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1、债券招标理解一、荷兰式招标（单一价位招标）主要用于金融债招标。关键点（ 1）标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销； 标的为价格时， 全场最低中标价格为当期发行价格， 各中标机构均按发行价格承销。（ 2）一般设定利率步长： 0.01%，每标位最低投标量： 1000 万元，每标位最高投标量：100000 万元；（ 3） 一般投标人可在 25 个标位内进行不连续投标， 最高有效投标价位与最低有效投标价位之间所包含的价位点不超过 25 个标位。实例：以 2010 年国家开发银行（第二十九期）金融债券 为例进行具体说明，本次招标采用的是荷兰式利率 (
2、单一利率 )招标，招标结果如下：券名称 10 国开 29 债券代码 100229 招标书编号 PBCBIAS01755 计划发行总量 （万元） 1500000 缴款总金额（元） 15,000,000,000.00 实际发行总量 （万元） 1500000 基本承销总量（万元） 0 招标总量（万元） 1,500,000 应投家数（家） 76 投标家数（家） 47 投标笔数（笔） 111 有效笔数（笔） 111 无效笔数（笔） 0 有效投标总量 （万元） 1,687,000 最高投标价位 3.2400 最低投标价位 2.7000 中标总量（万元） 1,500,000 中标家数（家） 39 中标笔数（
3、笔） 98 - - 最高中标价位 2.9000 最低中标价位 2.9000 边际中标价位投标总量（万元） 125,000 边际中标价位中标总量（万元） 48,000 发行价格（元 ) 100.0000 最终票面利率（ %） 2.9 全场中标利率（ %） 2.9000 增加值（ %） 0.0000 招投标倍数 1.1247 现模拟本次投标情形如下：标号 投标利率 投标数量（万） 投标机构1 2.7 30000 A 2 2.72 20000 B 2.85 40000 C 10000 E 15 2.9 5000 F 3000 G 20000 U 25 3.24 50000 Q 计算方法：1、 如上图
4、，将投标利率按由低到高的顺序排列，逐一满足投标数量。2、 若到 15 号时，累计投标数量达到本次计划发行量 150 亿，其对应的投标价位即为本次最高中标价位 （ 2.9%） ， 同时也就确定了本次的票面利率 （ 2.9%） ， 则其他 （ 16 号 -25 号）标位落标。3、 最后，各中标机构均按面值（ 100 元）承销。对于单一价格招标而言， 首先， 将投标价格按由高到低排列逐一满足投标数量， 然后，当累计投标数量达到本次计划发行量时， 将其对应的投标价位确定为本次最低中标价位， 即本次的发行价格，最后，各中标机构均按面值承销。与上述单一利率招标的流程基本一致，因此不再以实例进行说明。二、美
5、国式招标（多重价位招标）主要用于贴现国债招标。关键点：（ 1）招标方式。采用多种价格美国式招标方式，标的为价格，全场加权平均中标价格为本期国债的发行价格，各中标机构按各自中标价格承销。低于发行价格 20 个以上（不含20 个）的标位，全部落标。（ 2）投标限定。一般投标标位变动幅度为 0.002 元。每一承销团成员最高、最低投标标位差为连续的 30 个标位。背离全场加权平均投标价格 60 个以上（不含 60 个）的标位视为无效投标。实例：以 2010 年记账式贴现（十九期）国债 为例进行具体说明，本次招标采用的是美国式价格招标，招标结果如下：计划招标发行总量： 200 亿元投标量： 197.9
6、 亿元实际发行总量： 167.6 亿元最高中标价位： 99.226 元最低中标价位： 99.072 发行价格： 99.111 参考收益率： 3.6769 现模拟本次投标情形如下：标号 投标价格 投标数量（万） 投标机构1 99.226 30000 A 2 99.224 20000 B 15 99.146 40000 C 16 99.126 10000 E 32 99.072 5000 F 33 89.886 3000 G 36 89.832 20000 U 50 89.798 50000 Q 计算方法：1、 如上图，将投标价格按由高到低的顺序排列，逐一满足投标数量。2、 正常情况下，累计投标数
7、量达到本次计划发行量 200 亿时，其对应的投标价位即为本次最低投标价位，但是由于本次全场仅 197.9 亿参与投标，因此，本次投标流标。3、 计算 1 号到 50 号的投标价格的加权平均，得到发行价格： 99.111 元。4、 但由于 33 号到 50 号的投标价格背离全场加权平均投标价格 60 个以上（不含 60 个）的标位，因此，被视为无效投标。5、 最后得出 1 号到 32 号的标位为中标价位，从而获知本次投标中的最高中标价位 (99.226元 )、最低中标价位 (99.072 元 )以及实际中标数量 (167.6 亿元 )。6、 中标机构在实际承销中即按本次各自中标标位的价格承销，如
8、 F 按 99.072 元承销 5000万。三、混合式招标主要用于记帐式国债招标。关键点（ 1）招标方式。采用多种价格（混合式）招标方式，标的为利率。全场加权平均中标利率为票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率 20 个以内（含20 个）的标位，按各自中标利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率 20 个以上（不含 20 个）的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率 100 个以上（不含 100 个）的标位视为无效投标。（ 2）标位限定。每一承销团成员最高、最低投标标位差为连续的 30 个标位。实例：以 2010 年记账式附息（四十期）国债 为例进行具体说明，本次招标
9、采用的是混合式利率招标，招标结果如下：计划招标发行总量： 280 亿元投标量： 451.4 亿元实际发行总量： 280 亿元最高中标价位： 4.29% 最低中标价位： 4.14% 最终票面利率： 4.23% 发行价格： 100 元现模拟本次投标情形如下：标号 投标利率 投标数量（万） 投标机构1 4.14 30000 A 2 4.15 20000 B 15 4.20 40000 C 16 10000 E 32 4.29 5000 F 33 3000 G 36 20000 U 50 50000 Q 计算方法：1、 如上图，将投标利率按由低到高的顺序排列，逐一满足投标数量。2、 若到 32 号时，
10、累计投标数量达到本次计划发行量 280 亿，其对应的投标价位即为本次最高投标价位 4.29%，则其他（ 33 号 -50 号）标位落标。3、 计算 1 号到 32 号的投标利率的加权平均，得到最终票面利率： 4.23%。4、 最后，低于或等于票面利率（ 4.23%）的标位，按面值（ 100 元）承销；高于票面利率20 个以内（含 20 个）的标位（ 4.23%-4.29%） ，按各自中标利率与票面利率折算的价格承销，如下表。边际标位利率 对应的承销价格4.24 99.73920290 4.25 99.693036074.26 99.52494124.27 99.35724684.28 99.24509893 4.29 99.11249749
