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1、 计算机行业2020年下半年投资策略看好行业发展，关注景气细分 1、整体观点：看好行业发展，关注景气细分2020 年年初至今，计算机指数整体上涨 18.93%，涨幅在所有中信一 级行业中位列第五。复盘来看，整个行情可以分为三个阶段：(1)第一阶段： 从12月份开始持续到春节前，板块估值切换驱动，延续2019年的投资主线。 (2)第二阶段：春节后到 3 月 4 日左右，疫情巨大冲击下的宽松预期，疫情加 速包括远程办公、互联网医疗等产业进展，相关领域个股具有明显的超额收 益。(3)第三阶段：从 3 月 4 日至今，疫情的全球蔓延，需求端萎缩担忧，叠 加财政支出缩减预期带来压制。计算机公司主要以 B
2、 端和 G 端为主，需求 端不明朗和供给端交付不畅，不确定性大幅上升。在这个阶段，在政府提出 新基建，阿里云未来三年 2000 亿投资的背景下，IDC 领域相对确定性大幅 上升，有显著的绝对收益。非接触式加速线上化进展，SAAS 服务模式的高 粘性提供收入底限的确定性，表现更强的稳健性。展望下半年，在流动性整体宽松的背景下，对于行业机无需悲观：(1) 以云计算、互联网医疗为代表的符合产业趋势且仍处于高速成长阶段的细分 龙头，持续具备配置价值。(2)结束，财政支出渐趋明朗，信创招标再启， 需求或许滞后但大概率不缩减，包括信创和信安仍需要重视。(3)车联网、 DCEP 等产业趋势确定，但行业发展处
3、于初期，未来发展节奏确定性不高的 细分领域，紧跟行业进展灵活把握机。 (4) 酒店信息化、零售信息化这类 因受疫情直接冲击而给予较多折价的细分领域，精选竞争力没有被破坏甚至 在加强的行业龙头，牺牲一部分时间价值但能获得非常好的潜在预期收益。1.1、市场回顾1.1.1、板块涨幅全行业第四，内部分化明显2020 年初至今 A 股市场整体呈普涨行情。计算机指数上涨 18.93%，同 期创业板指数上涨 31.95%，沪深 300 指数上涨 0.32%，板块涨幅在所有中 信一级行业中位列第五。剔除新上市个股，2020 年涨幅前五的个股安恒信 息(+105.30%)、广联达(+102.56%)、万兴科技（
4、98.31%）、用友网络（96.84%）、 诚迈科技(+90.30%)。整体看，非接触加速的云计算领域，以及 2019 年高景 气细分领域包括信安、信创，具有显著的超额收益。1.1.2、2020Q1 公募基金板块持仓超配 1.9 个百分点在板块涨幅较好的背景下，公募基金对于计算机板块的配置比例也大幅 上升。2020Q1 公募基金对计算机板块的配置比例为 6.5%，相比 2019Q4 的 5.4%上升 1.1pcts，相比行业标准比例的 4.54%超配 1.9pcts，配置比例 创近三年新高。但不可忽视的是，这一比例仍远低于历史上超过 12%的最高 水平。公募基金对于板块的配置比例主要取决于板块
5、的景气度及预期收益， 配置比例结果更多是预期反应的呈现，而非板块机的核心要素。1.2、估值略高于过去 10 年中位数水平截止 2020 年 6 月 29 日，计算机指数 PE(TTM，剔除负值)66 倍，略高 于过去十年中位数水平。从个股估值看，PE 在 50 倍以上的个股比例相比年底有所增加，PE 在 50 倍以下的个股比例相比去年年底有所减少，整体估值 相比 19 年年底有所提升。1.3、看好行业发展，关注景气细分展望下半年，预计呈现结构性机，高景气细分有望继续引领板块。云 计算、信息安全、医疗 IT 估计业绩上延续高增长；车联网、信创、数字货币 行业预计边际变化明显，催化频繁。(1) 疫
6、情加速云计算和互联网医疗的发展，建议关注云基础设施、SaaS 和医疗信息化领域机。推荐用友网络、广联达、金山办公、汇纳科技、泛 微网络、石基信息、浪潮信息、卫宁健康、久远银海、麦迪科技，建议关注 万达信息。(2) 政策驱动下信安行业高景气持续。推荐绿盟科技、南洋股份、安恒 信息、启明星辰、深信服。安全可控有望继续深化，并向除政府以外的重点 行业扩展。推荐中国长城、诚迈科技、中孚信息、太极股份。(3) 标准临近叠加新基建助力，C-V2X 有望迎来产业化元年，产业链公 司都将受益。DCEP 箭在弦上，央行数字货币的推出带来 IT 领域建设、运营 等相关领域的机值得重点重视。推荐长亮科技、新大陆。2
7、、疫情加速云计算渗透，看好云基础设施和 SAAS 服务2.1、服务器：远程办公和音视频议等需求暴涨有望带 来服务器需求边际改善互联网是中国 X86 服务器市场最大的下游领域。2019 年第三季度，中 国 X86 服务器市场从厂商来看，按出货量和销售额前三名厂商依次均为浪潮、 华为和新华三。从行业来看，互联网、政府和电信依然是前三大行业，占据 整体市场出货量 60%以上的份额，其中互联网是 X86 服务器应用最大的行 业。受疫情影响，远程办公和音视频议等需求暴涨，服务器受益于扩容需 求增加。受新冠肺炎疫情的影响，国务院办公厅于 1 月 27 日发布了关于延 长 2020 年春节假期的通知，将春节
8、假期延长至 2 月 2 日，同时也有很多城 市随后相继发布将春节假期延长至 2 月 9 日，所以疫情也使得很多企业在 4 月前切换到在家办公状态，受其影响，钉钉和企业微信的在线办公人数都创 了新高，分别超过了 1000 万家和达到数百万家。根据腾讯云公众号的数据， 从 1 月 29 日开始到 2 月 6 日，腾讯议每天都在进行资源扩容，日均扩容 云主机接近 1.5 万台，8 天总共扩容超过 10 万台云主机，共涉及超百万核的 计算资源投入。此外，金山办公首席运营官（COO）章庆元在接受采访时称：从金山办 公旗下软件 WPS 的数据来看，实际从大年初一开始，在线文档处理的使用 量就在激增，表现出
9、与往年完全不同的趋势。“先是大年初一前后，WPS 表单服务器扩容了 5 倍；到了 2 月 3 日后，金山文档远程议服务器扩了 3 倍，金山文档在线 office 也扩了 1 倍的机器。我们自己原来备用的服务器已 经全部用完了，开始用一些金山云的云主机来支撑。”远程办公和音视频议等需求暴涨有望带来服务器需求边际改善：2018 年全年中国 X86 服务器市场出货量为 3,304,300 台，同比增长 26.1%；市场 规模为 171.89 亿美元（约合人民币 1,151.95 亿元），同比增长 54.9%。2019 年中国服务器市场进入调整期，大型的互联网客户采购由于周期性采购的影 响今年整体需求
10、明显放缓；电信行业需求有所延迟。2019 年前三季度 X86 服务器下游的前三大行业互联网、政府和电信行业均呈现负增长，金融 科技的持续布局推动金融行业出货量达到 10%以上的增长。此次远程办公和 音视频议等需求暴涨将带来相关互联网厂商服务器的扩容需求，考虑到互 联网是 X86 服务器最大的下游客户，他们的扩容需求有望带来服务器需求的 边际改善。此外，根据 IDC 预测，中国 X86 服务器市场在 2019 年经过周期 性调整后，2020 年后市场将逐步恢复并迎来新一轮增长，2023 中国 X86 服 务器市场规模将达到 292.85 亿美元，2020-2023 年复合增长率将达到 11.9%
11、。2.2、超融合：软件定义数据中心新势力，应用驱动 IT 架 构变革超融合架构是指在同一套设备单元中除具备计算、网络、存储和虚拟化 能力之外，还具备数据备份、快照技术、重复数据删除、在线数据压缩等特 性，且多套设备单元可以通过网络聚合起来，实现模块化的无缝横向拓展， 形成统一的资源池，并通过统一的管理系统进行管控。相比传统架构，超融 合对于企业用户具有以下的优势：市场规模高速增长。据 IDC 发布的全球及中国超融合市场规模数据显示， 2017 年全球超融合市场规模超过 37 亿美元，同比增长 64%；同期中国超融合市场规模 3.79 亿美元，同比增长 115%，增速高于全球市场增速。2019
12、年上半年中国超融合市场规模保持超过 50%的高速增长，预计到 2023 年市 场规模将达到近 25.6 亿美元。Nutanix 和 VMware 是全球市场领导厂商，华为、H3C 和深信服等自主 品牌在国内市场更占优势。据 Gartner2019 年全球超融合魔力象限显示， Nutanix、VMware、Dell EMC、Cisco 和 HPE 处于领导者象限，本土厂商 华为、深信服和华云数据入围魔力象限。据 IDC 数据显示，2018Q1 以 HCI 软件来源口径看，全球市场 VMware 和 Nutanix 分别以 37%和 32%的份额 处于绝对领导地位，远高于第三名 HPE 的 5%。
13、而在中国市场，根据 IDC 发布的中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(HCI)系统市场季度跟踪报告， 2019 年第二季度，华为、H3C 和深信服分别以 23.7%、21.3%、13.7% 位列前三，远高于 Lenovo 和 Dell EMC 的 7.9%和 4.2%，本土厂商优势明 显。2.3、SAAS 服务：行业高速增长，应用持续渗透过去几年，全球领先的云计算公司云业务收入都出现了 50%左右的复合 增长，持续超预期。如：1、AWS（亚马逊云服务）营收由 13 财年的 31.08 亿美元的高基数上增长到了 19 财年的 350.26 亿美元，增长了 11.27 倍，复 合年增长率高达
14、50%；2、微软云业务由 13 财年的 13 亿美元的高基数上增 长到了 19 财年的 381 亿美元，增长了 29.30 倍，复合年增长率高达 76%； 3、Adobe 云业务收入由 2010 财年的 3.87 亿美元增长到 2019 财年的 99.95 亿美元，8 年增长了 25.83 倍，复合增长率高达 43.51%。国内云转型厂商云业务收入亦呈高速增长。国内公有云龙头阿里云开放 时间相较 AWS 晚 5 年，但是近年来云业务收入增速呈逐渐加快的趋势。国 内 SaaS 厂商转型也较晚，但是云转型之后云业务收入快速增长。1、近年来阿里云快速增长，营收由 2011 财年的 5 亿元增长到 2
15、019 财 年的 400 亿元，增长了 80 倍，复合年增长率高达 72.93%。云业务收入占比 由 2013 财年的 1%提高到 2019 财年的 8%。2、用友网络云业务收入由 2015 年的 0.87 亿增长到 2019 年的 19.70 亿元，增长了 22.64 倍，复合增长率为 118%。云业务收入占比由 2015 年 的 2%提升到 2018 年的 23%。3、金蝶国际的云业务收入在过去的 4 年增长了 6.87 倍，复合年增长率 为 90%，云业务收入占比由 2015 年的 12%提升到 2019 年的 40%。我国 SaaS 市场正处于高速发展的初级阶段，未来还将保持超过 37%的 增速。根据 IDC 的预测，中国 SaaS 市场正处于高速发展的初级阶段，其发 展速度是传统套装软件的 10 倍。2018 年，中国 SaaS 市场规模达到 19 亿 美元，同比增长 32%。未来五年，中国企业级 SaaS 市场依旧呈现快速增长， 年复合增长率将超过 37%。竞争格局分散，市场集中度有望进一步提升。对比美国市场，中国 SaaS 市场依旧处于初级的高速发展阶段。中国企业级 SaaS 市场的增速高于美国 SaaS 市场，但市场的成熟度远低于美国市场。从细分领域看，客户关系管 理（CRM）市场、企业资源管理（ERM）市场和协同应用市场（Collaborative） 发展最
