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1、人民币自然均衡实际汇率：联立方程简约模型研究近期有关人民币是否应该升值的讨论正成为国际上十分关注的话题。种种迹象显示，今后一年，会有更多的国家通过关税或非关税贸易壁垒向中国施压，促使人民币升值。中国在过去的20多年中，人民币汇率有着较大幅度的变化。人民币自1978年以来大多数时间一直处于不断贬值的状态。按年底价，1979年人民币对美元的汇率为149，到了1994年这一汇率上升至844。1995年至2004年，汇率则逐渐平稳在828左右。2005年7月21日，中国进行了汇率制度改革，2 0 0 5年7月2 1日人民币一次升值21。确定了以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制
2、度。市场供求在货币汇率中的作用迸一步加强。2005年lO月28日，汇改后的第100天，人民币对美元汇率人民币对美元汇率累计涨幅已突破03。国际投行高盛中国区首席经济学家粱红表示，人民币汇率存在至少200的低估。目前市场对人民币具有较强的升值预期。判断人民币汇率是否合理，首先要测算出人民币均衡汇率水平。均衡汇率是指在中长内与宏观经济内外均衡相一致的汇率水平。内部均衡是指实现了充分就业，外部均衡是指国际收支均衡。51 人民币汇率制度变迁和汇率变动从l 9 9 4年开始，我国告别官定汇率、迈开人民币汇率市场化改革步伐，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。资料显示，1994年中国汇率
3、体制改革后，美元汇率的变动对人民币汇率变动起主导作用。在1997年亚洲金融危机之前，人民币对美元有一定程度的波动，但波动幅度不大。亚洲金融危机后，人民币汇率制度演变为事实上的钉住美元制。1999年后，IMF已把中国列为单一钉住美元汇率制度成员。人民币汇率制度由人民币汇率安排、汇率形成机制和外汇管理制度构成。汇率安排是汇率制度的基本框架，汇率形成机制是汇率制度的实现形式。从中长期看，我国应根据经济发展水平、经济运行状况和国际收支状况在深化金融改革中进一步改革人民币汇率制度，探索和完善人民币汇率形成机制。511人民币汇率制度变迁与汇率变动建国以来，人民币汇率制度的变迁大致经过下列阶段：1、 第一阶
4、段1949-1952年这一阶段的汇率主要根据当时国内外的相对物价水平来制定，并随着国内外相对物价的变动不断进行调整。当时全国解放不久，国内物价波动很大，外1汇资金严重短缺，为了组织对外贸易，鼓励侨汇，采取“奖励出口，兼顾进1：3，照顾侨汇”的方针，参照75一80的大宗出口商品加权的平均换汇成本，加5一15的利润，同时考虑到侨眷的生活消费品指数来制定人民币汇率。1949年1月19日人民币汇率开始挂牌时汇率为1美元兑换600元旧人民币，至1950年3月13日调到1美元兑换42000元旧人民币。之后，我国财政经济工作开始步入正轨，国内物价逐步下降，而同期国外物价迅速上升，因此至1952年12月，人民
5、币对美元汇率变为1美元兑换26170元旧人民币。2、 第二阶段1953一1972年这一时期我国国民经济实行计划体制，物价受国家控制，且长期稳定，而西方工业国家的物价迅速上升，因此对外贸易实行内部结算，官方汇率仅用于非贸易外汇的结算，从此人民币汇率对进口不再起调节作用。人民币官方汇率坚持稳定的方针，在原定的汇率基础上，参照西方各国公布的汇率进行调整，逐渐同物价脱离。如从1953-1972年底，由于西方工业国家实行固定汇率制度，人民币汇率基本稳定，一直保持在l美元兑换246元人民币，人民币对英镑汇率只有在1967年11月英镑贬值143之后才从1英镑兑换689元调到59l元。3、 第三阶段1973-
6、1980年这一时期由于1973年石油危机，世界物价水平上涨，西方主要国家普遍实行浮动汇率，为了避免受西方工业国家汇率波动的影响，维护人民币汇率稳定，在制定人民币汇率的方法上原则上采用钉住货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均汇率的变动情况来确定汇率。这期间人民币对美元汇率从1973年的l美元兑换246元逐步调至1980年的150元，美元对人民币贬值了392，同期英镑汇率从1英镑兑换591元调至344元，英镑对人民币贬值416，大体上和西方主要工业国家的货币贬值相一致。4、 第四阶段l98l-1984年这一时期由于第三阶段实行贸易与非贸易单一汇率，造成出口亏损，严重地影响了出口的扩大。为了发展对外
7、贸易，奖出限入，促进企业经济核算，适应外贸体制改革的需要，1979年8月国务院决定改革汇率制度。从1981年起，除保留官方汇率外，对外贸易实行内部结算汇率。内部结算汇率根据当时的出口换汇成本确定，一定四年不变，一直固定在280元的水平。官方汇率还是沿用原来的一篮子货币加权平均的计算方法。由于美国自1981年起采取赤字政策。实施紧缩通货和高利率、低税收政策，使美元不断升值，人民币对美元汇率由1981年7月的150元下调到1984年7月的230元，人民币对美元贬值了533。5、 第五阶段1985一1991年4月这一时期由于第四阶段双重汇率出现了一些问题，同时1980年我国恢复了在国际货币基金组织的
8、合法地位，按国际货币基金组织有关规定，会员国可以实行多种汇率，但必须尽量缩短向单一汇率过渡的时问。在这种情况下，1985年1月人民币又恢复到单一汇率。但同时对原来的官方汇率作了较大幅度的调整，即从1984年7月的230下调到1985年1月的280，这之后又连续多次下调。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本，由于1985年以后国内物价大幅度上涨，出口换汇成本迅速上升，使人民币汇率不断下跌。1981年政府允许开展外汇调剂业务，当时规定外汇调剂价格在官方汇率之上加t0之后，随着留成外汇的增加，调剂外汇的交易量越来越大，价格也越来越高因此这期问名义上是单一汇率，实际上又形成了新的双重汇率。6、 第六阶段
9、1991年4月一1993年底这一阶段对人民币汇率实行微调。在两年多的时间里，官方汇率数十次小幅度调低，但仍赶不上出口换汇成本和外汇调剂价的变化。结果，1993年上半年我国进口比上年同期增加了232，出口仅增加44，外贸出现逆差；外汇储备下降，外汇调剂价最低时1美元兑1 l12元人民币，同时全国平均生活费用指数上升了105。7、 第七阶段1994年至2005年7月21日从1994年1月1日起，取消外汇调剂市场和人民币外汇调剂市场汇率，人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制。在新的外汇管理体制下，人民币汇率有以下几个特点：第一，人民币汇率不再由官方行政当局直接制定和公布，而是
10、由外汇指定银行自行确定和调整。第二，由外汇指定银行制定出的汇率是以市场供求为基础的。第三，以市场供求为基础形成的汇率是统一的。在1994年外汇体制改革取得成功的基础上，为了尽快、平稳地实现人民币经常项目改革的目标，中国人民银行在1996年宣布了一系列外汇体制改革措施；1996年1月29日，中国人民银行颁布中华人民共和国外汇管理条例，从4月1日起正式实施，消除了若干经常项目下的非贸易非经营性交易的汇兑限制。1996年5月13日，国家外汇管理局发布境内居民因私兑换外汇办法，从7月1日起正式实施，消除了对因私用汇的汇兑限制，扩大了供汇范围，提高了供汇标准，超过标准的购汇在经国家外汇管理局审核真实性后
11、即可购汇。1996年6月26日，中国人民银行颁布结汇、售汇及付汇管理规定，将外商投资企业纳入银行结售汇体系，并宣布将消除尚存的少量汇兑限制，清理相关法律法规，于1996年年底之前实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际货币基金组织协定第八条款的要求。到1996年12月1日，这一改革目标已圆满实现。圈51改革开放以来人民币对主要外币汇率人民币对主要外币平均汇价(中间价)注l：1978-1980年人民币对美元汇率数据来源于IMF的LFS。其余数据来自中国统计年鉴或中国国家外忙管理局网站www.safe.gov。注2：2005年数据为2005年上半年平均汇价(中间价)。注3：中国人民银行从2002年
12、4月2目起公布人民币对欧元汇率。8、第八阶段2005年7月21日起2005年7月21日，中国人民银行发布公告。自2 0 0 5年7月2 1日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。512人民币汇率形成机制变迁1994年人民币汇率并轨以来，为保持汇率稳定和国
13、际收支平衡，内企必须把商品出口、服务贸易收汇出售给国家，资本项目的外汇必须调回境内由外汇指定银行结汇或保留，进口用汇则需要经过真实性审核或批准。这就是强制性结汇制度。1996年7月，三资企业也加入了强制结汇体系。1996年12月，中国接受IMF协定第八条款，实行了经常项目可兑换，经常项目下的外汇需求经过真实性审核就可以得到满足。但对资本项目下的用汇需求仍然需要审批，有时甚至是禁止的。为使银行问的资金流动畅通，1996年4月中国于上海建立银行问外汇交易市场一中国外汇交易中心。外汇指定银行每天买卖外汇的差额形成外汇周转头寸，国家外汇管理局对外汇指定银行外汇头寸实行上额管理超过限额的外汇必须卖给国家
14、，中央银行必须买入。中央银行根据前一天外汇市场的交易价格，确定第二天的初始交易价格。中央银行参与外汇市场交易所形成的净外汇增加，就是国家外汇储备增加。人民币汇率形成机制是由企业结售汇、国家外汇管理局外汇头寸限额管理和中央银行外汇市场干预组成的三位一体的决定框架。从市场结构看，整个#fTC市场分为两个子市场，一个是外汇指定银行与企业及私人间的结售汇市场；另一个是外汇指定银行和央行共同参加的银行间外汇市场。由此可见，我国的外汇市场只是一个与现行外贸外汇体制相适应的本外币头寸转换市场，并菲具有现代市场形态的金融性外汇市场。因此，外汇市场的交易价格必然不是市场出清时的价格，只是市场交易主体范围狭窄条件
15、下的局部均衡汇率。在一个开放经济体中，最重要的资产价格就是汇率。汇率的变动会调整一国贸易部门和非贸易部门的生产要素的相对价格，促使生产要素从使用效率较低的部门流向使用效率较高的部门，从而影响GDP增长。当前人民币汇率形成机制所确定的汇率，基本上不反映资本和金融项目外汇供求变化，汇率变化的压力主要来自经常项目的顺差或逆差。1994年人民币汇率制度改革为我国改革开放和国民经济持续发展创造了有利条件。目前我国国民经济经济持续高速增长和充足的国际储备为人民币汇率市场化创造了稳定的环境。从2002年至今，中国外汇管理部门做了一系列努力，包括将外汇市场上人民币的浮动区间放宽到4-0 15，放宽居民出入境携
16、汇限额，引迸合格的境外投资者，逐渐开放资本项目等。52人民币自然均衡汇率结构方程迄今为止，自然均衡汇率模型已广泛用于许多发达国家货币均衡汇率研究。除了极少数研究外，自然均衡汇率模型还未普遍用于发展中国家。一个主要的原因在于发展中国家情况迥异的经济环境。人民币自然均衡汇率模型设定应在充分考虑中国的政治、经济和社会特性，把握中国宏观经济的发展脉搏基础上，着眼于中国不断改革开放、迈向社会主义市场经济的动态进程。模型的设定既要从中国金融市场的特性、国际资本的流动性、经济主体的参与性、交换制度的形式和功能、工资和价格传导机制、总供给的决定等客观实际出发，又要具有前瞻性。521内部均衡1、需求方面(1)总需求根据国民收入恒等式，总需求由消费、投资、政府支出和净出口构成：Y=C+I+G+B (5.1)其中：Y=GDP；C=私人消费；I=社会投资；G=公共支出：B=贸易收支。(2)消费函数消费由总收入、工资收入占总收入的份额和所得
