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1、1,第六章 资本成本与资本结构,6.1 资本成本 6.2 资本结构,2,6.1 资本成本,资本成本的意义 不同融资方式的资本成本 综合资本成本,3,资本成本的概念、内容及理论公式 概念 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。,一、资本成本的意义,内容,4,D-用资费用 f-筹资费用 F-筹资费用率 P-筹资额,理论公式,5,资本成本的意义,从企业融资角度讲，资本成本是选择融资方式，进行资本结构决策的重要依据 从企业投资角度讲，资本成本是评价投资项目，决定投资项目是否可行的重要标准 从企业经营管理角度讲，资本成本是衡量企业经营业绩的重要标准,6,二、资本成本的计算,资本成本的计算,个别资
2、本成本的计算,综合资本成本的计算,边际资本成本的计算,长期借款资本成本,债券资本成本,优先股资本成本,普通股资本成本,留存收益成本,7,由于银行借款的手续费很低，公式可简化为 长期借款成本=借款利率（1-所得税率）i（1T）,长期借款成本,8,例1 某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2。企业所得税率33。求这笔借款的成本？,如果筹资费用可以忽略不计的话，则有,K10.8（133）7.24,9,债券资本成本,债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。,债券成本=,=,10,例2
3、某公司发行面额为400元的债券800张，票面利率12，发行费用占发行价格的5，所得税率33，发行价如下，求债券成本。,按平价400元发行,按折价360元发行,按溢价450元发行,11,优先股资本成本,=,12,例3 Y公司拟发行一批优先股，发行价格8元，每股发行费用0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。,13,如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资本成本需按下式测算：,普通股资本成本,14,例4 Y公司增发新股，发行价格15元，发行费率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每年增长3%，测算其资本成本率。,15,例5：某公司普通股目前的股价为10元/股
4、，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3，则该股票的资本成本为 普通股资本成本2（13）/10（1-8）325.39,16,留存收益成本,一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却 存在内含性成本，即机会成本。投资者同意将这部 分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收 益，这就构成公司留存收益的资本成本。其公式可 参照普通股资本成本计算公式，区别只在于留存收 益筹资时不发生筹资费用。,17,在普通股股利不断增长的情况下，留存收益资本成本的计算公式为：,留存收益资本成本=,普通股预期第一年股利,普通股市场价格,+普通股股利年增长率,18,例6:某公司普通股目前的股价为10元/
5、股，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3，则该企业利用留存收益的资本成本为 留存收益资本成本2（13）/10323.6,19,小结,（1）一般权益资本的成本要比债务资本的成本高。 （2）借款的成本要小于债券的成本。 （3）优先股成本要小于普通股的成本。 （4）留存收益的成本要比普通股的成本低。 长期借款债券优先股留存收益普通股,20,三、综合资本成本,定义：是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。,综合资本成本= 个别资本成本 个别资本占总资本的比重（即权重）,21,例7 某公司共有长期
6、资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为5.64，6.25，10.5，15.7，15，计算综合资本成本。 解：长期借款比重15；债券比重20优先股比重10; 普通股比重30 留存收益比重25 Kw5.64156.252010.51015.730152511.61,22,综合资本成本中资金权数的选择,不适合企业 资本结构决策,适合上市公司 资本结构决策,适合企业资本结构决策 但不易估计,按账面价值 确定,按市场价值 确定,23,练习,1.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10，
7、每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3，所得税税率为30，则该债券的资本成本是 债券资本成本100010（1-30）/1100（1-3）6.56,24,2.判断：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分，一般使用相对数表示，即表示为筹资费用和用资费用之和与筹资额的比率。（） 答：错。资本成本一般使用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资额扣除筹资费用后的差额）的比率。,25,3.判断：在所有资金来源中，一般来说，普通股的资本成本最高。（） 答：对。普通股股利支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各
8、种资金来源中，普通股的资本成本最高。,26,4.某企业拟筹资2500万元。其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；优先股500万元，年股息率7%，筹资费率为3%；普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增长4%。试计算该筹资方案的综合资本成本。,27,(1)该筹资方案中，各种资金占全部资金的比重（权数） 债券比重=10002500=0.4 优先股比重=5002500=0.2 普通股比重=10002500=0.4 (2)计算各种资金的个别资金成本 债券成本=100010%(1-33%)1000(1-2%)=6.84% 优先股成本
9、=5007%500（1-3%）=7.22% 普通股成本=100010%1000（1-4%）+4%=14.42% (3)该筹资方案的综合资本成本 综合资本成本=6.84%0.4+7.22%0.2+14.42%0.4=9.95%,28,6.2 最佳资本结构,资本结构的含义及其类型 财务杠杆原理 最佳资本结构的确定,29,一、资本结构的含义及类型,含义：资本结构是指企业各种资金的构成和比例关系，通常是指企业各种长期资金的构成和比例关系。（短期资金作为营运资本管理） 资本结构的意义：降低企业的综合资本成本、获取财务杠杆利益、加大财务风险。 类型：单一资本结构、混合资本结构,30,二、财务杠杆原理,（一
10、）财务杠杆：由于负债经营存在固定利息费用而造成的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，也称筹资杠杆。 （二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。 （三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。,31,负债经营的财务杠杆作用只有在企业全部的资金息税前利润率高于同期债务利率时，负债经营才能获得财务杠杆利益，反之则承担财务风险。并且杠杆作用大小取决于负债比率，若无负债，则无财务杠杆。 优先股的财务杠杆作用只有在公司权益资本净利率高于优先股股利率时才能发挥杠杆利益，反之则承担风险。,32,定义：财务杠杆系数是指普
11、通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 公式：,财务杠杆系数,33,财务杠杆系数的推导公式,34,将上式代入DFL的计算公式即可求得结果:,35,例1：ABC公司全部长期资本7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税税率25%。息税前利润为800万元，其财务杠杆系数是多少？,36,例2：某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为450万元，则本期利息费用为多少？ DFL=EBIT/（EBIT-I)=450/(450-I)=1.5, 所以I=150万元,37,三、最佳资本结构的确定,企业的最佳资本结构是企业的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构，其核
12、心是确定最佳的负债比率。 确定最佳资本结构的方法有每股收益分析法、比较资本成本法和比较公司价值法。,38,每股收益分析法（每股收益无差别点分析法）,它通过分析负债融资与每股收益之间的关系，为确定最佳资本结构提供依据。只要能提高每股收益的资本结构就是合理的。 核心是确定每股收益无差别点。每股收益无差别点是指每股收益不受任何融资方式影响的息税前利润水平。,39,每股收益分析法,40,公式 决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。,41,例：某公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券为600万元。公司拟扩大筹资规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行
13、价格为15元；一是平价发行公司债券750万元。若公司债券年利率为12，所得税率为30。 要求：(1)计算两种筹资方式的每股利润无差异点； (2)如果该公司预期息税前利润为400万元，对两种筹资方案作出择优决策。,42,(1)把有关数据代入公式： 每股利润无差异点： (2)因为：预期息税前利润400万元每股利润无差异点的EBIT,所以，应选择增发债券筹措资金，这样预期每股利润较高。,43,比较资本成本法,比较资本成本法是以综合资本成本的高低为标准来衡量资本结构是否合理，以综合资本成本最低的融资方案所确定的资本结构为最佳资本结构。,44,习题,1、某企业本期息税前利润为5000万元，本期实现利息费
14、用为3000万元，则该企业的财务杠杆系数为（ ） A3 B1.5 C2 D2.5 答案：D 分析财务杠杆系数=息税前利润（息税前利润-利息）=5000（5000-3000）=2.5,45,2、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（ ） A成本总额 B筹资总额 C资金结构 D息税前利润 答案：D 分析每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的息税前利润。,46,3、某公司全部资本为120万元，负债比例为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前利润为20万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ） A1.25 B1.32 C1.43 D1.56 答案：B
15、 分析财务杠杆系数=EBIT（EBIT-I）=20（20-12040%10%）=1.32,47,4.判断：由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股每股收益会下降得更快。 答案： 财务风险,48,5.判断：如果企业负债筹资为零，则财务杠杆系数为1。 答案： 此时每股收益变动率等于息税前利润变动率。,49,某公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。该项目备选
16、的筹资方案有二个：（1）按11%的利率发行债券；（2）按20元/股的价格增发普通股。要求（1）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点。 （2）计算筹资前的财务杠杆和按两个方案筹资后的财务杠杆。 （3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？,50,（1）(EBIT-300-400011%)(1-40%)/800=(EBIT-300)(1-40%)/1000 EBIT=2500(万元) （2）筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23 发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-400011%)=1.59 发行普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18 （3）由于预计息税前利润2000万元小于均衡点息税前利润，即增发普通股每股收益大于债券筹资方案，且其财务杠杆系数小于债务筹资方案，即增发普通股方案2收益性高且风险低，所以方案2较好。,
