19.4%，且随本年禽养殖量增加，白羽鸡、黄羽鸡存栏向上，我们判断 2H20 禽 饲料销量仍处于较快增长通道；2）从猪饲料看，据饲
11、料工业协会，本年 15 月猪饲料产量同比-21.6%，但同比跌幅趋势收窄，当前大型养殖企业出栏量已在加速提升，我们判断 2H20 猪饲料销售也将逐步改善。2、受益水产品价格上涨，水产饲料销售向好新冠疫情影响，水产饲料销量短期波动：春节后因新冠疫情影响，水产物流受阻，这令水 产品压塘较多及水产投苗延迟，据国家渔业大数据共享平台，2 月广西大宗鱼类出塘量同 比-97.7%。水产品压塘导致水产饲料销量在短期内同比高增，据饲料工业协会，24 月水产 饲料销量分别同比+33.6%、+29.2%、+27.0%。其后随国内疫情趋稳，水产品集中出塘，同 时降雨较多令鱼苗培育节奏放缓，5 月水产饲料进入短暂的销
12、售真空期，单月水产饲料销 量同比-1.2%。水产品价格向上，看好 2H20 水产饲料销售前景：从历史数据看，水产品均价与水产饲料产 量呈同步趋势，较高水产价格可在当期对水产饲料形成直接正面影响。考虑本年我国猪肉 供给存在缺口，水产品替代消费上升，我们判断水产品有涨价动力，据商务部数据，2Q20 四大家鱼均价已同比、环比分别+7.8%、+4.3%。向前看，我们继续看好 2H20 水产价格表现， 预计本年水产饲料销量可看同比高增长。水产饲料结构升级，膨化料有长期成长空间：我们判断水产饲料行业结构变革持续，商业 化比率提升且膨化料保持高增长，由此提升水产饲料的行业规模及盈利能力： 据饲料工业协会，当
13、前我国水产工业饲料普及率约 25%，较畜禽饲料有较大差距。我 们认为随饲料技术改进，工业水产饲料将逐步替代冰鲜鱼投喂，工业水产饲料普及率 有较大提升空间，并因此带动水产饲料市场规模扩容； 因水产品消费升级及物流发展，中高端水产品增速高于整体，据中国渔业统计年鉴， 20092018 年高端水产品产量 CAGR 为+14.1%，同期四大家鱼增速仅+3.5%。这一变化 相应推动了高盈利的膨化料/特种料发展，近 5 年特种水产饲料产量增速同样高于水产 饲料整体。当前我们判断膨化料市场仍处于早期高增长阶段，未来发展空间广阔。3、行业门槛提升，企业持续推动自身发展饲料行业门槛持续提升：我国商品化饲料行业已
14、是较成熟市场，我们判断饲料行业整体市 场规模未来保持个位数同比增长。但行业存结构性变革机会，饲料企业 CR5 当前仅约 20%， 我们判断未来有较大提升空间。同时外部环境持续变化，饲料行业门槛逐步抬升： 农业部要求本年 7 月起，商品饲料企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药 类除外）的商品饲料，我们认为这一政策将加速饲料企业份额向头部集中，其中中小 饲料企业因配方研发能力不足而面临退出压力；相比下海大集团等具有相关储备的大 型饲料公司，有望从中受益并提升自身份额； 养殖行业规模化进程加快，而规模养殖企业对饲料产品质量、配套服务要求更高。相 比下，我们判断大型饲料企业在采购、配方、运营、
15、服务等方面优势明显，更适应养 殖规模化趋势，其盈利能力也将逐步与中小企业拉开差距。饲料企业普遍加强向产业链下游延伸：我们认为饲料环节在养殖产业链中相对弱势，较难 获取产业链超额利润，企业竞争力多体现在内部运营效率和外部服务配套全面上。基于现 状，饲料企业向下游突破，通过延伸产业链提升盈利空间成为趋势。近年多家饲料企业加 大资源投入，布局下游生猪养殖业务，新希望、大北农等饲料龙头也更注重养殖业务发展。 同时，饲料企业业绩波动均多少体现出生猪养殖行业特性，业绩受到当期猪价影响明显， 其传统“后周期”属性分析框架已相对较弱。动物疫苗：业绩拐点已现，当下即是投资窗口期我们认为动物疫苗板块业绩拐点已现，本年业绩反转趋势确定，当下即是投资窗口。从长 期看，非洲猪瘟疫情令养殖规模化提速，以及非洲猪瘟疫苗潜在的商业化机会，均令动物 疫苗板块长期增速提高，板块的长期增长逻辑较疫情前更为强劲。1、业绩拐点已现，2H20 板块业绩修复确定板块具有后周期属性，业绩改善趋势确定：动物疫苗板块具有后周期属性，投资机会处于 生猪养殖板块之后，这源于猪价反转首先带动养殖企业盈利增加，养殖企业补充产能并在 其后兑现出出栏量释放，动物疫苗企业销量及业绩才会因此受益。因非洲猪瘟疫情影响， 2019 年动物疫苗公司业绩承压，但考虑动物疫苗企业主力客户为大型养殖企业，而
