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1、PE的运作模式和发展未来动向 目前，PE 投资在我国开展的如火如荼，包括创业投资（简称 VC）在内的私募股权投资在经济发展的地位越来越重，那么如何使行业能够健康有序发展，未来的发展方向在哪，如何形成本土的 PE 品牌，本文将从 PE 介绍开始，来研究和探讨这些问题。一、PE 的整体概况和运作模式（一）PE 简介PE 是 private equity fund 的缩写，翻译为中文叫做私募股权投资基金。PE 采取的是集合投资的方式，首先确定投资领域，其次向特定投资者募集资金，然后对于所募集的资金进行封闭式投资运作，大约经过 3-5 年的培育期，通过所投资企业公开上市、股权转让等方式获利退出。（二）
2、PE 的类型从理论上讲，PE 对目标企业的投资可能发生在企业成长的各个阶段。按照企业成长阶段的顺序，PE 对目标企业的投资分别成为创业投资、增长基金、收购基金、过桥基金、上市后私募投资和重组资本。在 PE 的上述六种类型中，创业投资所占比例呈下降趋势，坐享其成;的收购基金大行其道，上市后私募投资呈现快速发展态势，而其他几种不占主流。（三）PE 的组织形式1.独立公司。指那些没有大集团、大财团资本支持，也没有政府背景，由创始合伙人合伙创建的 PE机构，是 PE 公司里的主流，国际上知名的机构有黑石、KKR 和凯雷等。2. 有金融集团背景的 PE.指综合性大银行、大型投资银行旗下的 PE,它们依靠
3、母公司的巨大资本实力和声誉，在企业并购中扮演着十分重要的角色。其中高盛、摩根斯坦利最为中国人所熟知。在众多中国企业海外上市的 IPO 文件中，随处可见到它们的名字。目前国内的证券公司通过券商直投业务成为PE 的有力竞争者。自证监会放开直投试点以来，已有多家券商获得直投业务试点资格，平均账面回报率超过 3 倍。已上市企业的平均周期仅 9 个月。3. 跨国公司旗下的 PE .例如美国通用电气（简称 GE）是多元化发展的成功典范。多元化一直是 GE的一种传统，有全球第一 CEO;之誉的前董事长兼CEO 杰克·韦尔奇则把这种传统发挥到淋漓尽致-GE 的 13 个业务集团：8 个工业产品集
4、团、4个金融产品集团和 1 个新闻媒体，每个业务集团都是全球市场数一数二的佼佼者。GE 的精髓是投资多元化而不是经营多元化。在韦尔奇担任 CEO 的 20年里，GE 完成了 993 次兼并。GE 多元化成功的实质，就是利用庞大的资本规模和优质的企业信用，利用美国发达的金融工具和金融衍生工具，通过高超的资本运作手段，谋求远超产业经营利润的资本经营利润的过程。更直接一点的说法，就是 GE 并不是在靠生产和销售什么产品来赚钱，它是通过倒买和倒卖企业来获得超额的利润。另外，联想控股旗下的弘毅投资是国内知名的PE 机构。4.国家主权基金。主权财富基金之所以引起各国广泛关注，很大程度上源于我国政府成立的中
5、国投资公司对美国黑石集团的一笔投资。黑石是美国也是全球最大的 PE 机构，掌管的股权基金高达 800多亿美元，在全球投资的企业超过 110 家。2007 年 6月 23 日（美国东部时间），黑石集团登陆纽约证券交易所主板。在黑石集团上市前的 5 月份，筹备中的中国投资公司斥资 30 亿美元，购入黑石大约 10%的股份，在全球引起轩然大波。总之，主权财富基金将在世界各国财富流动中占据越来越重要的地位，甚至可能是枢纽地位；它们在重新分配财富的同时，必将同时改变现有的国际政治格局，给世界权力的分配带来深远的影响。（四）PE 的运作模式PE 的运作大体分为筹资、选项、管理、退出四大部分1.筹资。PE
6、资金来源包括保险金、养老金、集团及金融机构投资、富裕阶层个人资金和外国投资者资金等。由于 PE 投资期限长，所以其资金主要来源于长期投资者。2 .选项。根据不完全统计，PE 公司对商业计划书或可行性研究报告一次筛选后的淘汰率高达90%,之后见面约谈后，又会淘汰 50%,最后得到 PE资本支持的项目仅在 1%左右。所以，选项对于 PE公司来说至关重要。第一，尽职调查。在选择目标公司的过程中，有一项必做的工作叫做尽职调查，也就是对所投资的项目进行全方位的详细考察。包括成立尽职调查小组，聘请律师、会计师和财务分析师，撰写业务调查报告、法律调查报告、财务调查报告、风险和收益评估报告等。第二，风险评估（
7、包括一票否决和多票否决）：一票否决的风险 多数票否决的风险道德风险 估值风险政策法规风险 周期性风险退出障碍性风险 产业转移风险新技术产业化风险 退出被迟延风险商业模式不可持续风险 团队执行不力风险第三，收益评估。由专业中介机构出具收益评估报告，应包括市盈率、市净率、未来收益、同类公司对比、公允价值等五个方面。3. 管理。分为决策和服务决策措施包括：决定目标企业经营班子组成和总经理人选；确定目标公司的经营战略及战略目标；参与公司重大决策尤其是投资决策。服务措施：按照公司上市的标准和条件，对公司管理和业务方面进行整改，帮助公司做强做大。同时，积极策划公司上市进程。4. 退出。一般而言，PE 投资
8、的退出有如下四种方式：（1） 境内外资本市场公开上市；（2） 股权转让；（3）将目标企业分拆出售；（4）清算。二、PE 发展未来动向（一）本土化1.外资 PE 公司本土化。随着我国对合伙制的法律限制逐步放开，一是允许外企和个人设立合伙企业；二是合伙企业的证券登记放行，两大因素将有利于合伙制外资 PE 在我国的发展。2.外资 PE 境内筹资本土化。这里指外资 PE 以人民币为币种的资金募集，随着与国内投资人的逐步融合，外资 PE 将实现筹资本土化。（二）理性化目前国内 PE 的盈利模式就是选择好拟上市企业，最后通过上市后高市盈率退出。PE 所关心的只是是否顺应市场需求，所上市企业是否符合当前市场
9、的炒作主题，而并不是关心所投企业的内在价值。由于高利润效应，使得大量低质 PE 频生，从而降低了整个行业的利润率。当然，这也从另一个方面加速了 PE 投资理性化的回归。PE 投资应更加关注企业的内在价值，进行成长性、差异性的投资。（三）品牌化目前国内出现全民 PE;的怪现象，但随着行业利润趋于理性及竞争的白热化，以及外资 PE 的加速涌入，行业洗牌在所难免，最终将形成少数巨型的PE 机构，构建有影响力的 PE 品牌。（四）专业化1. 标的选择专业化。PE 公司首先应把自己当做一家公司去运营和思考问题。笔者认为盲目多元化必然带来许多不可控的风险。未来，PE 公司在投资标的选择上应尽可能缩小范围，
10、最好严密关注 3-5个行业，进行深度研究和跟踪。2.人才队伍专业化。PE 投资毕竟是投资企业，所以在人员选择上最好选择有创业经验、管理经验的复合型人才，只有这样，才能更为专业的判断所投资企业是否具有真正的价值。（五）人民币基金成为主流2008 年以前，外资 PE 的投资可谓是风生水起，独当一面。但随着 2008 年全球金融危机的爆发，促使人民币基金崛起。人民币基金首次超过美元基金成为 PE 市场的头把交椅，并且随着国内创业板的推出，有限合伙制在法律上的确认，外资有限合伙制企业办法的推出，更多 PE 开始考虑通过募集设立人民币基金投资。（六）退出多元化我国资本市场的发展可谓循序渐进，创业板，以及正在酝酿中的国际板，以及并购退出方式的兴起，必将为 PE 发展提供更大、更宽的舞台。三、结语PE 就是一种客观实在，且以惊人的速度自我复制着。不管人们喜不喜欢，PE 都拥有庞大的资源，在全球资本市场呼风唤雨的时代已经到来。中国作为全球资本市场最为重要的组成部分，必将迎来 PE的大发展。可以展望的未来是，随着中国本土 PE 人才的逐渐成长和资本运行环境的快速建设，中国必将诞生世界级的 PE 公司，整合全球资源，实现中国持续、健康、快速的发展，助推中国梦早日实现。
