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1、宏观研究报告宏观研究报告 1 国内经济持续修复下全年有望实现正增长 2020 年上半年宏观经济分析与展望 研发部 何金中 孙田原 摘要：摘要： 2020 年上半年， 为应对新冠肺炎疫情对社会经济的冲击， 我国各类宏 观政策的调节力度显著加大，经济增长总体呈现出“先降后升、由负转正”的特 征。一季度受疫情防控影响，我国经济负增长；二季度以来，随着复工复产快速 推进，经济基本面修复势头良好，工业生产、消费、投资、进出口等数据均出现 较为明显的改善，当季 GDP 增速已重回正增长。消费与制造业投资的修复相对 偏弱，失业率处于高位，经济基本面较疫情前仍存在差距。展望下半年，在国内 疫情防控形势较好、积
2、极的宏观政策以及国内的巨大市场潜力在深化改革、扩大 开放以及创新驱动下不断释放的支持下，国内经济基本面将进一步修复，全年有 望实现正增长；货币政策宽松力度将边际减弱，疫情背景下的阶段性政策随着额 度使用完毕将逐步退出；同时，当前中美关系不稳定、疫情仍在全球快速传播背 景下全球经济的恢复面临较大不确定性， 我国经济发展面临的压力与挑战依然很 大。 一、经济基本面修复势头良好一、经济基本面修复势头良好 2020 年上半年，受新冠肺炎疫情冲击，我国实际 GDP 同比下降 1.6%。分季 度看， 一季度我国经济受疫情影响严重， 当季 GDP 同比下降 6.8%； 二季度以来， 随着国内疫情得到后复工复
3、产的快速推进，我国经济运行已逐步恢复，二季度当 季我国实际 GDP 已回到正增长，同比增速为 3.2%，较一季度的下降 6.8%大幅 回升了 10.0 个百分点。 图表 1 我国实际 GDP 当季同比增速 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 就业方面，由于疫情导致的企业停工以及“封城”等防疫措施导致的人员流 10.00% 5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 201503 201506 201509 201512 201603 201606 201609 201612 201703 201706 201709 201712 201803 201806 201809 201812 2
4、01903 201906 201909 201912 202003 202006 新世纪评级版权所有 宏观研究报告宏观研究报告 2 动受阻影响， 我国就业形势一度承压， 2020 上半年我国城镇新增就业 564 万人， 较去年同期减少了 173 万人。与整体经济恢复趋势相一致，我国的就业形势也已 有所好转，二季度内我国城镇调查失业率逐月下降，46 月分别为 6.0%、5.9%和 5.7%，较疫情防控期间最高的 6.2%相比已有所改善，但失业率的绝对水平仍较 高，面临的就业压力依然较大。 图表 2 我国城镇新增就业人数及城镇调查失业率（单位：万人，%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 202
5、0 年下半年，在国内疫情防控形势较好、积极的宏观政策以及国内的巨 大市场潜力在深化改革、扩大开放以及创新驱动下不断释放的支持下，国内经济 将进一步修复，全年有望实现正增长，但当前中美关系不稳定、疫情仍在全球快 速传播背景下全球经济的恢复面临较大不确定性， 我国经济发展面临的压力与挑 战依然很大。 （一）（一）CPI 涨幅明显收窄，涨幅明显收窄，PPI 增速持续处于负值区间增速持续处于负值区间 2020 年上半年，我国 CPI 累计增速为 3.8%，较去年同期的 2.2%增加了 1.6 个百分点，但涨幅较一季度时的 3.1 个百分点已明显收窄。从单月值来看，我国 CPI 增速除 6 月份环比小幅
6、上升 0.1 个百分点外，1-5 月呈逐月下降的趋势，且 5 月及 6 月的当月增速均已低于去年同期。分项来看，食品价格上升仍是推动 CPI 的主要拉动因素，上半年食品价格累计同比增速为 16.2%，而非食品价格增速仅 为 0.7%。 图表 3 我国 CPI 当月同比增速情况（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 201505 201508 201511 201602 201605 201608 201611 201702 201705 201708 201711 201802 201805 201808 201811 201
7、902 201905 201908 201911 202002 202005 CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 新世纪评级版权所有 宏观研究报告宏观研究报告 3 分项来看，猪肉价格上涨仍是 CPI 上涨的主要原因，2020 年上半年猪肉价 格上涨 104.3%，涨幅比去年同期扩大 96.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 2.52 个百 分点，占 CPI 总涨幅的六成多。此外，鲜菜价格季节性变动特征明显，上半年平 均上涨 3.4%。受去年同期基数较高影响，鲜果价格同比持续下降，上半年平均 下降 13.3%。去年鸡苗补栏、扩栏明显，鸡蛋供应充足，上半年价格下降 4.
8、7%。 同时受国际油价大幅变动影响，国内油气价格也随之调整，汽油和柴油价格分别 下降 12.4%和 13.3%，降幅分别比去年同期扩大 10.0 和 11.1 个百分点；液化石 油气价格下降 4.0%，去年同期为上涨 3.8%。受需求偏弱影响，上半年居民用煤 价格下降 1.8%，去年同期为上涨 3.9%。 PPI 方面，2020 年上半年，受疫情带来的停工造成的国内需求下降影响，我 国 PPI 增速除 1 月份以外持续处于负值区间。其中，受主要产油国“价格战”叠 加新冠肺炎疫情等因素影响，国际原油价格剧烈波动，国内石油和天然气开采业 价格起伏也较大，各月环比涨跌幅在-35.7%至 38.2%之
9、间，同比涨跌幅在-57.6% 至 17.5%之间，上半年平均下降 27.0%。同时，其下游的化学纤维制造业、石油 煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业，以及橡胶和塑料制品业价 格均随之下行，上半年降幅分别为 13.8%、12.3%、6.5%和 1.7%。上述五个行业 合计影响 PPI 下降约 1.30 个百分点，占 PPI 总降幅的近七成。金属价格方面，黑 色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.1%， 降幅比去年同期扩大 3.6 个百分点； 有 色金属冶炼和压延加工业价格下降 2.2%， 降幅比去年同期扩大 0.4 个百分点， 两 者共计影响 PPI 下降约 0.33 个百分点；而受避
10、险情绪升温影响，金冶炼和银冶 炼价格分别上涨 24.4%和 9.9%。 其他行业价格方面， 疫情防控期间部分产品供应 偏紧，农副食品加工业和医药制造业价格分别上涨 6.3%和 0.8%。装备制造业价 格涨跌互现，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格上涨 0.7%，通用 设备制造业价格上涨 0.1%； 计算机、 通信和其他电子设备制造业价格下降 1.5%， 汽车制造业价格下降 0.5%。 2020 年下半年，由于去年下半年猪肉价格开始大幅上升导致今年的基数较 高，结合去年以来的增加猪肉供给的相关政策，猪肉价格增幅预计将明显下降， 使得 CPI 增速也继续维持下行趋势，但由于近期我国南方出
11、现大面积洪涝灾害， 使得部分农业生产受到影响，短期内可能将使得鲜果、鲜菜价格出现明显上升， 对 CPI 增速的走势产生一定的扰动。PPI 方面，由于 2019 年下半年基数较低且 随着经济运行的逐步恢复，需求将有所改善，预计 PPI 增速将略有回升。 （二）工业生产恢复迅速，新动能持续发力（二）工业生产恢复迅速，新动能持续发力 2020 年上半年，我国制造业 PMI 一度跌至 35.7%的低位，但随着国内疫情 防控形势向好以及复工复产的积极推进， 景气指数快速回升至 50.0%的荣枯线之 新世纪评级版权所有 宏观研究报告宏观研究报告 4 上。具体来看，新出口订单数量指数仍然较低，而生产及经营活
12、动指数处于较高 水平。 图表 4 我国 PMI 走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 工业生产方面，上半年我国规模以上工业增加值增速呈前低后高的走势，在 受到新冠肺炎疫情影响出现大幅负增长后迅速得到恢复， 上半年规模以上工业增 加值累计同比下降 1.7%， 降幅较一季度收窄 7.1 个百分点， 其中二季度当季同比 正增长 4.4%。同时按月度来看，增速也出呈逐月回升态势，表明我国工业生产 恢复较为迅速。 分行业来看， 在 41 个子行业中， 有 9 个行业增加值保持正增长， 计算机、 通信和其他电子设备制造业、 专用设备制造业以及医药制造业表现突出。 而从工业生产的恢复趋势来看
13、， 汽车制造业、 通用设备制造业、 电气机械制造业、 仪器仪表制造业等装备制造业企业回升较为明显，二季度，装备制造业增加值同 比增长 9.5%，较一季度回升 23.5 个百分点，同时增速高于上年同期 4.2 个百分 点。 工业企业利润方面，上半年我国工业企业利润同比下降 12.8%，走势上呈现 “前低后高，由负转正”的特征。二季度当季工业企业利润同比增长 4.8%，特别 是 5、 6 月两月， 工业企业利润分别同比增长 6.0%和 11.5%， 增速继续逐月加快； 二季度当季，41 个行业中有 37 个行业利润增速较一季度回暖。在各行业中，装 备制造业及高科技制造业利润改善最为突出，装备制造业
14、利润同比增长 31.8%， 较一季度回升 78.5 个百分点，为增速回升幅度最大的行业；高科技制造业利润 同比增长 34.6%，为增速最快的行业。此外，石油加工、化工、钢铁等行业利润 也较一季度出现明显改善。 从产业结构来看，产业结构优化未受到疫情的负面影响。2020 年上半年高技 术产业增加值累计增速为 4.5%， 为增速最高的行业板块； 二季度当季增速为 9.8%， 已恢复至去年同期的水平，也明显高于整体工业增加值增速。同时，3D 打印设 新世纪评级版权所有 宏观研究报告宏观研究报告 5 备、集成电路圆片、智能手表半导体分立器件、高性能化学纤维、太阳能工业用 超白玻璃、服务机器人新兴产品产
15、量继续保持高速增长，部分产品同比增长超过 100%， 在各行业普遍遭受疫情冲击的形势下， 新兴产品需求表现良好， 订单逆势 增加，体现了新动能的发展韧性和增长持续性。 2020 年下半年，我国工业生产将继续保持恢复态势，新旧动能也将持续转 换，产业结构持续优化。但由于规模以上工业企业库存增长较快（6 月工业产成 品存货同比增长 8.3%，处于 2015 年以来高位），受需求恢复落后于供给影响， 工业生产增速的恢复速度将受到拖累；同时全球疫情仍持续蔓延，国际经贸形势 复杂严峻，也都将对我国工业生产回升向好的势头产生不利影响。 （三）消费总体恢复偏慢，其中网络消费发展迅速（三）消费总体恢复偏慢，其
16、中网络消费发展迅速 2020 年上半年，我国最终消费支出对实际 GDP 的拖累为 2.90 个百分点，消 费增速在疫情后恢复相对较慢，是拖累上半年我国 GDP 增长的最大因素。 社会消费品零售总额方面，2020 年上半年我国社会消费品零售总额同比下 降 11.4%，实际同比下降 13.56%，下降幅度相对较大，从趋势上看消费增速同样 呈回升态势，二季度当季度社会消费品零售总额同比下降 3.9%，降幅比一季度 收窄 15.1 个百分点；实际下降 5.2%，收窄 16.7 个百分点。 图表 5 我国社会消费品零售总额名义及实际增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 分品类看，粮油食品类、中西药品类、日用品类等必需品以及疫情中需求较 大的娱乐用品及通信器材类商品仍然保持了正增长，而金银珠宝类、汽车、家具 等消费品则负增长较为明显。而从分月变化上来看，消费升级类商品则增速逐步 加快， 6 月份限额以上单位化妆品类、 体育娱乐用品类、 家用电器和音像器材类、 文化办公用品类和通讯器材类商品零
