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1、不问收获，但问耕耘，最好的资料送给最好的自己！南方证券通信行业2004年下半年投资策略通信行业中性（维持评级）通信设备行业景气回升 通信行业2004年下半年投资策略2004年6月10日行业研究/半年度投资策略基础数据： (04/06/10)行业流通市值(亿)558行业流通市值/总流通市值4.47%行业平均换手率(%)198%行业成交金额/总成交金额5.983%行业平均每股收益0.159行业平均市盈率(倍)60.19行业平均市净率(倍)3.93行业平均净资产收益率(%)6.53%研究员: 张小飞021-相关研究：2004年通信行业投资策略2003年12月15日04年2季度通信行业投资策略2004
2、年03月27日南方证券股份有限公司研究所http:/地址：深圳市嘉宾路4028号太平洋商贸大厦23层电话：（0755）82138888-301投资要点：l 手机制造业经过3年的的高速增长，04年1到3月其增长速度已由55%大幅下降到33%，毛利率继续下降，已经步入供略大于求的平衡状态，2G时代的手机行业的第一轮高增长期已经过去。企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。l 通信运营业继续保持稳健增长态势，04年1到3月电信收入增长14.6%，高于03年0.7个百分点；主要指标表现为：资费价格下降、APRU值下降趋缓、MOU值上升，用户数增速大大加快，移动月均增加720万户，导致总的的收入效应为
3、持续正增长。预计04年下半年将延续这种趋势，增长率为14%到17%。l 高度关注基于景气回升和3G市场的通信设备行业行业景气回升，其中，交换设备延续03年下半年回升趋势，继续向好；传输设备在04年有了首次大幅增长。主要原因：一是全球通信设备市场的需求增加，二是中国通信设备制造商已经具备了较强的国际竞争力。中国3G牌照的发放和市场的启动已经进入倒计时，万亿的市场对通信设备制造商是又一次机遇。04年上半年通信行业与两市大盘收益率比较资料来源：南方证券研究所数据库目录：结论与投资建议2第一部分 通信制造业04年上半年分析及下半年趋势分析 3第二部分 通信运营业04年上半年分析及下半年趋势分析 7第三
4、部分 04年上半年通信行业及个股市场表现分析10第四部分 通信行业04年下半年投资策略和重点公司分析12表格：表1：通信制造业2004年1到3月发展状况统计分析表 3表2：通信制造业2004年1到3月主要产品状况统计分析表 3表3：通信运营子行业主要指标完成情况7表4：国内电信运营市场预期变化趋势模型矩阵 10表5：通信行业上市公司04年2季度和上半年涨跌幅排序11表6：通信子行业主要上市公司2003年年报统计分析表 12表7：通信制造各子行业主要上市公司2004年一季度统计分析表 13表8： 2004年3季度通信子行业机主要产品投资评级 13表9：通信行业重点投资公司EPS与投资评级19插图
5、：图1：1999-2003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势及2004、20XX年预测 4图2：1999-2003年通信传输设备行业利润年度演变趋势及 2004、20XX年预测4图3：2002-2004年通信传输设备行业收入和利润一季度比较分析 4图4：1999-2003年通信交换设备行业销售收入年度演变趋势及2004、20XX年预测5图5：1999-2003年通信交换设备行业利润年度演变趋势及2004、20XX年预测 5图6：2002-2004年通信交换设备行业收入和利润一季度比较分析 6图7：2001-2004.3年通信业务收入各月净增比较8图8：2004.1-3年通信业务收入排名前十
6、的省份 8图9：2001-2003年移动电话用户各月净增比较9图10：2004年1-3月电信专业收入比例9图11：2004年1-3月各项业务收入同比增长9图12：04年上半年通信行业指数与沪深指数比较 10图13：04年2季度通信行业指数与沪深指数比较 11结论与投资建议根据通信行业运行状况和产业链分析综合判断：通信行业2004年下半年总体评级继续维持中性，其中通信运营子行业为中性，通信设备子行业为看好，通信终端（手机）子行业为中性。我们继续遵循中国通信行业的发展就是行业龙头的增长和集中度的提高的准则，2004年下半年重点关注通信设备子行业，个股关注中国联通、中兴通讯、TCL集团、大唐电信、东
7、方通信和四创电子。2004年下半年通信行业各子行业及相关主要产品投资评级类型子行业投资评级主要产品投资评级收入增长率F利润增长率F消费通信运营中性移动通信中性20%15%固话通信中性15%5%数据通信看好30%20%通信终端中性手机中性20%10%固话机中性10%2%投资通信设备看好传输设备看好20%20%交换设备看好30%35%光纤光缆中性光纤光缆中性15%8%资料来源：南方证券研究所第一部分通信制造业04年上半年分析及下半年趋势分析04年上半年（数据为1到3月的）通信制造业发展情况分析手机行业已由高增长期步入供略大于求的基本平衡阶段，04年上半年手机增长放缓，毛利率持续下降；通信设备曙光初
8、现，其中，通信交换设备继续向好，通信传输设备走出低谷。下半年，预计通信设备行业将景气回升，手机行业竞争更加激烈，增速将进一步放缓，基于企业综合竞争力的规模化的大浪淘沙开始。通信制造业2004年1到3月发展情况良好，重点产品收入快速增长，发展势头良好。以手机为主的通信终端产品销售收入增长较快，1到3月手机市场产销两旺，累计生产手机5304.4万部，增长33.02%，增速比2003年的54.8%回落21.78%；呈现出手机产品的第一轮高速增长期结束，步入供大于求的阶段，毛利率持续下降。通信设备产品的收入有所回升，通信传输设备增长7.40%，通信交换设备增长48.53%。但在行业利润方面，通信传输设
9、备和交换设备增长最为强劲，传输增长113%，交换则由-3.11亿元跃升为9.77亿元，和往年有较大变化，显示出通信设备行业即将走出低谷，迎来复苏；除手机外的终端设备利润下降巨大；整个行业的毛利率较低，没有超过10%的。非主流通信产品由于其广泛应用于机械汽车、钢铁、电力和建筑住房等方面，而这些产业今年受到宏观调控的影响，固定资产增速大幅回落，使得此类通信设备的利润率和利润增长明显回落。统计分析结果详见表1和表2。表1：通信制造业2004年1到3月发展状况统计分析表行业分类销售收入（亿元）利润总额（亿元）销售利润率（%）销售收入增长率（%）利润增长率（%）通信传输设备51.122.554.997.
10、40113.00通信交换设备148.209.77-3.11（03年同期）6.5948.53-352.34通信终端设备151.912.091.3745.60-251.74移动通信及终端设备463.1532.106.9342.2530.52其他通信设备99.225.155.1927.536.6光纤光缆45.131.934.2827.097.71数据来源：华通网 表2：通信制造业2004年1到3月主要产品状况统计分析表产品名称计量单位生产数量销量数据缺失，预计产销基本平衡本月累计增减%移动通信手持机万部5304.4033.02程控交换机万线1981.3064.48其中：移动交换机万线1647.204
11、8.04电话单机万部2785.3012.58传真机部186.7095.40数据来源：中国电子行业信息网年度和季度比较分析显示：通信传输设备行业2004年迎来复苏通信传输设备行业收入2003年已到谷地,2004年开始进入新增长期图1：1999-2003年通信传输设备行业销售收入年度演变趋势及 2004、20XX年预测数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所通信传输设备行业利润2003年下降到谷地，2004年开始回升图2：1999-2003年通信传输设备行业利润年度演变趋势及2004、20XX年预测数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所一季度同比趋势变化表明：通信传输设备行业2004年将迎来
12、复苏图3：2002-2004年通信传输设备行业收入和利润一季度比较分析数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所年度和季度比较分析显示：通信交换设备行业2004继续向好通信交换设备行业收入2003年强劲复苏，2004年继续向好图4：1999-2003年通信交换设备行业收入年度演变趋势及2004、20XX年预测数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所通信交换设备行业利润2003年强劲增长，复苏明显，2004年继续向好图5：1999-2003年通信交换设备行业利润年度演变趋势及2004、20XX年预测数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所一季度同比趋势变化表明：通信交换设备行业2004年继续
13、向好图6：2002-2004年通信交换设备行业收入和利润一季度比较分析数据来源：华通网，衍生数据：南方证券研究所04年下半年发展趋势预测通信制造业2004年1到3月份的运行情况清楚地表明，以通信传输设备和通信交换设备为主的通信设备行业，即将走出严冬，有迎来行业复苏的市场信号。信息产业部2004年电信固定资产投资的目标是2100亿元，和2003年保持基本平衡（2003年的实际数为2215.2亿元）。所以投资类产品为主的通信设备行业国内市场环境不再恶化，进入投资回升初期，通信设备行业在海外市场渐渐复苏的背景和国内市场的设备投资回升预期下，将走出低谷，迎来复苏。预计2004年下半年手机产销量可以保持
14、20%以上的增长速度，但价格将达到15到20%左右的下降幅度，从而行业整体收入将继续高速增长，增幅达17到20%以上，利润将实现10%以上的增长。而通信设备产品将继续景气回升，行业收入和利润可以保持较高的增长的增长态势，估计分别为30%和25%以上。第二部分通信运营业04年上半年分析及下半年趋势分析04年上半年（数据为1到3月的）通信运营业发展情况分析2004年1到3月电信运营业继续稳健成长，收入增长14.6%，移动电话用户月均增加720万户，移动通信和数据通信增长尤其迅猛。下半年将继续这种发展态势，预计电信收入将增长14%到17%。2004年1到3月完成电信业务收入1249.4亿元，比上年增长14.6%，高于2003年全年13.9%的增长速度。电话用户继续增长，其中固定电话用户1到3月累计增加1777.6万户，达到28108.1万户，月均达到592.53万户，大大高于2003年月均409.025万户的水平，高出44.86%；移动电话用户累计增加2161.2万户，达到29030.5万户，月均增加720.4万户，高于2003年月均522.4万户的水平，高出37.90%；显示
