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1、资源获取型海外并购绩效影响因素研究1 绪 论1.1研究背景快速发展的迫切需要、不可再生型能源的日益减少，面对世界经济发展呈现全球一体化的机遇和挑战，国内能源和矿产类企业相继通过海外并购方式走出国门，并对全球范围内国际能源、矿产资源的重新分配产生了深远的影响。2014年商务部发布新修订的境外投资管理办法，取消了对特定金额以上境外投资、在境外设立特殊目的公司实行核准的要求，这将节约中国企业境外投资不必要的时间成本和机会成本，还将加速中企对外投资并大幅提升效率。这就更加促使能源及矿产类类企业采取海外并购方式走出国门，在全球范围内参与国际能源、矿产资源的重新分配。近年来中国企业资源获取型海外并购发展势
2、头强劲，根据投中数据库资料显示，2013年中国矿产能源并购数量达19件，其中披露交易金额的金额总计82.46亿美元；2014年1-8月份，矿产能源企业进行海外并购的就达11件，其中披露金额的金额总计36.26亿美元。根据普华永道的报告显示，2014年中国企业海外并购不论是交易金额还是交易量都显著上升，投资重点依旧是资源和能源行业。然而，中国能源和矿产类企业在实施走出去;战略积极进行海外并购时的道路却并不平坦。尽管有国家政策大力扶持、人民币升值和全球经济乏力带来大宗商品价格下降三重优势，但是在其他影响并购绩效的因素下，也不乏传出我国能源和矿产类企业海外并购失败的消息。目前学术界对于能源和矿产类海
3、外并购绩效的提升存在极大争议，而且很少有学者针对影响能源和矿产类海外并购绩效的因素展开研究。在这样的背景下，如何帮助中国能源和矿产类企业更好地实施走出去;战略，帮助资源获取型海外并购的企业提升绩效是中国企业和理论界亟待解决的重要课题。…1.2 研究目的和意义1.2.1 研究目的我国目前的资源获取型海外并购从经济危机后开始有了爆发式的增长，但是海外并购后的绩效才刚刚开始显现，因而理论界针对资源获取型海外并购绩效影响因素的研究比较缺乏。在这种情况下，本文选取我国沪深两市 2003 年-2011 年发生的资源获取型海外并购为研究对象，根据相关理论针对影响绩效的因素进行系统的研究，希望从
4、中找出影响我国资源获取型海外并购绩效的因素，并以此提出合理化的建议，进一步丰富该领路的理论研究，同时为我国企业更好的参与海外并购，提高企业海外竞争力提供参考，以期对资源获取海外并购的实践研究提供补充。1.2.2 研究意义近些年我国经济保持高速增长，国内企业的实力也随之增强，越来越多的企业通过海外并购方式来提升全球竞争力进入世界产业价值链的高端乃至顶端。在国内外良好的并购大环境下，找出影响海外并购绩效因素并加以分析，可以使企业更加充分利用全球并购市场环境、发挥企业自身优势，所以无论是对政府制定相关的并购政策还是对这些企业制定实施有关的海外并购策略，研究影响资源获取型海外并购绩效的因素都具有较强的
5、现实意义。….2 资源获取型海外并购的相关理论2.1 资源获取型海外并购的相关概念在国外，并购的简称为 M&A，M 代表 Merger，A 表示 Acquisition。前者意为兼并;，后者则代表收购;，兼并和收购两种形式的集合就组成了并购。根据大不列颠百科全书，兼并(Merger)是指两个或者以上独立企业通过产权的有偿转让组成一家企业，使得被兼并企业失去法人资格或改变法人实体的经济行为。兼并主要是通过收买目标公司的股票、资产或者发行新股实现对被兼并公司原股权的控制；收购是以获得企业的实际控制权为目的，以现金或者债券的形式购买另一家企业的部分或者全部资产，主要包括资产收购
6、和股权收购两种模式，资产收购仅仅购买收购目标的资产，不承担该企业的债权债务；股权收购即成为其股东，承担所有的资产和债务。海外并购是并购概念的范围延伸，实际上是指不同国家、不同企业之间为实现各自企业的利益，通过收购或者兼并的形式实现对国外某公司的部分或者完全控制（主要通过兼并或者收购的方式）。海外并购涉及的国家至少有两个，参与这项经济活动的公司也是如此。因此并购方如果想顺利的实现公司所有权的让渡，必须要对当地的政治、经济、法律背景进行研究才能做出合理的决策。…2.2 海外并购的理论分析从新古典经济学的角度来看，企业仅仅作为从事市场经济活动的交易主体，并没有赋予其更多其他的色彩，因而
7、对于成本、效益的界定也相对模糊，科斯（1937）年率先从交易成本;的角度对企业性质做了解释，他认为企业和市场在经济活动中属于包含于被包含的关系，但是在履行各自的经济职能方面又是可以相互代替的36。由于市场机制的复杂性和市场主体的不确定性，导致其完成交易（包括寻找交易对象成本、谈判成本、合同签订成本、合同履行成本等）付出成本较高。而企业的存在则可以在小范围内实现企业间的交易、重组，将市场的交易成本内部消化;。此外，西方学者还从市场缺陷;的角度对企业并购和交易成本进行了解释，该理论认为并购可以在降低企业交易成本的前提下实现市场结构的优化，实现市场交易成本的内部抵消;。因此，交易成本理论为资源获取型
8、海外并购巨额的交易成本提供了很好的解释视角。管理协同指的是并购企业双方在管理效益上的互补，并购行为的出现可以将管理效率较低企业管理水平增至管理效率较高的水平，即提升效应;。这种提升效益不仅可以改善双方企业的经营管理状况，而且可以增加社会的经济福利。经营协同效应指的是企业并购行为使得企业的经营规模扩大，有利于整合资源、优势互补，在降低成本、提高竞争力、优化市场渠道方面都有很大的优势。财务协同效应主要针对对象是处于财务亏损状态的企业而言，通过并购后的财务报表并购，可以在减少一方负债的同时抵消盈利方的应缴税收额。…3 研究假设及模型建立.153.1 研究假设.153.2 样本选择及数据
9、来源.163.3 变量定义.183.3.1 自变量定义.183.3.2 绩效指标选取.183.4 回归模型的建立.194 实证检验与结果分析.204.1 描述性统计.204.2 因子分析.204.2.1 检验因子分析法的可行性.204.2.2 因子分析的贡献率.214.2.3 因子分析的综合得分.224.3 变量间相关性分析.244.4 回归检验与结果分析.255 研究结论.295.1 研究结论.295.2 政策建议.305.3 本文的研究局限.324 实证检验与结果分析4.1 描述性统计根据本文在上章中对解释变量做出的解释以及选择所涉及的相关指标，对相关样本企业的所有解释变量进行了描述性统计
10、，描述了变量的均值和标准偏差。通过表 4-1 我们可以清楚的看出，在本文选取的 41 组进行资源获取型海外并购的上市公司的样本中，样本公司的并购规模均值为 33.303%，显示大部分主并公司的并购成本占公司的总资产比例较高；获得目标公司控制的比例平均值为 57.712%，显示样本企业在并购时大部分都获得了对目标公司的控制；主并公司国有控股的比例均值为42.370%，显示在进行资源获取型海外并购的企业中，国有控股占主要地位；第一大股东持股比例均值为 52.600%，显示大部分进行资源获取型海外并购的企业第一大股东持股比例较高；有 18 家企业在曾有过跨国并购的经验，占样本总量的 44 % 。本文
11、运用SPSS19.0软件对2003年-2011年发生的41组资源获取型海外并购样本并购前两年、并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后两年共计 5 年的 11 项财务指标数据进行降维，运用因子分析方法分析 t-2 期、t-1 期、t 期、t+1 期、t+2 期的并购前后绩效得分。对总体样本的财务数据矩阵(X1，X2，X3，.，X11)进行 KMO 和 Bartlett球形检验，以判断是否适合做因子分析。 /….结论在中国企业大举进行资源获取型海外并购的背景下，本文研究的目的就是为了考察到底是哪些因素影响了资源获取型海外并购的绩效。本文选取了 2003 年-2011 年我国进行资源
12、获取型海外并购的企业为样本，通过理论和实证结合的方法考察了影响我国进行资源获取型海外并购的企业并购后绩效的主要因素。通过实证分析，对资源获取型海外并购绩效的影响因素有了基本全面的了解。在理论分析的基础上，本文提出相关的五个假设，选取 2003 年-2011 年我国进行资源获取型海外并购的企业为样本，进行实证研究。根据实证分析结果，本文得出如下结论，并根据结论指出我国资源获取型海外并购问题所在：第一，在资源获取型海外并购中，并购规模越大的并购事件并购绩效越差。并购规模在本文中用交易成本与主并公司的总资产来表示，因此在其他条件不变的情况下，交易成本越大，并购绩效则越差。近年来资源获取型海外并购频发
13、，2014 年五矿资源斥资约 58.5 亿美元收购了秘鲁的 Las Bambas 铜矿；国家电网斥巨资 21 亿欧元收购意大利存贷款公司旗下能源网公司 35%股权。上述两个案例可以看出我国资源获取型海外并购中，交易成本都是巨额的。为此，为了控制并购规模，一方面需要政府可以为企业提供丰富的服务平台，让企业可以在并购前全面了解目标公司，支付合适的金额，适当的控制交易成本，可以有效提高企业绩效。另一方面，因为资源获取型海外并购需要巨额成本，而我国企业的自由流动资金是不足以支付的。同时，我国资本市场与西方国家比并不完善，在筹资融资渠道方面比较匮乏，使得并购的资源配置的作用不能有效发挥，则需要我国企业运用多种支付方式来解决巨额的交易成本问题，政府方面则需要创造一个良好的融资环境，开拓新的融资渠道。第二，在资源获取型海外并购中，对目标公司的控制程度越大并购绩效越好。这与实际相吻合的，对目标公司的控制程度越大，控制目标企业的的能力越强，从而避免了股东之间因争权而带来损失。同时，根据管理协同理论，控制能力强的能源和矿产类收购企业更容易将自己的企业文化带入目标企业，对目标企业集权进行管理，降低不同文化在整合上的成本，以此来提高管理总体水平。参考文献（略）
