美国国债的对于我国的两难

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2、 国还 在 大量 持 有 美 国 国债。截 至 今 年 减 持 的困境 ：卖难 全球 金 融 危 机 爆 发 后 ，美 国国债 的 收 益 率 一 直 处 于 下 行 通 道 之 中。 目 债 的呼 声越 来 越 大 。但 由于我 国是 美 国的 头 号 债 主 ，要 在 短 期 内大 幅度 减 持 美 国国债，几 乎是 不 可能的 ，即所 谓 的“ 难 ”问题 ： 卖 月底 ，我 国持 有的 美 国国债 余 额 已超 亿 美 元 ，赫 然 挺 立 美 国 全 球 债 主 名 单 的榜 首。在 当下，对 于有 万多亿 美 元 外 汇 储 备 的 中 国 而 言 ，无 论 是 继 前，其 期 国

3、债 收 益 率 不 足 。另 外 ，在 美 国 联 邦 储 备 局 不 断 下 调 联 邦 基 金 利 率 刺 激 经 济 增 长 的 同 时 ，也 连 卖给 谁 。首先 ，可 以肯 定 的是 ， 买 家 不 可 能 是 美 国 政 府 ，因 为 对 于 急 需 花 钱 的 美 国 政 府 而 言 ，断 然 不 会 提 续 增 持 还 是 减 持 美 国 国 债 ，都 将 面 临 两 难 的 境 地 。如 果 继 续 购 买 ，不 仅 要 面 对 美 国 国债 收 益 率 不 断 走 低 的 现 实 ， 带 美 国 长 、短 期 国 债 发 行 利 率 的 一 路 前 赎 回 未 到 期 的

4、国 债 。 其 次 ，也 不 可 能 是 日、欧 等 发 达 国 家 政 府 ， 因 为 这 走 低 。尤 其 是 今 年 上 半 年 ，美 国 宣布 实 施 “ 化 宽 松 ”的 货 币政 策 后 ，更 加 量强化 了人 们 对 未 来 爆 发 全 球 性 通 胀 以 还 要 防范 美元 贬 值 而使 美国 国债 严 重 缩水 的长期 风 险 ； 果 现 在 大 量抛 售， 如 不 仅 一 时 难 以 找 到 合 适 的 买 家 ，还 容 易 导 致 其 市 场 价 格 暴 跌 ，使 我 国 蒙 受 更 大的损 失。 些 国 家 目前 也 深 陷 金 融 危 机 之 中，它 们 已经或 正

5、准 备 减持 美国国债 ，所 以， 不 可 能 从 我 们 手 中接 过 这 些 烫 手 的 “ 山 及 美 元 资 产 大 幅 缩 水 的 预 期 ， 自然 也 就 激 起 了 国人 对 投 资 美 国 国债 安 全 性 的 担 忧 。因 此 ，国 内 要 求 减 持 美 国 国 芋” 。再 次 ，更不 可能 是 那 些 中小规 模 的 美 国 国债 持 有 者，如 果知 道 包 括 中 国在 内的 大债 主们都 要 减持 关 国国债 ， 其 第 一 反 应 定 会 是 望 风 而 逃 ，绝 不 会 坐 以待 毙 。 大比例 减持 美国国债可能 引 发 价 格 暴 跌 。作 为 美 国第 一

6、 大债 主 的 中 国，其在 美 国 国债 市 场上 的 一举 一 动 都 会 成 为 人 们 关 注 的 焦 点 。显 然 ， 如 果 大举 减 持 美 国国债 ，必 会 造 成 市 场恐 慌 ，引发 其 他 国家 或 投 资 者 的跟 风 抛 售 ，结 果 是 美 国 国 债 市 场 价 格 的 大 幅下挫 ，无 疑 ，我 国将 成 为 最 大 受 损者。 中国财政 退 出美 国 国 债 市 场 后 外 汇 投 向 成 问 题 。前 面 已 经 谈 到 ，由 于 受 各 种 硬 通 货来 规 避 风 险。但 现 实 中，在 发 生 国际 金 融危 机后 ， 除了这 些货 币本身 具 有 的

7、 内在 贬 值 倾 向 外 ，同 时 ，还 由 于 开 始 ，就 等 于 向世 界 表 明，美 国政 府 并 不 担 心 财 政 赤 字 货 币化 的 遗 害 问题 ， 主客 观 因素 的制 约 ，我们 不 可能 从 美 国国债市场全 身而退 。即使 成功撤 退 ， 那 么 随 之 而 来 的 ，就 是 收 回 的 巨 量 美 元 资 金 如 何 处 理 的 问题 。以 美 元 形 态 存 放 在 境 外 金 融 机 构 ？显 然 ，这 与 减 至 少还排 不到其 议事 日程 当中。 ，只 钱 危 机 期 间很 多国际 资本 都 将 美 国当成 “ 风 港” 避 ，纷 纷 聚拢 到 美国 ，致

8、使 这 些 货 币相 对 美 元 不 升 反 跌 ， 因 此 ，大 有 钱 ，才 能 救 美 国于 水 火之 中。美国 今 天 不断 向市场 大 量“ 水 ” 投 放 货 注 （币） 就 是 为明天 爆 发 通货膨胀 埋 下 了 ， 量 持有 非 美元 硬 通货 也 不能 解 决我们面 临的根 本 问题 。 种 子。此 时，如 果 我 们 还 大 量 增 持 美 国 国债 ，无疑 要 承 担 美 元资产 价 值 被 不断稀 释 的风 险。 持 美 国国债 的初 衷相 悖 ，因为 一 定意 义 上 ，持 有 美 国 国 债 与 持 有 美 元 外 汇 在 实 际 效 果 上 是 等 价 的 。进

9、 而 ， 据 根 第三 ，进 入 石 油 、铁 矿 石 等 大 宗 商 品市场 时也 面临困境 。近 来，随 着 年经 济实力的不断 增 强，国内资本走 出去 的动力越 来越 大， 由于屡 遭 国际资本 但 的 围追 堵截 ，多宗并购 境 外石油、铁 矿 石企 业 的交易都 折 戟 沉 至今，我 国 持 有美国国债 数量 越 多， 我国被 “ 架” 的程 度 就 越 深 。自从 次贷危 机 绑发 生 后 ， 国政 府 多次 出 台了大 规 模 的 美 “ 不能 将所 有 鸡蛋 放 在 同一 个篮子里 ” 的 投 资 原 理 ，人 们 自然 会 提 出 ，应 将 部 分 美元 形 态的 资产转

10、换 成 黄 金、其 他 国 家 货 币 以 及 石 油 或 铁 矿 石 等 大 宗 金 融拯 救计 划 及 经 济刺 激 方 案 ，而推 出 这 些 计 划 或 方 案 所 需 资 金 ，在 形 式 商品 。不错 ，中 国可 以作 出这 样 的选 择 ， 前 提 是 相 关市 场必 须 要 有 足够 但 大的 容量 ，并且 是 有 效率 的。否 则，大 规 模 资金 的进入是有 障碍 的。 首 先 ，进 入黄 金 市 场 存 在 障 碍 。 目前 全 世 界 的 黄 金 存 量 大 约 为 万 吨 左 右 ，按 每 盎 司 美 元 计 算 ， 总 计 万 亿 美 元 。这 些 黄 金 可 分

11、为 两 大 类 ：一 类 以 金 融 资 产 的 形 式 存 在 ，约 占 总 量 的 左 右 （ 括 各 国 包 官 方 以 战 略 储 备 持 有 的 万 多 吨 ， 以 及 民 间 持 有 的 万 多 吨 ） ，一 类 以 一 般 商 品 的 形 式 存 在 ，约 占总 量 的 在 绝 大多数 商品市场上 都缺 乏 定价 权。 多年 来 ，不 得 不 面 买 时 昂贵 卖 时 贱 ” 临“ 的尴 尬局 面。 果 这种局 面不打破 ， 如 那 么，想 通 过 进 入 国际 大 宗 商品 市 场 来 纾 上 主要 是 靠增发 国债 来 解 决 的。实质 上 ，美 国 政 府 目前 的 融 资

12、 模 式 ，只 不 过 是 在 用 左手 发行 的 国债，交换 右 手 印制 的 美 元 而 已。财政 赤字 货 币化 会 解我 国 巨额 储备 的困境 ，恐怕会 事 与愿 违 。 引发通 货膨胀 ，这 是尽 人皆知 的常识 。 因 此 ，可 以 说 ，美 国 政 府 是 在 用 发 国 债 玩 障眼 法，试 图 绕过 美国全 球 债 权 增 持 的困境 ：买难 通 过 前 面 的 分 析 可知 ，由 于 存 在 人 的 目光 ，最 终 达 到 通 过 通 货 膨 胀 减 轻 其债 务 负担 的 目的。具 有讽 刺 意 义 的是 ，当发 展 中国家 或 新 兴 市场 经 济 国 家 发 生 金

13、 融 危 机 后 ，美 国 会 通 过 国 种 种 制 约 因素，目前 中 国要 大规 模 减 持 美 国 国 债 并 全 身 而 退 ，基 本 上 是 做 不 到 的 事 情。但 当 美 国 经 济 仍 在 谷 底 徘 徊 ，全 球 经 济 复 苏 前 景 不 明 的 情 况 际货 币基金 组 织 ，要 求 这 些 国家 采 取 压 缩 财 政 赤 字 、提 高 利 率 的 办 法 来 恢 左 右 。对 于前 一 类黄 金 ，在 金 融 危 机 复经 济 的增 长 。而 当美 国 自身 出现 问 题 后，则反 其 道 而行 之 ，大搞 赤字 财 期 间，其 持 有 者 一 般 都 没有 减

14、持 的 愿 望 ，因此 ，我 国难 以大 规 模 购 进 此 类 黄 金 。对 于 后 一 类 黄 金 ，因 其 流 动 性 不 高 ，更 不 宜 大 批 量 购 进 作 为 官 方 储 备 。另 外 ，每 年 的 增 量 黄 金 大 约 是 吨 ，约 计 亿 美 元 ， 即 使 全 下， 续 增持 美 国 国债 ，不 仅 有 悖 常 继理 ，而 且 还 面 临着 强大 的 国内舆 论 压 力 ，即存 在 所 谓 的 买 难 ”问 题 ： 政 ，猛 降 利 率 水 平。可 以预 期 ，如 果 美 国不 改 变 现 在 的消 费习惯，调 整 经 济增 长 模 式，那 么，仅 靠“ 注水 是 不 能 解 决 经 济 中 的根 本 问 题 的 。而 对 美 持 美 国国债 ，将 面临 美 元 资 增产 巨幅 缩 水 的风 险 。金 融 危 机 爆 发 后 ， 为 了刺 激 国 内经 的 复 苏 ，美 国不 断 济下 调 其 国 内 利 率 水 平 。 目前 ，美 国 联 邦 基 金 利 率 被 锁 定 在 之 间 。即 国的 债权 人 来说 ，持有 美元资产 越 多，