《申银万国-顺络电子-002138-调研报告：中低阶智能机发力,预计下半年超预期增长-120824》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国-顺络电子-002138-调研报告：中低阶智能机发力,预计下半年超预期增长-120824（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 天津建融投资 天津建融投资有限公司() 使用。1上市公司公司研究/调研报告证券研究报告电子 2012 年 08 月 24 日 顺络电子 (002138) 中低阶智能机发力，预计下半年超预期增长 报 告原因：产业调研 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA市 场数据： 2012 年 08 月 23 日 550 23 80 -16 0.38 30.0 7.2 33 21 收盘价（元） 12.422 314 14 47 10 0.15 29.1 4.1 一年内最高 /最低
2、（元） 18.25/9.4& 746 35.6 137 70.4 0.43 33.1 10.9 27.6 19.6 上证指数 /深证成指 2113/8731& 902 20.9 176 28.9 0.56 34.1 12.3 21.4 15.9 市净率 3.5& 1,074 19.1 210 19.1 0.67 34.1 12.8 18.0 13.7 息率（分红 /股价） 1.21流通 A 股市值 （百万元） 3489注 ：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩; “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投 资要点： 基础数据: 2012 年
3、 06月 30 日每股净资产（元） 3.56资产负债率 % 21.50总股本 /流通 A 股 (百万 ) 314/281流通 B 股 /H 股（百万） -/-一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 顺络电子（002138）半年报点评-上 半年成本与景气度双重受压，下半年 将会得到改善 2011/07/15 配置版 20110412 2011/04/12 证券分析师 余斌 A0230511040067 联系人 施妍 (8621)232978187340 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 ） 23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 公司上半年实现主营收入
4、3.14 亿元，归属母公司净利润 4555 万元，其中 2季度分别为 1.65 亿元和 2893 万元。 公司认为下半年机会主要来自智能手机市场，预计 3 季度盈利同比增加 15-30%，即单季盈利约 3200-4200 万元。 中低阶智能手机发力，带动超预期增长。公司 2H11 起陆续进入 Qualcomm、Broadcom、M TK、Marvell 等手机芯片方案的推荐目录，2Q 开始 MTK 智能手机芯片出货大幅度增长，表明国内中低端智能手机群进入高速增长，这是顺络的主要客户群。中低阶智能手机是启动初期， 2QMTK 智能机出货比例仅仅 20-25%，仍有持续增长空间，而智能手机用电感的
5、货值约高出功能机 1 倍，公司处于有利的业务增长环境中。手机用电感是下半年拉升公司开工率的核心动力，估计3Q 的整体开工率在 8-9 成（2Q 估计 6 成），其中功率电感处于满产状态。预计 3Q 公司收入将出现 30-40%环比增长，而 2012 年收入将达到 7.46 亿元。 预计下半年尤其 3Q 盈利能力将出现加速增长。从产品结构上，高增长的主要是手机类业务，尤其是功率电感产品，是盈利能力偏高的部分；从产品价格看，由于开工率上升，应当不会出现主动下调，而主要材料成本目前仍处于低位，近期银价反弹则需持续关注；从边际角度看， 边际毛利率有机会达到 50%左右，不过，我们在财务测算进行了保守考
6、虑。综合而言，我们认为下半年毛利率提升 3 个百分点，带动盈利超越收入而更快增长。 智能手机低价化是长期趋势，这是 2013 年增长的主要逻辑。凭借良好的产品性价比以及交付能力，国际大厂业务也是未来的增长方向。，公司在国际大客户方面也已取得进展，目前已经成为三星手机的供应商。另外，功率电感面对的还有电源类市场，这也是公司涉足尚浅而需求巨大的方向。 鉴于相对便宜估值以及 2012 年下半年开始的高增长，给与增持评级。预计2012-2014 年营业收入分别为 7.46、 9.02、 10.74 亿元， 摊薄 EPS 分别为 0.43、0.56、0.67 元，6 个月合理估值为 13 年 25 倍
7、PE，给与增持评级。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本 公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance 索取有关披露资料或登录 w 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 本研究报告仅通过邮件提供给 天津建融投资 天津建融投资有限公司() 使用。22012 年 08 月 调研报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研
8、究拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 余斌：电子。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 索 取 有 关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于
9、市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy ） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（Outperform ） ：相对强于市场表现 520； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在55之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight ） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准
10、。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参
11、考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不
12、应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的
13、任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材本研究报告仅通过邮件提供给 天津建融投资 天津建融投资有限公司() 使用。32012 年 08 月 调研报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
