雅戈尔调研报告

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1、 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本研究所联系，否则后果自负。 1公司调研报告 雅戈尔 (600177)：预计 1 季度业绩增长 100 2005年4月1 日 增持 纺织服装行业 分析师 李质仙 （010）82001565 伟文 （0755）82485666本数据 2005盘价（元） 盈率 净率 息率（分红/股价） 每股净资产（元

2、） 产负债率 63% 流通 A 股市值 （亿元） 本数据（2004 年底） 总股本（万股） 107726 流通 A 股（万股） 48283 流通 B 股（万股） / 流通 H 股（万股） / 相关研究： 雅戈尔：服装与房地产双轮驱动促增长张伟文 李质仙 要财务数据： 项目/时间 2003 2004 2005E 2006万） 2,703 4,155 5,155 5,746 主营利润（百万） 955 1,384 1,671 1,883 净利润（百万） 400 558 641 697 每股净收益（元） 资产收益率 股经营现金流（元） ：20052006 年 2004 年末计算。 投资要点： 应过分担

3、忧欧美制裁的负面影响。 与配额取消所释放的市场空间相比，制裁是小范围、小规模的。设限国不同利益群体相互制约，使我国纺织品出口仍有较大的增长空间。雅戈尔 1、2 月服装出口额增长 50多，服装出口定单已排满全年计划的 80。 司房屋预售款达 23 亿元， 05 年和部分 06 年的房屋销售价格已经锁定。05 年房地产业务的利润率将上升。公司新规划土地开发面积 平米，建筑面积 232 万平米，大部分在 08 年以前竣工。预计总销售收入 元，净利润 元。按可转债全部转股后总股本计算，平均每股房地产收益 。 5 年纺织城已全面投产，净利润将增长一倍。 戈尔股价近期下跌较多，市盈率、市净率均低于同类公司

4、，股息率达 5多。公司合理估值应在 7 元以上，建议增持。 一年内股价走势（2004/3/9） ： 国泰君安证券公司 公司调研报告 国泰君安证券研究所网址： 不应过分担忧欧美制裁的负面影响。即使制裁，与配额取消所释放的市场空间相比，也是小范围、小规模的。设限国不同的利益群体相互制约，会使我国纺织品出口仍有较大的增长空间。 雅戈尔房屋预售保持良好势头， 05 年和部分 06 年的房屋销售价格已经锁定。 05 年房地产业务的利润率将上升 筑面积 不应过分担忧欧美制裁的负面影响 雅戈尔服装曾以内销为主，2004 年服装出口收入比重已经超过 50%。05 年 1、2月公司服装出口畅旺，出口额增长 50

5、多，出口定单已排满全年计划的 80。由于出口毛利率较低（04 年出口为 16，内销 49） ，预计 2005 年服装业务收入将大幅增长，但总体毛利率会有所降低。 05 年 12 月我国纺织品服装出口 146 亿美元，同比增长 30。由于配额取消，对欧美等设限地区出口大幅增长 50多，欧美的生产商组织借此不断向其政府提出重新设限申请。许多企业担心下半年欧美对我纺织品出口重新设限，反而加快了当前出口的速度。这种微观行为与宏观期望（出口增速应有节制）相悖的结果，可能会加大下半年欧美制裁的风险。但我们认为不应过分担忧欧美制裁的负面影响。即使制裁，与配额取消所释放的市场空间相比，也是小范围、小规模的。继

6、 04 年 12 月美国进口商协会请求美国国际贸易法院，终止对限制中国纺织品进口的裁决并胜诉后，最近在“全球纺织论坛”上，作为消费者代表的美国零售商明确表示，反对对中国纺织品重新设限。因此设限国不同的利益群体相互制约的结果，会使我国纺织品出口仍有较大的增长空间。 雅戈尔、鲁泰等龙头企业产品附加值较高，不是欧美制裁的重点（欧美制裁针对低价倾销） ，因此下半年即使欧美出台一些限制措施，不会对雅戈尔的出口带来明显影响。 住房信贷新政对雅戈尔房地产的影响 国家对房地产价格的抑制措施，使投资者对房地产业，特别是对包括宁波在内的长三角地区房地产业开始担忧。2004 年雅戈尔房地产业务占主营收入的 38%，

7、占主营利润的 39。央行调整个人住房信贷政策后，通过调研我们对雅戈尔房地产业务的判断是： 1、 宁波银行在半年前，已将购房首付的比例提高到 3040，调高首付比例对宁波房地产无负面影响； 在贷款利率方面， 最近宁波几家银行已陆续明确，今后将执行央行规定的购房贷款利率的下限。因此目前看房贷新政对宁波的房价影响不大。但笔者多渠道了解，宁波的房价和房屋销售速度，自年初起已出现降温的迹象； 2、 截至 04 年末，雅戈尔已累计收到房屋预售款 16 亿元,今年 1 季度仍保持良好的销售势头，西湖花园已预售 70多。因此 05 年和部分 06 年的房屋销售价格已经锁定。由于 05 年交房的东湖 2 期、溪

8、林、甬金等项目的售价较高（含店面房） ，公司预计 05 年房地产业务的利润率将明显上升（04 年房地产业务的净利率 18） ； 3、 前次报告我们说， “雅戈尔目前拥有土地储备 137 万平米”，应该修正为“已列入开发规划的土地面积 137 万平米” 。 05 年初公司又增加了新的开发规划，新规划土地开发面积 平米，预计建筑面积 232 万平米，大部分在 08国泰君安证券公司 公司调研报告 国泰君安证券研究所网址： 232 万平米，大部分在 08 年以前竣工。预计总销售收入 元，净利润 元。按可转债全部转股后总股本计算，平均每股房地产收益 。 05 年纺织城已全面投产，净利润将增长一倍。 年以

9、前竣工。按目前预测售价计算，总销售收入 元，元，利润总额 元，扣除少数股东权益后，净利润 元（按 33所得税） 。按可转债全部转股后总股本计算，。 与目前房地产上市公司相比，雅戈尔的房地产业务已相当于区域性的中等房地产公司。雅戈尔已把房地产作为长远发展的主业之一。从项目和土地储备看，09 年以前公司房地产收益是有保障的。宁波有关人士认为，08 年宁波至上海跨海大桥的通车，对宁波房地产价格形成利好。 纺织业务 05 年快速增长 雅戈尔投资 15 亿元建设的纺织城已全面投产。其中色织布产销两旺，05 年产量将扩大 90达 3400 万米，预计利润 6000 万元（04 年净利润 3654 万元）

10、；针织布前两年未盈利，05 年产量将增长 190达 7500 吨，预计全年盈利 500 万元；毛纺面料产量 05 年将扩大 85达 260 万米， 但盈利不高约 300 万元。 预计 2005年纺织业务盈利将增长一倍。 预计1季度业绩增长100 ，5年1季度东湖花园交房产生收入近5亿元，净利润约1亿元；纺织和服装业务均明显增长，预计05年1季度主营收入和净利润均增长100以上，按目前股本计算， 投资建议：增持 雅戈尔股价近期下跌了 10，市盈率 11 倍多，市净率 ，股息率达 5多。公司合理估值应在 7 元以上，建议增持。 国泰君安证券公司 公司调研报告 国泰君安证券研究所网址： 雅戈尔房地产

11、项目情况 项目名称 面积 万元)建筑面积万（古林） 1976 5650海景花园（华严街） 6879 15000东湖馨园（联心村） 2025 6200都市森林核心区 1A 2152 8200都市森林核心区 1B 1830 7000甬城金大第 4600 9000天台溪林春天一期 950 3000天台溪林春天二期 1000 3000苏州金鸡湖 2895 5800东钱湖 4700 9360潘火 5 号地块 2399 6188慈溪地块 2745 4800合计 项目名称 预计销售收入(亿元) 预计投资（万元）预计利润总额（万元）开工时间 预售时间 预计交付时间东湖花园 2 期 00 3年3月 2003年8月 2005西湖花园（古林） 00 4年3月 2004年7月 05严街） 004年3月 2005年5月 2006 年东湖馨园（联心村） 005年8月 2005 年 12 月 2007都市森林核心区 1A 00 6年4月 2006年8月 2007都市森林核心区 1B 00 5年3月 2005年7月 2008甬城金大第 00 3年8月 2004年8月 2005天台溪林春天一期 003 年 10 月 200 4年1月 2005天台溪林春天二期 00 5年3月 2005 年 12 月 2006苏州