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1、第四章 资产选择 如何在各种可选择的资产之间进行分配，这就是资产选择。在资产选择中，人们常常面临损失的不确定性，这就是风险。不确定性对人们的选择带来了极大的影响。如果未来完全是可预知或是完全确定的，那么，实际上人们的选择就要少很多。尽管不确定性带来了很多难以取舍的痛苦，但在大多数情况下，人们还是无法回避它。本章主要介绍资产的种类和选择资产作投资时应考虑的因素，此外，还将介绍风险的性质和风险管理的方法。第一节 资产的类别尽管资产的形态千差万别，我们还是可以按照属性将所有资产划分为两大类：金融资产和实物资产。一、金融资产金融资产是指以价值形态而存在的资产，如股票、债券、存款和现金等，可以将金融资产
2、细分为：货币资产，债权资产，股权资产。 1货币资产 货币资产包括流通中的现金和在银行的存款。如果你有2万元的现金，再加20万元的存款，那么，你就拥有22万元的货币资产。货币资产相对于其他资产而言，一般不会受到资本损失，流动性最高。但是现金资产没有利息收入，因此，仅占货币资产很小一部分，存款则是货币资产的主要组成部分。存款相对于现金资产而言，流动性略低，但是有一定利息收入，具有收益稳定的特点。因此，一般来说，人们在选择货币资产时，都持有一小部分现金以备日常开支，同时拥有更大比例存款货币资产。当然，你在银行的存款也是你对银行的债权，因此，存款货币资产同时也是债权资产。 2债权资产 从广义上说，你所
3、持有的现金、在银行的存款都是债权资产。但是，这里仅包括狭义的债权资产，包括企业债券、政府债券、银行贷款，在开放经济条件下，你可能还会购买外国的某家公司发行的债券等等。债权资产一般都会承诺未来支付固定金额的现金，即通常所说的利息，因此，它们也叫固定收益证券。在我国的投资中，最有可能成为资产的债券主要有政府债券和企业债券。政府债券就是出政府发行的、具有定面额和偿还条件的债权债务凭证。国库券就是政府债券。企业债券就是由一般工商企业发行的、具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。三峡建设总公司发行的三峡企业债券、中国电力集团发行的电力债券都是企业债券。此外，还有金融债券。所谓金融债券就是由金融机构发行的
4、债权债务凭证。但在我国，金融债券一般只对金融机构发行，大众投资者不能购买金融债券。相对于货币资产而言，大部分债权资产的流动性要低些。债权资产有的是可以流通转让的，有的是不可以流通转让的。存折、银行贷款一般都是不能转让和交易的；国库券和企业债券都是可以在有组织的证券交易所或场外交易市场交易和转让的。如果你在二级可场上买进和卖出债权资产，遇到行情不好的时候，可能还要遭受部分资本损失的风险。 3股权资产 股票是公司发行的、代表对公司资产部分所有权的凭证，因此，股权资产就是代表对公司部分财产所有权和剩余索取权的资产形式。与企业的融资方式相对应，股权资产也可称为权益性资产。 一般而言，股权资产具有以下几
5、个方面的特点： 期限上具有永久性。如果你花了10万元购买了某家公司的股栗，以后要求该公司退还你购买股票所他的10万元本金是不可能的。但你可以分得该公司相应比例的利润。 公司利润分配上具有剩余性。你购买股票的这家公司今年嫌取了2亿元的利润，但要在支付其他债务的利息和应付税金之后，才能给你分配相应的利润。 清偿上具有附属性。如果你购买股票的这家公司出现了2亿元的亏损，资不抵债，那么，它就要破产了。只有当该公司所欠的全部债务都清偿完了以后，如果还有剩余资产，你才能按照你所持股份的比例，得到相应份额的剩余资产。 权利与责任上具有有限性。如果公司的总股本为2亿股，如果你所购买的股份只占总股本的万分之一。
6、若公司所赚2亿元的利润在支付债务利息和应付税金、提取公积金后，还有1亿元的利润可分配，那么，你就能得到其中1万元的红利。如果该公司经营业绩很差，出现了巨额亏损，你所承担的损失也只以你所购买股票的支出为限，不会超过10万元，即责任是有限的。4衍生性金融资产上述股票、债券、存款等都是原生金融工具，或叫基础金融工具，它们的主要职能是沟通储蓄向投资的转化或用作债权债务清偿的凭证。衍生金融工具是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权等。它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化以及流动性管理，而是管理与原生工具相关的风险。5金融资产的特性金
7、融资产一般具有四个特性，即期限性、流动性、安全性和收益性。期限性是指债务人在特定期限之内必须还清一项特定金融工具的债务余额。存款有活期存款或年期、两年期、和三年期等不同期限的定期存款；政府发行的国债也有一年期、三年期、五年期等等。这里的“一年”、“两年”等就是这些金融工具各自的偿还期。因此，金融工具的偿还期有长有短，短的如活期存款，你随时都可以拿着你自己的活期存折或银行卡提取现金，其偿还期实际为零。股票则在另一个极端，期限是不确定的无限期，你购买了股栗后就不能要求企业在若干时日后退还你投入的本金。流动性是指将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力。一般而言，政府发行的纸币和银行活期存款的流动性最
8、高，纸币本身就是现金，它不需要转换就可以购买商品和服务；你也可以随时到银行将活期存款转换为现金，或者干脆就直接用活期存款账户的银行卡去购物，你在这样做时，实际上是没有什么损失的。其他一些金融工具，要将它们变成现金，就可能遭受或多或少的损失。你急需现金时卖出你持有的股票，你不仅要缴0.3的印花税，还要向证券营业部交0.35的于续费。更糟糕的是，当买入股票后就被深度套牢，这时你要将股票换成现金，连本金都不能如数收回。所以，股票的流动性就比活期存款差远了。影响一种金融工具的流动性高低的因素主要有两个：发行人的信誉和偿还期的长短。一般而言，发行人的信誉越高，它就越能按时履行其在金融工具上所载明的义务，
9、也能按时还本付息。发行人的信誉越高的金融工具，在转手时就越容易。可见，金融工具的流动性与发行人的信誉成正比。另外，金融工具的流动性与它的偿还期成反比，偿还期越长，流动件越低。这是因为，偿还期越长，未来不可预知的因素也就越多。活期存款的流动性比股票的流动性要高的原因之一也就在此。安全性或风险性是指金融工具的本全遭受损失的可能性。风险分为两类。一类是债务人不按期还本付息的履约风险，或称为违约风险。违约风险取决于债务人偿还债务的能力和偿还债务的意愿两个方面。如果借款人经营不善，无法收回投资，就没有偿还债务的能力。另外，有的时候，尽管债务人有足够的现金流，却不愿意偿付应还的债务，即我们常说的“赖账”，
10、这时候也会形成违约风险。我国的商业银行积累了大量的不良债权，就是借款企业不能或不愿履行借款契约义务而给银行带来的贷款本金损失的风险。另一类是市场风险，即因市场利率上升导致金融工具市场价格下跃的风险。利率下跌，证券价格就会上涨；反之，利率上升，证券价格就可能下跌。当证券价格下跌时，卖出证券就会亏损。一般说来、安全性与偿还期成反比，偿还期越长，安全性就越低，风险也就越高；反之，偿还期越短，本金安全性也就越高，风险越低。人们般不愿意购买30年期的债券，更愿意购买5年期的债券，主要原因就在于前者的风险比后者要高很多。此外，流动性越高的金融工具，其安全性也就越高，风险越低；反之，流动性越低，安全性也就越
11、低，风险越高。收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。你持有了一种金融工具，就会希望它能给你带来收益。这就如同你养鸡就盼它天天下蛋，种果树就指望它年年结果一样。不论你是在银行存款还是购买企业债券或国债，你都可以得到一定的利息；你持有某公司的股票，就可以得到该公司支付的股利。利息和股利都是你持有这些金融工具所带来的收益。金融工具的收益性与其他方面的特性之间有何关系呢?一般而言，持有期越长，收益率越高，就是说，长期金融工具的收益率比短期金融工具的收益率高。活期存款的利率就很低，在有的国家，甚至不允许对活期存款支付利息；一年期的存款利率又比五年期的存款利率低很多。国债利率也是如此
12、。之所以期限越长，要求的收益率越高，是因为投资者要求有期限贴水。金融工具的流动性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就会越高。活期存款的流动性最高，所以它的收益率也就最低。之所以流动性越低，要求的收益率越高，是因为投资者要求有流动性贴水。一般而言，风险越高，所要求的收益率也就越高。垃圾债券的利率就要比IBM和微软这样知名大企业的债券高很多。之所以如此，是因为投资者要求有风险贴水。二、实物资产除了现金、存款、国库券和股票外，人们还拥有住宅、大宗耐用消费品以及工厂、设备等，这些都是实物资产。实物资产与金融资产不同的是，它可以直接为我们带来效用或服务。在高通货膨胀环境下，实物资产投资是资产保值的重要
13、手段；相反，在这样的环境下，持有大量的现金和存款等金融资产就很不明智，因为这些金融资产所能换回的实物资产越来越少；或者以后你要买回同样多的东西要花费更多的钱。2004年，中国的消费者价格指数达3.9%，房地产价格上涨了14.4%，而一年期存款利息只有2.25%。在这种存款利率低于消费者价格指数的“负利率”的情况下，2004年的中国出现了居民个人将银行存款转投于房地产的热潮。但是，在通货紧缩的环境下，实物资产投资可能就不合适。19982002年我国一直是通货紧缩的局面，物价水平持续下跌，家用电器和汽车价格都有很大幅度地下降，因此，如果投资此类实物资产就是不明智的。此外，相对于金融资产而言，实物资
14、产最大的不足就在于它的流动性极低，你在急需现金时，很难迅速将它变现。相反，如果你在银行拥有存款，可以随时提取；如果是拥有股票或可公开交易的债券，你在上海和深圳证券交易所开市的时间里，能够在几秒钟的时间里将它们出售。第二节 资产选择的决定因素在我们列举的金融和实物资产中，还可以细分出许许多多的资产来。你不可能投资每一种资产，你必须进行选择。那么，在选择资产时，会受到哪些因素的影响呢？资产选择主要取决于以下几个方面的因素：财富或收人、资产的预期回报率、风险和流动性。一、财富或收入 当收入或财富增加时，我们就拥有更多的资源来购买资产。这时，我们对每种资产的需求是否会成相同比例地增加呢?答案是否定的。
15、当你的收入或财富增加时，你对有些资产的需求增长幅度可能会大于对另一种资产的需求增长幅度。例如，月收入只有500元的入对股票、债券的需求就比较小；如果你的月收入达到5000元，除了现金外，你可能会将很大一部分的收入用于股票投资。 我们可以用资产的收入/财富弹性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入财富弹性是指收入财富变动1时所引起的资产需求变动的百分比。如果你的收入财富增加1时，你对股票的需求会增加5，那么，你对股票的收入财富弹性就是5；反之，如果你的收入财富增加了1时，你对现金的需求只增加了0. 5，那么，你对现金需求的收入财富弹性就是0.5。 根据资产需求对收入财富弹性的大
16、小，我们可以将资产分为两类：必需品和奢侈品。如果一种资产的需求对收入财富的弹性小于1，即种资产需求的增长速度低于收入财富增长的速度时，这种资产就是必需品。在上面的例子中，现金需求的收入财富弹性只有0.5，因此，现金是必需品。反之，如果资产需求的收入财富弹性大于1，即一种资产需求的增长速度高于收入财富的增长速度，那么，这种资产就是奢侈品。在选择资产的必需品与奢侈品时，要依收入而定。当收入较高时，将会有较低的收入比例选择现金和银行存款等资产必需品，以较高比例投资股票、债券等资产奢侈品。当收入较低时，只能够选择较高比例的资产必需品，而较高比例的资产奢侈品则是对收入的不合理配置。二、预期收益率我们在选择资产时，首先考虑的可能就是该项资产能够给我们带来的预期回报，要对各种资产之间的预期
