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1、研究生开题报告题 目：私募股权基金与企业的发展研究学 号 M201073896 姓 名 韩昱专 业 西方经济学 指 导 教 师 罗传健 院（系、所） 经济学院华中科技大学研究生院制填表注意事项一、本表适用于攻读硕士学位研究生选题报告、学术报告，攻读博士学位研究生文献综述、选题报告、论文中期进展报告、学术报告等。二、以上各报告内容及要求由相关院（系、所）做具体要求。三、以上各报告均须存入研究生个人学籍档案。四、本表填写要求文句通顺、内容明确、字迹工整。一、选题来源“私募”在最近几年成为了炙手可热的词儿，国际私募基金大举进入我国，创造了一个有一个投资传奇，从百度、蒙牛、盛大的上市传奇经历，到徐工、
2、哈药的并购重组，国际私募基金无处不在。私募股权基金投资者与被投资企业存在着直接利益关系，从而促使私募投资者为中小企业引进现代公司治理结构，提高企业的经营管理水平，为中小企业创新组织结构、财务管理方面提供了有力的智力支持，为中小企业的成长以及最终进入证券市场融资打下了坚实的基础。我国中小企业数目约占企业总数的99%，它们是促进我国经济增长、扩大就业、推动技术创新和调整优化经济结构的重要支柱。但是在中小企业的成长过程中，融资难的问题却一直是制约其发展的瓶颈。究其原因，首先，从内部条件来说，我国中小企业普遍缺乏现代经营管理理念，法人治理结构不够完善，企业抗风险能力较弱，财务信息透明度不高，且贷款额度
3、一般比较小，普遍缺乏可以作为抵押的不动产，这在一定程度上抑制了金融机构的放贷意愿。其次，从外部环境来说，我国资本市场发展滞后，创业板在短期内难以迅速推出，中小企业无法从资本市场直接筹措急需的资金，只能将筹资来源锁定于银行贷款。但是，各商业银行，特别是中小型商业银行，在制度创新、产品创新、审批效率等方面均难以满足中小企业的经营特点。另外，我国支持中小企业发展的政策和法律法规还不够完善，中小企业信用担保机制也不够健全，这都制约了我国中小企业的融资能力。相对于银行贷款，私募股权基金对于一次融资平均规模和企业资格的限制相对较小，而且它最关心的考察点是公司的核心竞争力、成长性、商业模式以及竞争壁垒等等。
4、与上市融资相比，私募股权融资的“门槛”相对低得多，且中小企业在引进私募股权投资的过程中，可将信息披露仅限于投资者，有利于对竞争者保密，也能有效防范公司管理者单纯追求漂亮的财务数字而忽视企业的长期发展战略的短视行为我国2007 年6 月1 日开始实施的新的合伙企业法增加了有限合伙条约，同时允许法人合伙，这为合伙公司型的私募股权投资基金提供了法律和政策依据。而根据新修订的证券法和公司法，200 人以下就可以设立私募基金，这也为公司型的私募股权基金提供了法律和政策依据。面对近期全球金融动荡，大多数PE 机构相信，中国私募股权经历全球金融风暴的洗礼后，其发展将变得更加稳健；而借助中国现今良好的投融资环
5、境，我国中小企业在私募股权基金的助推下，将能够谋求更广阔的发展空间。二、选题的现实意义和理论意义；1、理论意义私募现在正在成为一个热点词，它能改善我国现阶段的融资环境，通过对资本层次上的资源流动，可以最大限度的优化社会资源配置，使资源的配置结构合理化，并创造出更大的效能，它与国家宏观经济的发展相一致。中国宏观经济的转变，已由落后的产品经营为核心向先进的资本经营为核心转变。私募股权投资治理机制具有理论上复杂性，需要不断从理论上加以探究和升华，构建私募股权投资治理机制分析框架。2、现实意义主要是为我国私募股权投资的快速健康发展提供理论指导，为政府制定相应的政策提供理论依据和决策参考，从而加速我国私
6、募股权投资的发展。本文是对中国私募股权基金对企业发展的作用的调查与分析的一项实证研究，通过本文的研究，有助于PE对我国企业，特别是中小企业带来的影响。三、选题的国内外研究现状；（一）私募股权基金概述中国的老百姓在习惯的金融体制下，总认为和“私”字联系在一起的就有非法的嫌疑或者违反法制经济原则，因此，给私募一个完善的定义是很有必要的。第一，私募的本质是一种融资方式，是和公募相对应的。公募是公开向全社会募集资金，通过新闻广告、发材料宣传、展示自己以往业绩等方法公开向社会上的不特定人募集资金。可见，“公开”是私募最明显的特点。一般来说，公司首次公开发行上市（IPO）就是典型的利用公募的手段筹集资金。
7、公募对投资者没有特定的资金和投资范围要求，而且都是公开进行。因此在公募的时候，筹集资金的人需要做大量的宣传，吸引广大投资者的注意，争取大量的投资者把资金投入到公募来。而私募正好与其相反。简单说，私募就是私下地向不特定人募集资金，即私募不在公开市场进行，也不能对社会上不特定的人进行资金筹集。就实际情况而言，我国资本市场上公开运作的上市公司不过是冰山一角，绝大部分公司都是在非公开的场合筹集资金、完成资本交易。因此，私募的重要性不亚于公募，甚至具有很多公募所不具备的优点。私募有两层具体含义：1、 由于私募是非公开的募集资金，因此对投资者有数量、资格和范围的要求。2、 私募在筹集资金时不能借助任何传媒
8、、广告等公开宣传的方式，而主要通过私人关系、券商、投行的介绍获得资金。私募作为一种融资方式，尽管受到很多的限制，但是在我国的合法地位是不容置疑的。中国人民银行和中国银行业监督委员会多次发出通知，同意商业银行以私募的方式发行债券等。我国2006年实施的新证券法规定：“非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式”。这里的“非公开发行证券”实质上就是指私募方式发行证券。随着国际私募基金大举进驻我国，私募这种融资方式必将在中国得到长远以及深入的发展。私募股权基金起源于创业投资基金，在发展早期主要是对处于创业期和扩展期的中小企业投资为主。所以，有很长一段时期创业投资基金成为PE基金的代名词。自
9、20世纪80年代以来，黑石、KKR等大型并购基金快速发展，这使得并购基金也纳入了私募股权基金的研究范畴，PE因此有了新的含义。目前，研究机构一般将创业投资基金和并购重组基金作为狭义的PE基金，广义的一般还包括资产类基金和其他私募股权基金。美国联邦银行业监管条例把PE基金定义为：业务方向限于投资于金融和非金融公司的股权、资产或者其他所有者权益，并且在未来将它出售或者以其他方式处理；不直接经营任何商业和工业业务；任何一家金融控股公司，董事以及经理、雇员或者其他股东所持有的股份都不超过25%；最长持续期限一般不超过15年；非出于规避金融控股监管条例或者其他商人银行投资条例目的而设立。美国创业投资协会
10、（NVCA）定义私募股权基金为：由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。有的观点认为，创业投资基金的投资范围限于中小公司的种子期和扩张期，而，私募股权基金则涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，所以，创业投资基金是PE基金的一个组成部分。欧洲创业投资协会（EVCA）认为私募股权基金是一种由专门的投资公司向具有巨大潜力发掘的成长型、扩张型的未上市企业提供资金，并参与管理的投资行为。与此类似，香港创业投资协会（HKVCA）和台湾创业投资协会（TVCA）的定义中，同样将创业投资基金和私募股权基金完全等同，均指提供长期股权资本的集合投资形式。我们再来看看国外学
11、者的看法。国外学者对私募股权基金的定义大多是从其投资对象方面进行的。KELLY（1971）指出，创业投资基金是指将资金投资在经由证券分析师理性认定的高风险但具有成长潜力的企业，之后等待该企业股权增值后变现来获取资本利得。Rubel（1972）认为创业投资基金的投资标的为尚未上市公开发行的小型企业，提供创业公司在创办、成长等各个阶段的资金。创投公司并不以取得长期经营的股权为目标，而以上市后的资本利得为目标。Ammer C. 和Ammer D. S.（1984）认为创投的资金投资于高度风险的企业，因而此项投资有可能一去不返，也可能获得数百倍的收益，此外，投资对象除了具有高度风险性外，也无一不具有高
12、成长性。同时，有关专家也指出，私募股权基金会对投资对象进行管理和技术的投入。Wise和Ray（1990）认为创业投资基金是指私募股权基金管理人将投资目标锁定为高科技企业，除了提供资金外，还提供技术咨询服务，以通过投资获得新的技术以及销售渠道等，资本利得为投资者的主要目标。Keuschnigg和Nielsen（2002）认为创业投资基金已经成为专门化的资助早期企业的投资活动，不但提供资金，还提供企业营运管理方面的建议，以提高被投资公司的生存机会。在我国，由科技部、国家计委等七部门联合制定的关于建立风险投资机制的若干意见将创业投资定义为向主要属于科技型的高成长性的创业企业提供股权资本，并为其提供经
13、营管理和咨询服务，以期在投资对象发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。这个定义概括了创投的基本内涵，在国内具有一定的权威性。国内学者对私募股权基金的类型作了详细的界定，认为私募股权基金通常投资于包括种子期、成长期的企业，另外，投资于扩展期企业的直接投资基金和参与管理层并购（MBO）在内的并购投资基金、投资过渡期企业或上市前企业的过桥基金等也是PE基金的范畴。吴晓灵（2006）则认为，私募股权基金是以非上市企业股权为主要投资对象的各类创投基金或产业投资基金。她的定义非常符合我国当前私募股权投资基金投资的实际情况，因为目前的私募股权投资基金不仅仅局限于高科技企业，对传统产业的投
14、资也在不断加大。近年来，私募股权基金也不仅仅局限在非上市企业的投资，许多上市公司也成为PE基金的投资对象。综上所述，我们可以认为，私募股权基金是指以私募方式筹集资金并投资于私有公司股权的一种基金。这个定义有两个层次的含义：第一，资金是私下募集的，不面向公众；第二，其投资对象通常是私有股权，或者说非上市公司股权，若投资于上市公司股权，也往往不会通过二级市场进入，而更多的是通过对主要股东持有股权的直接收购。（二）私募股权投资基金对受资企业的效应分析私募股权融资作为一种新型融资方式, 以其独特的融资优势成为了成长中的中小企业尤其是民营高新技术企业解决资金瓶颈的重要融资手段。同时, 由于私募股权投资者
15、与所投资的企业之间存在直接利益关系, 促使私募投资者为中小民营企业引进现代公司治理机制,提高企业管理水平, 在创新中小企业组织结构、财务管理方面提供智力支持, 为中小企业的成长及最终进入证券市场融资打下坚实基础。其主要的效应体现在以下几方面:(一) 有效解决中小企业融资难问题金融市场上, 资本包括股权资本和债务资本两种基本形态, 融资则包含公募融资和私募融资两种基本方式。资本形态与融资方式结合形成四种融资模式, 构成资本市场的四个子系统: 公募股权融资、公募债权融资、私募股权融资和私募债务融资。从银行贷款融资方式看, 银行借贷的状况目前也没有太大改善,成长型的中小企业仍然面临较高的银行贷款门槛而对债券融资而言,国内的债券融资市场也没有真正放开, 成熟度和容量都有限。发行企业债券融资的大多是大型国有企业, 行业主要集中在能源、交通等基础设施建设, 其他行业背景的中小企业想通过债券融资的困难很大。相对来说, 私募股权融资对企业的要求最低。投资者奉行高风险、高收益的投资理念, 投资者通过大多数项目的高收益来弥补少部分项目失败的损失。所以, 他们适合投资于具有成长潜力的中小民营企业,私募股权融资是中小民营企业融资的必然选择。而通过私募股权融资, 由于股权投资是长期投资行为, 私募股权投资的利润模式是通过对一个企业或产业的培育, 通
