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1、本人IT出身，未上过会计跟法律课程，进入投行也是误打误撞（投行研的，顺手投了投行），一年半了，IPO，再融资，并购都做，前两者都没做成，后者过了3个case。总觉自己基础不扎实，会计和法律很多东西知其然而不知其所以然（虽然cpa过了4门，司考也12年过了），可能很多东西是需要慢慢沉淀的。以下是自己写的一些案例分析（团队分享用），以前IPO是看投行小兵的（基本上，他的东西我都看了两遍以上），并购重组就看finantree的，多谢两位分享，受益匪浅。这里分享这些，一呢我自己对有些东西把握不准，希望各位指点，二呢希望对刚入门的人有点帮助吧，三呢，希望对自己的一个鞭策，每周都能看点新东西，写点新东西。
2、哈我比较喜欢看最新的案例，主要是看创新程度，一般来说创新点都是有预沟通成分在里面，有利于借鉴；还有就是刚拿到批复的案例，拿到批复就得批复完整的重组报告书，一般来说，修订说明是整个报告书的精华，重点写了证监会对于本报告书关注了什么问题。下面2个案例是最近炒得比较火的通过并购退出的IPO案例（同捷科技和德勤集团，前者是2009年创业板被否，后者是2011年中小板被否），我已知的还有吉安集团借壳山鹰纸业，新大新材同业并购易成新材，各位可补充。个人觉得以后拟IPO企业通过并购退出会遇到一个共性问题：利润同业比较偏高。拟IPO企业都是咬着牙冲利润，以前是为了IPO，现在是为了估值，但是最近宏观经济不好，
3、很多行业内的上市标杆企业却是忙着利润“大洗澡”，反正亏了，做大亏损额，为以后的利润增长做铺垫。这样的话，重组报告书一比较，问题就会比较大。比较典型的案例就是新大新材同业并购易成新材，已经有很多媒体和人士质疑该交易，两者都是行业龙头企业之一，却差别较大。案例分析的结构：1）介绍上市公司；2）介绍交易标的；3）介绍交易方案；3）我认为比较特别的地方。【各位看官喜欢看什么，可以提】一、成飞集成同业并购同捷科技案例分析（一）上市公司基本情况介绍成飞集成自设立以来主要从事汽车覆盖件模具制造业务，经过多年稳健发展及2007 年首发A 股上市的良好促进作用，已成为这一细分市场的龙头企业。近年来，公司积极谋求
4、业务转型升级，致力于增强可持续发展能力，力求成长为具有突出地位的汽车领域核心供应商。2011 年，公司通过非公开发行增资控股中航锂电，成功介入锂离子动力电池这一新能源汽车的核心部件制造行业，上市公司从以汽车覆盖件模具为主业转型为兼具模具及锂离子动力电池业务的企业，业务结构得以多元化，收入来源得以拓宽，产品面对之需求领域亦得以拓展，自身抗风险能力得到有效提高，持续盈利能力亦得以增强。目前，公司依托现有的汽车模具和锂离子动力电池核心业务，力求进一步借助上市公司的资本平台优势，加强横向和纵向联合，加快产业升级，积极扩张，择机进入车身设计与开发、整车装备开发、汽车零部件配套、系统集成服务等相关领域，继
5、续践行成为汽车工业核心供应商的战略目标。【一句话，围绕汽车来，汽车模具+新能源汽车的锂电池】最近三年的财务情况如下：（二）标的资产同捷科技介绍 同捷科技主营业务系汽车设计、样车试制及汽车模具制造业务。2009年创业板IPO被否。其最近两年一期的模拟财务数据主要情况如下：file:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip_image004.jpgfile:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip_image006.jpg（三）交易方案本次交易的标的资产为经过内部资产重组后的同捷
6、科技87.8618%股权。本次交易方案为成飞集成现金及发行股份购买上述股权，并募集配套资金。【交易方案比较简单，就是发现股份+现金购买资产并配套融资】（四）案例的特别点1、并购标的涉及外资同捷科技的历史沿革一波三折，显示有限企业后改制为股份企业，后又改制为有限企业，后又改制为股份企业，后又搭建红筹结构拟海外上市，09IPO前又拆了红筹结构，并购前是中外合资企业。这样就遇到了一个问题，发行股份购买资产涉及商务部的战投管理办法（以前那个案例已经讨论过该问题），为了规避该办法，可采用换股吸收合并的形式。这里则用到了另一个办法，并购前外资股份转让给内资，不愿转或不能转的不纳入本次交易标的。2、重组前的
7、内部重组和股份转让重组前同捷科技进行了内部重组，转让了部分“未正常经营”的子公司予原股东（反正就是成飞集成不要的东西，转出去，再交易），重组前因为涉及外资问题，进行股权转让。因为以上事件均为完成，可能会导致交易对方数目减少（股权转让不成功，该部分股权就会由外资持有，不能纳入本次标的）。3、关于业绩承诺本次业绩承诺不包括所有注入资产。承诺如下：同捷科技及其下属企业2013 年-2015 年（以下简称“补偿期限”）的汽车设计及样车试制业务（以下简称“承诺资产”）扣除非经常性损益后归属于同捷科技股东所有的模拟净利润预测数分别为3,800万元、4,200 万元和4,600 万元（以下简称“承诺利润”）
8、。同捷科技及其下属企业所从事的汽车模具制造业务将由成飞集成结合自身汽车模具业务进行整合及直接管理，上述承诺利润不包含同捷科技及其下属企业汽车模具业务盈利状况，因而与同捷科技历史财务报表利润口径亦存在差异。即有部分注入资产由成飞集成进行整合管理，为一个整体的一部分，审计也审不出真实利润，所以就只对部分资产进行业绩承诺。4、关于估值同捷科技最近两年一期的净利润分别为：2010年5125.81万元、2011年5261.0万元，2012年1-9月570.80万元。整个公司估值为6.2亿，对应2011年市盈率为11.78倍，不高。但是同捷科技2012年1-9月净利润仅为570.80万元，虽然重组报告书里
9、披露同捷科技2012年大部分业务在第四季度，我对此存疑，其2012年1-9月的营业收入约为2011年的50%，但是利润却是10%多一点，所以应该是净利润率下降幅度太高导致了利润下滑。现在只是预案，草案才会看得比较清楚。2.png(46.08 KB, 下载次数: 0)同捷科技财务13.png(41.28 KB, 下载次数: 0)同捷科技财务21.png(105.07 KB, 下载次数: 7)成飞集成财务二、德勤集团借壳*ST北生案例分析（一）上市公司基本情况介绍公司2009年1至10月为重整计划的执行期，在此期间公司各项生产经营活动均已停止，将主要经营性资产通过拍卖等形式已用于清偿债务。破产重整
10、计划执行完毕后，2012年12月公司通过无偿受赠形式获得杭州物业100%股权，公司主营业务变更为物业管理服务。公司近三年主要财务数据如下：二、德勤集团借壳*ST北生案例分析（一）上市公司基本情况介绍公司2009年1至10月为重整计划的执行期，在此期间公司各项生产经营活动均已停止，将主要经营性资产通过拍卖等形式已用于清偿债务。破产重整计划执行完毕后，2012年12月公司通过无偿受赠形式获得杭州物业100%股权，公司主营业务变更为物业管理服务。公司近三年主要财务数据如下：file:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip_image002
11、.jpg公司在破产重整后，基本上是一个净壳公司。（二）标的公司基本情况德勤股份主营沿海及内河干散货运输服务，主要运输煤炭、钢材及矿石等干散货。德勤股份2011年IPO被否，当时媒体对其争议较大，主要系其业绩高幅度增长，与行业情况不符。其最近两年主要财务情况如下：file:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip_image004.jpg（三）交易方案公司以拥有的杭州物业100%股权与德勤股份全体31名股东持有德勤股份100%股权等值部分进行资产置换，拟置出资产由德勤股份全体股东或其指定的第三方承接；本公司向德勤股份全体31名股东发行股
12、份购买其持有的德勤股份100%股权超出拟置出资产价值的差额部分；同时本公司向债权人郡原地产发行股份，收购其在本公司破产重组过程中向本公司提供资金而形成的债权余额。【方案就是资产置换+债转股】（四）案例的特别点1、关于估值方法的选择本次评估采用收益法和市值法进行评估，收益法评估值为359,300万元，市场法评估值为366,800万元，本次评估定价以市场法为准，德勤股份净资产158,371.35万元，增值率为131.61%。以市场法为准比较少见，总觉得市场法可调节空间太大了，而且主要看的是过去。我想不通为什么会选择以此定价，不可能是因为评估值多了区区7500万元。我对此的解释是，收益法中的净利润值
13、水分太高，所以不敢以此作价，但是德勤集团的实际控制人是做了业绩承诺的。【各位有什么意见吗？】2、关于估值德勤股份2012年净利润为18,281.49万元，估值为366,800万元，对应市盈率约为20倍，在航运这个惨淡的行业，即使是IPO，我估计德勤也发不了这个价。德勤集团近两年的业绩为：file:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip_image006.jpg其收益法估值是折现率为10.08%（这个值不高），自由现金流量为：file:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip
14、_image008.jpg我很疑惑，为什么2014年的自由现金流比2013年高这么多呢？报告书也没细说（甚至没列收益法中的净利润情况）。我觉得这个估值水分较高。德勤股份2013年盈利预测是营业收入272,561.19万元，净利润为2,4651.77万元，分别同比增长18.67%，34.85%，目前航运行业特别惨淡，这个增长水平实在是太不谨慎了，水分很足。3、远高于同业的毛利率水平file:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsohtmlclip101clip_image010.jpgfile:/C:UserswxxchinaAppDataLocalTempmsoh
15、tmlclip101clip_image012.jpg德勤股份的毛利率高同业11.30%，净资产收益率几乎是同业的10倍。这个问题很严重，到时报到会里去，肯定是要脱几层皮的。（新大新材已经终止审查了，离谱的同业比较）4、其他特别点这里就是比较小的地方了：1）业绩承诺只有德勤集团的实际控制人做了；2）方案中有部分是债转股；3）上市公司是破产重整公司，本次发行价每股作价2.60元/股，较暂停上市前20个交易日均价3.422元折让约24%。一、博盈投资非公开案例分析（很早前写的，大家将就看吧）（一）上市公司基本情况介绍公司主营业务为汽车配件制造及销售，主要产品为汽车前后桥总成及齿轮。随着汽车零部件市场竞争的不断加剧，公司主要产品的毛利率水平比较低，仅为11%左右，主营业务的业务规模及盈利能力逐年下滑。2010 年4 月27 日起，公司因2008 年、2009 年连续两年亏损而被实行退市风险警示；通过加强项目成本管理和质量管理、强化公司管理水平等措施，公司于2010 年实现盈利，从而暂时避免了暂停上市，但5.5 亿元营业收入仅实现净利润425 万元。2011 年和2012年1-9 月公司实现的净利润分别为370 万元和-931 万元。20
