恒生电子深度解析-不断进击的金融科技巨头

《恒生电子深度解析-不断进击的金融科技巨头》由会员分享，可在线阅读，更多相关《恒生电子深度解析-不断进击的金融科技巨头（28页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 恒生电子深度解析不断进击的金融科技巨头 恒生电子：金融科技领域的领军企业公司为金融科技的领军企业公司经过多年的发展，已经成为国内金融科技的领军企业。公司成立于 1995 年，并于 2003 年在上海交易所上市，业务聚焦金融行业，主要面向证券、期 货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等领域提供 金融科技的全面解决方案，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创 新解决方案。公司总部位于杭州，并在北京、上海、深圳、武汉等各大城市以 及香港、新加坡设立分支机构。公司为“全牌照”金融 IT 服务商，生态布局逐步完善。公司在发展之初，主要 以证券公司为主要客户，为证券公司提供核

2、心交易系统，凭借着优质的产品在 证券 IT 业内奠定了自身的影响力并于 1999 年就在证券 IT 领域做到了市占率第 一。公司在证券 IT 行业取得绝对优势的同时，逐步将自身的业务拓展到与证券 业务相似的基金、银行、信托、期货等领域，业务几乎覆盖了金融行业的所有 细分领域，同时参与上海清算所、新三板等金融市场基础建设，奠定了自身在 行业的标杆地位。2014 年浙江融信（目前蚂蚁金服持有浙江融信公司的 100% 股权）入股恒生电子，恒生电子的实控人变更为马云先生，此举一方面为公司 带来了新的技术基因（探索个人投资者业务；推动公司持续在人工智能、区块 链、高性能计算等技术领域的研发），另一方面是

3、公司开启了公司业务版图的生 态布局战略，秉承“技术补充、战略协同”的理念，公司通过投资或者控股公 司的形式布局，未来有望实现业务协同。恒生电子的第一大股东为蚂蚁金服，实控人为马云。2014 年 4 月浙江融信以 32.99 亿元的价格收购了恒生集团持有的恒生电子 20.62%的股权（约 1.27 亿 股），交易完成后浙江融信成为了恒生电子的第一大股东，马云成为实控人； 2015 年 6 月，蚂蚁金服受让浙江融信持有的恒生电子 20.62%股权成为公司第 一大股东，实际控制人仍然为马云。蚂蚁金服专注于个人金融业务且在区块链 等先进技术方面有较为深厚的积累，未来有望在金融科技与金融业务与恒生电 子

4、产生更多的业务协同。产品全金融领域布局，大零售与大资管为基石业务公司产品布局完善，全面服务金融行业客户。恒生产业线布局全面，在传统业 务方面主要的产品线及解决方案包括大零售 IT 业务、大资管 IT 业务、银行与 产业 IT 业务、数据风险与基础设施 IT 业务，面向证券、基金、期货、银行、 信托、保险、私募、产业等多领域提供服务。从公司的业务布局可以看出：1） 公司的优势领域在证券行业，针对这一优势领域公司有较为广泛的产品及解决 方案，尤其是基于 UF 系统的经纪零售业务解决方案、财富管理解决方案、资 产管理整体解决方案和风控合规解决方案在业内均具有较强的竞争力；2）公司 从证券领域做起，逐

5、步将产品覆盖半径拓展到基金、银行、保险等，未来公司 的产品布局有望进一步完善，在金融领域的影响力有望进一步加强；3）公司利 用自身在底层核心产品方面的优势不断提升其在不同产品及不同领域内的复用 率；4）公司在 2019 年年报中将业务按照产品划分，相较于之前按照客户领域 划分的方式，更加能够体现出公司中台化、产品化特征。大零售和大资管业务占比超 6 成，公司整体业务毛利率较高。根据 2019 年年 报数据，公司大零售 IT、大资管 IT、银行与产业 IT、数据风险与基础设施 IT、 互联网创新等业务占比分别为 38%、28.6%、8.3%、6.9%、14.1%，其中大零 售和大资管业务是公司的

6、基石业务，两者合计占比达到 66.6%。总体上来说， 公司的毛利结构和营收结构类似，大零售和大资管业务的合计毛利占比超 60%， 主要是因为公司产品形态以软件为主，2019 年公司的总体毛利率达到 96.8% （近 10 年公司的毛利率逐步从 75%逐步提高到 96.8%，主要系公司毛利率较 低的硬件业务和集成业务占比逐步下降，公司更聚焦于提供优质的软件产品与 服务）。期间费用控制得当，营收利润稳步提升公司营收和利润近年来稳步增长。公司近 5 年来营收稳步增长，2015-2019 年 复合增速为 14.8%，其中 2016 年营收略微下滑主要系 2015 年营收基数过高（股 票市场出现牛市带动

7、证券公司的 IT 投入增加）、恒生网络被罚后收入大幅下降 以及数米基金不再纳入合并报表，近 3 年公司总体表现出稳健的增长势头。相 比营收，公司近 5 年的利润波动略大，其中 2016-2017 年变动较大主要是因为 恒生网络被处罚导致 2016 年利润大幅下滑，2019 年出现大幅增长（增速为 119.4%）主要是因为期间费用控制较好以及投资收益增长较快（2019 年扣非 后净利润增速为 72.5%），总体而言公司的净利润呈现逐步上升势头。期间费用控制得当，费用率进入下降通道。公司近几年期间费用控制得当（主 要体现在销售费用和管理费用的控制上），期间费用率近 3 年呈现逐步下降趋势， 201

8、7-2019 年期间费用率分别为 93.1%、83.8%、76.9%，具体来看：1）管理 费用率 2017-2019 年分别为 65%、56.7%、52.9%；2）销售费用率 2017-2019 年分别为 28.1%、27%、23.9%；3）财务费用率基本变化不大，大约维持在 0.1%左右。行业分析：金融科技空间广阔，龙头企业强者恒强金融科技空间广阔，市场发展不断抬高行业天花板金融信息化空间广阔，市场规模在千亿级别。金融信息化主要是指金融机构的 信息化业务，在国内主要包括银行 IT 投入、保险 IT 投入和证券 IT 投入，其中 从发展时间来说，国内证券 IT 和银行 IT 发展较早，而保险

9、IT 起步较晚；从发 展规模来看，银行 IT 的规模最大。根据研究机构数据，银行 IT 投入规模在 2020 年达到 1351 亿元（同比增长 9.8%），保险 IT 投入规模在 2020 年达到 412 亿元（同比增长 22.4%），证券 IT 投入规模在 2018 年为 105 亿（同比略有下滑）， 所以总体上而言，我国金融信息化总体规模接近 2000 亿元。全球对比下，国内金融科技企业发展空间仍很大。目前国内在 A 股上市的金融 IT 公司中，从营收体量上看恒生电子为龙头（其中金证股份只统计了金融 IT 相 关收入，剔除硬件销售及智慧城市业务收入；中科软也只统计了金融 IT 相关收 入，

10、剔除教科文卫及政务等其他领域收入）。根据 IDC 的对全球金融科技公司 的排名，恒生电子的 2018 年营收相比排名前 30 中相关上市公司平均营收的比 重仅 10%不到，考虑到美国资本市场发展较早，金融科技发展较为成熟，所以 我们认为国内的金融科技公司发展空间仍很大。金融科技顶层设计定调，市场改革不断向上打开金融科技行业空间。2019 年 9 月中国人民银行发布了金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年），从 加强金融科技战略部署、强化金融科技合理应用、赋能金融服务提质增效、增 强金融风险技防能力、加大金融审慎监管力度、夯实金融科技基础支撑等方面 明确了未来金融科技的重点任

11、务。这是央行层面出台的单个单独针对金融科技 的顶层设计文件，具有很强的定调和指导意义。同时，我们认为金融科技类公 司的服务对象主要包括银行、基金、证券、保险、信托等国内金融主要机构， 所以金融科技公司主要服务于金融市场，从中长期国内金融市场改革开放的大 趋势来看，众多的业务创新、海内外的业务对接、监管加强等方面的需求将催 生大量的 IT 需求，金融科技公司将持续获益，比如：1）理财子公司新规的推 出将会为银行 IT 带来新增需求；2）沪伦通、科创板、创业板注册制改革、资 管新规等推出将会为证券 IT、资管 IT 等相关系统带来市场增量；3）金融市场 的监管加强将会为合规风险 IT 系统带来市场

12、需求增量；4）三大股指扩容将会 为国内金融 IT 公司带来海外业务的机会；5）监管要求的加强为金融 IT 带来风 控、合规等业务系统的增量需求。政策与技术双轮驱动金融科技市场发展金融科技与金融市场的发展息息相关，政策为行业发展重要驱动力。由于金融 科技公司主要服务于金融市场的发展，而我国的金融市场由于建设时间相比海 外而言较短，所以需要以政策的形式不断完善市场发展。由于金融市场的发展 完善离不开政策对于方向的把控和调节，而政策的变动又往往会带来相应 IT 系 统建设的需求，所以，政策是金融信息化行业发展的直接驱动力。我们以金融 信息化行业龙头恒生电子为例，从政策对于龙头公司业务的影响一窥政策对

13、于 整个行业的推动力，比如：1）2015 年基金法实施，基金专项资产管理子 公司业务热情高涨使得恒生的此块业务增长迅速；2）2017 年后监管政策加强 使得公司的风控及合规业务增长迅速；3）2017 年对交易所的监管加强使得公 司交易所业务大幅缩减、政策放开外资进入资本市场使得公司的海外 IT 业务受 益；4）2019 年科创板落地，为恒生带来了大量的业务需求；5）2020 年创业 板注册制落地，为恒生带来了业务增量。技术发展不断推动金融科技行业发展前行。在金融科技的发展过程中，一直离 不开技术的支持，而技术的不断迭代更新也会反过来促进相应产品的进步，从 而为金融机构客户带去更好的产品体验。在

14、互联网、人工智能、大数据、数据挖掘、智能合约等新技术不断发展的背景下，2019 年央行发布了金融科技 （FinTech）发展规划（2019-2021 年），肯定了技术对于金融科技行业的重要 性：可以通过技术助推金融业态转型升级；通过技术手段监测资金流、现金流 和物流等指标服务实体经济；通过技术手段缩小甚至消除数字鸿沟从而实现普 惠金融；通过大数据、人工智能等建立金融风控模型从而防范乃至化解金融风 险。行业集中度有望提高，龙头企业强者恒强品牌效应和技术能力促使金融 IT 龙头公司强者恒强。由于金融系统等 IT 产品 的客户均为金融机构客户，而金融机构客户对于 IT 产品的稳定性、高性能以及 供应

15、商的品牌有一定的要求，所以金融 IT 公司自身的品牌效应以及在产品方面 的研发投入将会成为自身发展好坏的重要决定因素。我们认为在品牌效应和研 发技术投入等方面行业龙头公司将实现强者恒强的格局：1）在品牌效应方面， 龙头公司具有一定的优势，从而也会有更多的资源进行品牌的建设与宣传；2） 在研发投入方面，随着金融市场的逐步改革与深化以及新技术的不断出现，为 了保证良好的产品性能与体验，产品需要的研发投入越来越多，而只有行业的 龙头公司才能保证有足够的研发投入且实现销售与研发的良性循环。公司成长性分析：龙头地位稳固，未来成长空间广阔基石业务稳步增长，龙头地位坚实稳固公司全球金融科技排名不断攀升，在各

16、核心业务领域市占率领先。恒生电子在 券商、资管、银行以及其他金融机构的核心系统领域都有较高的市占率，根据 公司年报数据，公司目前分别在证券集中交易系统、基金投资交易管理系统、 保险投资管理交易系统、信托投资交易管理系统、银行综合理财平台系统、交 易所登记结算系统以及期货交易管理系统等细分领域市占率分别为 50%、83%、 92%、91%、74%、58%、29%。从各个领域核心系统的市占率可以看出，公 司均为这些细分领域的龙头。根据 IDC 的统计，在全球金融科技公司中，恒生 电子与国际金融科技巨头的差距在逐步缩小，由 2008 年的第 78 位以及上升到 了 2019 年的 43 名。核心产品黏性强，公司