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1、行业研究报告 建筑行业水利、保障房、钢结构引领新一轮投 资，大浪淘沙选金股l上一轮投资计划渐远，行业增长略现隐忧随着上一轮政府投资计划的退出，固定资产投资增速趋缓；而 新开工计划 总投资增速仍在低位水平、中央项目投资负增长，给 建筑行业的增长带来一丝隐忧。l新一轮中央投资，由交通建设转向民生工程2011 年，保障性住房开工 1000 万套，总投资 1.4 万亿；水利 建设投资 4000 亿。随着“四万亿”水利投资、1000 万套保障性住房建设等计划的 出台，中央投资逐渐由交通建设领域转向民生工程。l产业化发展加速，钢结构住宅前景广阔我们假设未来 5 年我国年均房屋竣工面积为 20 亿平米，钢结
2、 构住宅占房屋建筑总面积的 7%，“十二五”期间钢结构住宅的用钢 量将达到 3500 万吨。l海外承包工程市场回暖，风险防范成为首要任务2011 年 1-5 月，我国对外承包工程实现新签合同额 559.8 亿美 元，同比增长 23.2%，显示出全球逐渐走出金融危机影响，全球建 筑市场逐渐复苏，新兴市场基建投资开始活跃；而地区性政治风险、 汇率和价格风险等因素的叠加，考验着成长中的中国承包商。l行业评级及投资主线目前，A 股建筑行业 2011-2013 年的市盈率为 24 倍、18 倍、14 倍，我们维持对行业“中性”的投资评级。投资主题：（1）看好受益政府投资的保障房建设和水利水电建 设（2）
3、正处在高速增长阶段的建筑钢结构、园林建设行业值得期 待（3）项目数量明显增加，煤化工建设行业景气度明显提高。 需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS（元）PE（X）11-13EPSROE20102011E2012E2013E2011E2012E2013E复合增长率中国中冶6016183.940.350.420.5511.269.3825.36%12.7%东华科技0021408.680.330.450.626.3019.2934.84%12.19%杭萧钢构60047726.820.751.111.5635.7624.1644.22%25.24%资料来源：中国银河证券研究部证券研究报告请务必阅读
4、正文最后的中国银河证券股份公司免责声明投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：建筑业是实现固定资产投资的行业，投资是建筑业的直接驱动力量。2011 年 1-4 月，新开工项目计划投资总额同比下降 1.1%；中央施工项目计划投资总额同 比增长仅为 2.6%“十二五”交通建设投资 6.2 万亿，年均 1.24 万亿，低于 2010 年 1.32 万亿的水平。 “十二五”期间，铁路投资计划为 2.8 万亿，年均基建投资 5600 亿，低于 2009-2010 年的 6000-7000 亿的水平。2011 年保障性住房开工 1000 万套，总投资 1.4 万亿；水利投资翻倍，达到 4000 亿。 根据
5、建筑钢结构行业“十二五”规划的发展目标，未来五年钢结构住宅建设将占到房屋总建筑面积 15%左右。我们假设未来 5 年我国年均房屋竣工面积为 20 亿平米，钢结构住宅占房屋建筑总面积的 7%，“十二五”期间钢结构住宅的用钢量将达到 3500 万吨。 我们与市场不同的观点：市场有两种截然不同的观点。一种观点是，投资增速放缓趋势十分明显，基建投资的下降将使行业面临增长危机；另一种观点认为，“四万亿”水利大投资和五年 3600 万套保障性住房 建设目标超过预期，我国将迎来新一轮建设高峰。我们认为，降低对投资拉动经济增长的依赖是大势所趋。本轮中央投资出台的目的与上一 轮具有明显差异，上一轮基建大投资是短
6、期的经济性刺激政策，而本轮大投资源于保障性住房 和水利建设的明显滞后和不足，过于悲观和乐观都是不明智的。估值与投资建议：目前，A 股建筑行业 2011-2013 年的市盈率为 24 倍、18 倍、14 倍，高于国际建筑行估 值水平的均值。结合行业估值水平和行业景气状况，我们维持对行业“中性”的投资评级。我们认为，2011 年下半年在行业整体中性评级的背景下，建筑行业虽难有表现机会，但 个股表现将强于上半年。投资主题：（1）看好受益政府投资的保障房建设和水利水电建设；（2）正处在高速增长阶 段的建筑钢结构、园林建设行业值得期待；（3）项目数量明显增加，煤化工建设行业景气度明 显提高。行业表现的催
7、化剂： 新一轮投资计划的实施速度超预期，投资增速保持高位。主要风险因素：1、新增建设项目数量继续下降，投资增速持续下滑。2、原材料和劳动力成本短期内快速上涨，不利于建筑企业毛利率的提升。3、海外承包工程市场的政治风险、经济风险。目 录一、上一轮投资计划渐远，行业增长略现隐忧.1（一）政府投资计划驱动上一轮建筑业发展. 1（二）投资增速放缓，行业增长现隐忧. 2二、新一轮中央投资，由交通建设转向民生工程.3（一）“大交通”建设，逐渐驶离快车道. 3（二）保障性住房、水利水电等民生工程是新一轮投资的重点. 6三、产业化发展加速，建筑钢结构行业发展渐入佳境.7（一）与传统建筑相比，钢结构建筑优势明显 . 7（二）我国钢结构建筑占比较低，行业前景广阔 . 7（三）钢结构住宅是未来行业的主要增长点. 7四、海外承包工程市场回暖，风险防范成为首要任务.10五、行业评级及投资主线. 11（一）行业估值与评级. 11（二）行业投资主线. 14六、主要风险因素.16 七、重点公司.17 东华科技：煤化工建设景气提升，公司业绩增长动力强. 17插 图 目 录 .20表 格 目 录 .20
