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1、驾驭低价浪潮，掘金增量市场通信行业2012年投资策略证券分析师王晶 A02305110700042011.11.242主要内容1. 低端智能机浪潮：中国品牌崛起，运营商盈利优化2. 无线通信设备：增量来自美、日、韩4G建设3. 有线通信设备：增量来自移动、联通新需求4. 投资策略与投资标的 申万研究 3韩国新加坡中国日本台湾英国美国0%20%40%60%80%100%120%N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+91.1 中国3G渗透率达10%，或将加速上升 3G发展：亚洲领先，且后来者居上 亚洲国家3G渗透率上升速度超过欧美； 较晚开展3G业务的台湾、新加坡
2、发展速度明显 超越较早开启3G服务的日、韩。 中国3G渗透率达10%，或将加速上升 各国3G渗透率在超过10%之后都出现加速上升态势； 中国11年3G渗透率已经达到10%的临界点，或迎来加速上升趋势。资料来源：运营商数据、申万研究3G渗透率超过10%之后增长加速 申万研究 41.2 低端智能机：国内3G渗透率加速上升的重要推手资料来源：Gartner、申万研究中国手机出货量分价格占比55%56%57% 59%60%61%0%20%40%60%80%100%120%2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E75美元以下 75-300美元 300美元以上 低端智能机拉动全
3、球手机出货 低端智能机将接替高端智能机/低端 功能机，成为拉动全球手机出货的新动力； 国内三大运营商11年均积极引入高品质低端智能手机，出现了V880、A60、C8650、U880等明星机型； 预计中国75-300美元手机出货量占比将逐年上 升，并成为国内3G渗透率加速上升的重要推手。050010001500200025002008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E功能机（75美元以下） 功能机（75-300美元）智能机（0-300美元） 智能机（300美元以上）资料来源：Gartner、申万研究低端智能机拉动全球手机出货量（百万） 申万研究 51
4、.3 低端智能机：促成中国手机厂商崛起 中国智能手机出货量猛增，同时中国品牌占有率跳升 在低端智能机普及浪潮推动下，2Q11中国智能手机出货量同比增长210%； 其中中国品牌占有率从2.9%跳升至19% （中国品牌主要包括：中兴、华为、天语、酷派）； 受益标的： 中兴通讯 ，公司11年手机出货量稳居全球前五，智能手机全年出货量有望达到1400-1500万。资料来源：DIGITIMES Research、申万研究中兴通讯手机出货量及市场份额（百万）0204060801001201402009 2010 2011E 2012E 2013E0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.
5、0%8.0%功能手机（百万只） 智能手机（百万只） 中兴手机份额（右轴）中国智能手机出货量（百万）资料来源：Gartner、申万研究0246810121416181Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11中国品牌仅占2.9%中国品牌占19% 申万研究 61.4 低端智能机：优化运营商盈利 低端智能机：从推动用户增长和降 低补贴两方面优化运营商盈利 丰富、成熟的低价WCDMA智能手机， 将最能体现低端智能机在国内的普及趋势； 受益标的： 中国联通 ，11年公司重新定义3G移动互联网手机，推出千元智能机概念，大力推广中兴V880、联想A60等高性价比中低 端机型，一方面加速其3G用
6、户增长，另一方面也降低了其手机补贴水平。资料来源：公司数据、申万研究联通3G新增用户数逐季攀升（百万）02468101Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11(E)资料来源：公司数据、申万研究0510152025303540452010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E新增iPhone合约用户 新增非iPhone合约用户 新增非合约用户非iPhone合约用户拉动联通3G增长（百万）千元智能机启动 申万研究 71.5 低端智能机：对联通的报表意味着什么 新发展用户对当年收入贡献（iPhone vs 低端智能机） iPhone用户刚性补
7、贴较高，尤其是下半年发展 的用户，在公司用户快速发展的11-13年，低端智能机的不仅快速提升用户数 ，且对当年业绩贡献更明显。iPhone 中兴V880286元套餐 96元套餐上半年新签约用户（平均在网9个月）联通当年合约收入 2,574 864当期计入补贴金额估计 1,748 184扣除补贴后收入 826 680下半年新签约用户（平均在网3个月）联通当年合约收入 858 288当期计入补贴金额估计 1,748 184扣除补贴后收入 -890 104当年贡献平均 -32 392资料来源：申万研究 申万研究 81.6 中国联通情景分析 我们以“悲观”、“中性”、“乐观”三种情形 ，分析低端智能机
8、对3G用户增长、手机补贴以及最终EPS的影响悲观 中性 乐观2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E3G新增用户（百万） 25.0 29.8 29.3 25.0 38.9 39.0 25.0 47.9 48.7非iPhone新增补贴用户（百万） 7.1 11.4 14.1 7.1 15.9 19.9 7.1 20.5 25.8手机补贴金额（百万元） 6,337 8,187 8,680 6,337 9,050 9,804 6,337 9,850 10,8193G服务收入（百万元） 35,860 67,489 96,343 35,8
9、60 73,179 112,425 35,860 78,869 128,506全面摊薄每股收益（元） 0.09 0.24 0.40 0.09 0.27 0.49 0.09 0.29 0.59资料来源：公司数据、 申万研究 申万研究 9主要内容1. 低端智能机浪潮：中国品牌崛起，运营商盈利优化2. 无线通信设备：增量来自美、日、韩4G建设3. 有线通信设备：增量来自移动、联通新需求4. 投资策略与投资标的 申万研究 102.1 无线通信设备：全球增量需求来自LTE建设 LTE建设带动下一轮全球通信投资 60个国家有154个 LTE网络准备建设； 20个已经启动的LTE商用网络，54个LTE测试网
10、络 2012年底之前，至少将有81个网络商用资料来源：Infonetics、申万研究全球通信设备需求（bn USD）全球LTE设备需求（bn USD）资料来源：Infonetics、申万研究01020304050602006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E-15%-10%-5%0%5%10%15%2G/3G LTE WiMAX YoY024681012142009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E0%50%100%150%200%250%300%350%FDD无线接入 TDD无线接入 核心网
11、 YoY 申万研究 112.2 无线通信设备：LTE的技术、成本优势 LTE的优势（1）：传输速率大幅提升，网络延时明显降低 相比当前3.5G网络速度提升10倍； 2.5G EDGE延时280毫秒，3.5G HSPA延时50毫秒，LTE延时10毫秒。 LTE的优势（2）：频谱利用效率大大提高 有效提升可容纳用户数量，或对于同 样用户数量提高传输能力； 灵活高效的频谱使用，可在现有的GSM/CDMA频段或新频段上部署。 LTE的优势（3）：单位bit成本雪崩式下降 日本第二大运营商KDDI的董事长小野寺： “说到LTE，往往想到速度，其实并非如此。目前运营商面临的问题是用户数据流量的快速增加。对
12、LTE 的期待在于每bit单价的降低。即使简单计算，（bit单价）也将降至原来的1/5 ”。LTE（4G） vs HSPA（3.5G）延时峰值下载速率频谱利用 支撑3GB/月流量90分钟视频成本HSPA（3.5G） 50ms 14.4Mb/s 10Mhz频谱提供5Mb/s吞吐量 2k-2.5k个基站 5美元LTE（4G） 10ms 173Mb/s 10Mhz频谱提供17Mb/s吞吐量 1.2k-1.3k个基站 1美元资料来源：摩托罗拉、申万研究 申万研究 122.3.1 无线通信设备：LTE增量需求来自美、日、韩运营商LTE进展 供货商北美美国2010年12月，Verizon宣布在38个市场及
13、60个商用机场部署了LTE网络，11年年底美国市场的商用LTE网络将达到170个。爱立信、诺西、阿朗、思科AT&T LTE网络已经覆盖五座主要城市。并将推出其首款LTE智能手机。爱立信、诺西、阿朗、思科、Juniper加拿大 加拿大运营商Rogers表示，将于11年下半年推出LTE商用业务。 爱立信、阿朗亚太日本最大运营商NTT DoCoMo 10年12月启动商用LTE网络。爱立信、阿朗、诺西、富士通、NEC第二大KDDI计划于2012年商用LTE 诺西、三星、NECSoftbank 11年9月先于中国移动和印度Reliance，开始建设TD-LTE。 中兴、华为韩国SKT 11年7月提供LT
14、E数据服务，10月推出LTE智能手机LG-爱立信、诺西、三星LG U+ 11年7月启动LTE数据服务 待确定KT 计划11年11月在首尔启动LTE服务，预计13年覆盖全国。 待确定印度 最大运营商Bharti Airtel 11年10月宣布建设TD-LTE网络。 中兴、华为澳大利亚澳大利亚运营商vividwireless已完成TD-LTE测试，计划11年底推出全国性的TD-LTE 4G商用服务.华为欧洲、中东及非洲法国法国电信监管机构ARCEP，9月已经完成2.6GHz频谱拍卖，并将在11年底拍卖800Mhz频段。阿联酋阿联酋电信宣布，已展开LTE最后阶段测试，为今年第三季度商用做最后的准备。
15、到11年底，4G网络会覆盖阿联酋80%的热门区域。中兴、华为资料来源：申万研究 申万研究 132.3.2 无线通信设备：LTE增量需求来自美、日、韩 2012年LTE市场需求亚太、欧洲和中东的比重明显增加 2010-11年，Verizon为代表的北美运营商贡献了主要的LTE建网需求； 2012年之后，随着日本、韩国、印度以及中国的 LTE建设，LTE需求中的亚太比例将明显提升； 美、日、韩短期内仍是LTE需求最大的地区， 而在上述区域，爱立信、诺西、阿朗等海外厂商份额较高，关注受益上游供应商： 大富科技 ； 此外， 中兴通讯 虽无法完全享受美、日、韩地区的LTE建设，但由于11年已基本完成了除北美和Vodafone部分产品线的客户突破，预计市场份额持续提升将保证公司成长。2012年LTE市场需求亚太、欧洲和中东的比重明显增加0%10%20%30%40%50%60%70%80%2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E北美 欧洲、中东与非洲 亚太 拉美资料来源：Infonetics、申万研究www.sw
