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1、金融市场发展现状与企业融资策略,温馨提示： 扫一扫，加关注！更多实用、前沿的企业管理资源第一时间发布，尽在博商微信。,主要内容,一、流动性过剩的成因和对策 二、利率走势和利率市场化改革 三、企业融资难的主要成因 四、解决企业融资难的出路 五、企业可选择的融资路径,一、流动性过剩的成因和对策,1、1998年以后，尤其是2004年以来，宏观经济、金融形势的基本特点是“流动性过剩” 2、流动性过剩的含义：资金过剩 3、流动性过剩的度量 货币供应量与GDP增长率 90年代以来，中国按照M2计算的货币供应量增长率远远高于GDP增长率，但是，按照M1计算的货币供应量就有比较大的变化 M1的构成是：流通中现
2、金（M0）活期存款 M2的构成是：M1准货币（定期存款储蓄存款其他存款） 在中国近年的实际经济运行中，M1的意义要大于M2 M1与M2的巨大缺口意味着，中国经济运行中的资金供给是充裕的 存差不足以解释流动性过剩 可贷资金难以准确度量 流动性过剩的最低数额是超额准备金率,GDP增长率与货币供应增长率,货币供应量走势,存款增长率和贷款增长率,金融机构人民币存差加大,城乡居民储蓄存款余额,全部存款和各类存款增速,一、流动性过剩的成因和对策（续）,4、流动性过剩的成因 外汇储备增加不足以解释流动性过剩的成因 从操作过程看，央行先从存贷款金融机构收取人民币资金，然后，再从存贷款金融机构购买外汇 从货币投
3、放看，M0、M1和M2并没有因外汇储备增加而明显增加 从物价看，外汇储备增加过程中，并没有发生通货膨胀 流动性过剩的真正成因在于：总储蓄大于总投资 5、宏观经济恒等式 消费储蓄消费投资 消费储蓄进口消费投资出口 消费储蓄进口引进外资消费投资出口对外投资 消费、投资和净出口是支持经济增长的三大支柱,社会消费品销售增长率,投资、消费、价格变化一览表（比上年增长）,对外贸易差额,一、流动性过剩的成因和对策（续）,6、改革开放以来，中国经济的走势分析中可以看到，投资一直是支持GDP快速增长的主要力量 1978年以来，我国经济中反映投资水平的指标资本形成率（GDP使用中投资所占的份额）一直处于40%左右
4、的高水平，且在波动中呈逐渐上升之势，2004年已接近44% 我国经济增长及其波动同投资率的水平及其波动呈现出密切关联。进入90年代以后，两者的同步关系还有明显加强之势 从2002年底开始的本轮经济波动中，投资增长率上升和投资率的再次高启显然成为经济快速增长的主要原因。应当说，在某一时期，通过压缩某些地区和某些行业的投资来控制物价并稳定经济增长，从宏观调控角度看，是必要的，但它难以改变投资水平与GDP之间的关系 对于投资率长期高悬现象，尽管理论界长期争论甚大，宏观调控部门也始终没有放弃控制投资率的努力，但投资率相对上升的走势并未发生根本改变。一种现象在长达20余年的时期中始终存在，其中必燃有着某
5、种规律存在，因此，不能简单地将中国的高储蓄和高投资归结为由某种不合理的短期因素所致，应当深入探讨其背后长期发挥作用的经济机制,资本形成率和GDP增长率走势,GDP与消费、投资,消费率、储蓄率和投资率,中国的储蓄率和投资率,一、流动性过剩的成因和对策（续）,若干结论：尽管中国的投资率已经相当高了，但它依然没有高到能够将国内储蓄完全吸收的程度；因此，必须引进一个外部的需求（净出口），方能弥合国内投资缺口，同时，如果净出口没有大到将过剩的国内储蓄完全吸收的程度，国内仍将出现严重的供大于求格局 从90年代以后的情况看，如果说我国经济失衡的原因来自投资方面，那也应归因于国内的投资未能有效地将国内的储蓄完
6、全吸收。一个突出的现象是，长期的高投资并没有带来显著的通货膨胀压力，相反，物价下降压力却一直未能缓解，这个现象值得认真思考 7、若干对策的思考 确立非平衡发展战略 分离生产性投资与非生产性投资 调整物价政策取向 加快以商品输出为主向以生产性资本输出和商品输出并重的转变,中国经济失衡的动态过程,固定资产投资增长率与房地产投资增长率,固定资产投资走势,制造业、房地产投资增速（左轴）及占比（右轴）,商品住宅市场走势,房地产竣工、销售面积及两者比例（亿平米，）,综合警情指数冷热状态显示图,宏观经济景气指数预警信号图(2007年7月),二、利率走势和利率市场化改革,1、利率的内涵 金融资产的基本价格，有
7、多少种金融资产，就有多少种利率 利率走势影响着金融资产的配置，因此，利率是实现金融资产市场化配置的主要机制 不同的利率系统，不可直接对比；但在市场操作中，有着“套利”的可能性 2、中国的利率体系构成 人民币存贷款利率体系 央行利率体系 外币存贷款利率体系 证券、票据发行市场利率体系 金融市场交易的利率体系,二、利率走势和利率市场化改革（续）,3、中国利率体系特征 行政管制为主导的利率体系 调节利率还主要表现为运用行政机制调整利率 利率市场化改革进程中的利率体系 利率市场化是利率改革的基本取向，但还远未达到市场利率水平 各类利率之间缺乏市场关联，相当不协调 商业银行等金融机构还主要看央行的利率政
8、策选择 4、中国利率体系的总走向 “改息”重于“加息” 2004年10月28日，存贷款利率调整的主题是“改息” 最重要的是，利率形成机制的市场化 中国利率走势是否需要跟着美国走,中国人民银行关于调整人民币基准利率的通知,中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。 同时，进一步放宽金融机构贷款利率浮动
9、区间。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍，贷款利率下浮幅度不变。以调整后的一年期贷款基准利率(5.58%)为例，城乡信用社可以在5.02-12.83%的区间内自主确定贷款利率。 允许存款利率下浮，即所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。存款利率不能上浮。 本次上调金融机构存贷款利率是为了进一步巩固宏观调控成果，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头，进一步发挥经济手
10、段在资源配置和宏观调控中的作用。放宽人民币贷款利率浮动区间并允许人民币存款利率下浮，是稳步推进利率市场化的又一重要步骤，有利于金融机构提高定价能力，防范金融风险。 为确保此次利率调整顺利实施，中国人民银行进行了全面周密的部署，要求各金融机构严格执行调整后的基准利率和浮动区间，加强利率风险管理，根据自身经营状况、资金成本和企业风险程度等因素合理确定存贷款利率，防止盲目抬高贷款利率，抑制高利贷行为。人民银行将进一步加强对利率的监测、分析和管理，做好金融机构存贷款利率浮动的协调和指导工作。,主要发达国家拆借利率比较(1994-2003) 单位：%,1年期存贷款利率调整,市场利率走势,2006 年一季
11、度各利率浮动区间贷款占比表,2006 年二季度各利率浮动区间贷款占比表,二、利率走势和利率市场化改革（续）,5、利率走势与物价变动 物价变动是否都属货币现象 80年代以来中国物价变动的主要成因： 政策性补贴取消过程中的价格向价值回归 供求格局调整中的物价变动 资源货币化过程中的物价变动 货币发行量引致的物价变动 通货膨胀和通货紧缩的误区，用这些概念容易给货币政策决策以误导 1998年以来，物价走势与货币供应量没有直接关系，其下落与上升由市场供求所引致，不属于货币现象，由此，不能用“通货膨胀”和“通货紧缩”概念予以界定，事实上，对此类物价变化，货币政策也无效能,居民消费价格和工业品出厂价格指数走
12、势,二、利率走势和利率市场化改革（续）,6、负利率并不必然要求加息 以1年期存款利率为例：2004年11月加息后，利率为2.25%，如果2005年的物价上涨率为3.5%,则负利率为1.25%；如果扣除利息税，则负利率为1.7%。,农产品播种面积,粮食产量,粮食价格走势,我国市场粮价自1996年达到历史最高的84.23元（每50公斤）后，1997年开始下降，2000年降至谷底（49.39元），跌幅深达41.36%。经过2年9个月的徘徊，于2003年第四季度起开始大幅上涨，到2004年市场粮价总体上呈全面恢复性上涨态势，全年平均价格达到73.2元,比2000年上升48.21%。2005年，全年市场
13、粮价为73.48元，比2004年略涨，但比历史最高水平低10.74元，即12.75%。,劳动力成本出现上升趋势,二、利率走势和利率市场化改革（续）,7、负利率未必引致利率提高 资金过剩条件下，负利率不致要求提高利率；加息不利于解决利率体系中存在的问题 加息运用的是行政手段，与利率改革的市场化取向不符 加息是某些利率的调整，将引致其他利率与这些利率更加不匹配，从而，引致利率体系更加扭曲 中国利率的总走势应当是： 降低超额存款准备金利率 降低存贷款利率 缩小存贷款利差 加快推进利率市场化的进程,三、企业融资难的主要成因,1、企业融资难的企业成因 多元化经营战略 资产负债率过高 财务状况不清 故意隐
14、瞒引致信息不对称 寻找融资的目标、路径和方式不清 不了解银行的放贷运作(包括利率等） 2、企业融资难的银行成因 固定利率引致的成本收益不对称 人员、技术不足 信贷问责制：企业风险较大信贷员的难处 观念未转变：对民有企业的不公平待遇 近年来，这些问题已有所缓解，但并未根本解决,三、企业融资难的主要成因（续）,3、企业融资难的金融市场成因 A股模式：增量股份制 企业债券所形成的限制 担保体制不完善 缺乏保障和激励创业投资的机制 信托机制近乎不存在 近年来，这些问题已有所缓解，但与现实需要相比，还有相当大的距离,四、解决中小企业融资难的出路,解决企业融资难是一项复杂的系统工程，仅仅依靠银行是不可能的
15、，需要积极推进经济体制的各方面改革，发挥市场机制的作用 1、从企业方面看 调整经营发展战略 完善资产负债结构，降低资产负债率 提高财务信息和经营运作信息的质量 强化对金融运作的理解和选择能力 2、从银行方面看 积极推进利率市场化改革，促进贷款利率的细分 提高业务人员素质，提高对中小企业服务的质量 提高风险识别、评价和组合的技术水平，强化贷款追踪能力 逐步调整贷款结构，在金融市场（尤其是债券市场）加速发展的背景下，适时将贷款重心从大型企业转向中小企业 强化非贷款类服务，如财务顾问、投资咨询等,四、解决企业融资难的出路（续）,3、从金融市场方面看 贯彻新的公司法和证券法，按照其中的规定，发行公司债
16、券 在条件成熟时，推出高风险债券 推进企业收益的资产证券化 建立以经纪人机制为核心的新层次股票市场，为发展股权投资提供市场条件 积极推进产业投资基金的设立和发展，支持有产业化前景的中小企业快速发展 进一步完善担保体系，提高对中小企业的支持力度 运用信托机制，建立房地产信托基金、中小企业发展基金之类的金融支持机制 4、从财政方面看 各地方财政应拿出一部分经费，建立中小企业发展扶持基金 在符合有关规定的条件下，从税收等方面给予中小企业发展以优惠,五、企业可选择的融资路径,1、向存贷款金融机构申请贷款（包括中资金融机构和外资金融机构） 2、发股上市 3、申请发行公司债券 4、申请发行企业债券 5、申请发行短期融资券 6、通过信托计划的机制，发行信托凭证 7、申请发行以公司收益为基础的资产证券化债券 8、海外发股上市 9、条件成熟时，申请发行信用连接票据 10、条件成熟时，申请发行收益连接票据,博商管理科学研究院简介,博商管理科学研究院(Bosum Institute of Management Science)成立于2006年，是我国专门从
