第五章-第一节 期货概述

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1、.,1,第五章 期货交易及其定价,.,2,第一节 期货概述 一. 期货概念 1.定义: 期货交易是由买卖双方预先签订产品买卖合同，而货款的支付和货物的交割在约定的远期进行的一种贸易方式。 期货交易通常是在交易所内由众多的买家和卖家，按约定的规则，用喊价和借助各种手势进行讨价还价的方式，或用计算机终端敲键的方式，通过激烈的竞争而成交的。期货本质上是一种标准化的远期合约。,.,3,伦敦期交所短期英镑利率期货的定义(1992年2月),交易单位 500,000英镑,交割月份 3, 6, 9, 12月,交割日期 最后交易日之后的第一个营业日,最后交易日 交割月份第三个星期的星期三上午11.00,最小价格

2、波动 0.01%,最小变动值 12.50英镑,交易时间 08:05 -16.02(交易场交易),报价 100减去利率,5000000.01%3/12,.,4,2.期货与其它交易区别: (1) 期货与远期交易区别 (2) 期货与现货交易区别 (3) 期货与证券交易区别 3. ,.,5,期货交易与远期交易的区别 期货合约与远期合约两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间内以约定的价格买入与卖出一定数量商品的契约，期货交易与远期交易都具有套期保值和投机的双重功能。 期货交易是从买卖和转让远期合同开始的，但与远期合同有很大的区别： 期货的主体是套期保值者、经纪商和投机者，远期的主体是生产者和消费者； 期

3、货的目的是为了利用期货市场价格的波动套期保值或,.,6,合同规模 商议确定 标准化,交割日期 商议确定 标准化,交易场所 场外交易 期货交易所,价格确定 交易双方 交易所内公开竞价,现金流量 一般只在交割日发生 逐日盯市,合同安全 视双方信用关系, 保证金制度,清算行 无第三方担保 负责保证履约,交割频率 大部分合同到期交割 95%合同到期前冲销,监管 自行规范 一些特别机构及交易所负 责进行规范,期货交易与远期交易区别,.,7,投机获利，远期的目的是为了稳定商品产销关系，生产者能从中获得稳定的销路，消费者能从中获得稳定的货源； 期货的内容和形式相当规范，如商品品种规格、质量等级、交货时间地点

4、都规定得清清楚楚，远期的内容和形式不一定规范； 期货需预付一定的保证金，而远期不需要；期货的商品价格在订立合约时即确定，远期的商品价格在实行商品所有权转移时才确定。,返回,.,8,期货与现货交易的区别 现货交易作为期货交易的基础，其活跃程度直接关系到期货交易的兴旺畅通；反过来，期货交易的开展又有助于其商品在现货市场的买卖更加顺利进行。 期货交易与现货交易区别： 交易场所：前者在期货交易所，后者在现货市场； 交割期限：前者要求在约定时间交割，后者要求即期交割 交易合同：前者是标准合同，其数量、规格、品质、交割地点都是规范化的，后者要求合同载有交割的价值、条件和地点及其他详,.,9,细内容； 交割

5、内容不同，前者真正需要履约进行现货交割的是极少数，绝大多数买空卖空，只要购买一个相反合同，即可对冲平仓了事，而后者全部要求实物商品交割。,返回,.,10,期货与证券交易的区别 所有权转移的区别 保证金区别 市场等级区别 有无价格波幅限制区别 空头区别 有无时间约束区别,期货市场为初级市场；证券市场为次级市场。期货是竞价交易，价格主要有市场供求关系决定；证券投资必须关心公司基本面和市场总体走势,出售期货不一定要有实质商品，可以对冲了结,期货合约有期限限制，到期之前必须对冲或实施交割,返回,.,11,3.期货的种类 1.是商品期货：谷物（小麦、大豆等）和油料、家畜和肉类、食物和纤维、金属与石油。

6、2.是金融期货：外汇、国债、股票指数等。 4. 期货市场的功能 转移价格风险功能 价格发现功能 提高运销效率功能,.,12,5. 期货交易的特点 （1） 交易方式特点 （2） 期货合约特点 （3） 交易商品的特点 （4） 市场交易特点 （5）价格趋同,二、期货市场构成,.,13,期货交易方式的特点：保证金逐日盯市 由于期货交易的商品不是现在的商品而是未来的商品，成交是在观念上完成，并无具体的商品和货币出现，因此期货交易成交时，必须要通过买卖的法律形式标准化的远期合约才能进行，即将交易双方的权利、义务、商品的品质、数量、价格等都用法律形式加以确定，并且形成了完善的保证金与“逐日盯市”制度，大大排

7、除了现货交易中的不确定性，买方放弃了未来价格下跌的利益，却避免了未来价格上涨的风险；卖方放弃了未来价格上涨的利益，但避免了未来价格下跌的风险，从而在一定程度上减少了价格风险。,.,14,维持保证金,初始保证金,1,2,3,天数,保证金现金流量,4,5,6,7,图5-1-2,.,15,假设9月14日，A与B签定期货合约，按收盘价买入10月1日到期的黄金100盎司，价格为450美元。双方合同成立后，清算行即介入，分别成为A和B的买方和卖方。假设9月15日该项合同收盘价格下降至449美元盎司，于是清算行以这个价格更新 A 和 B 的头寸：,.,16,A $100 清算行 $100 B,这一过程表明A

8、当日发生了100美元损失，而B实现了100美元的收益。,现假定该期货合同初始保证金2000美元，维持保证金为：1500美元。 下表记录了A的账户的所有变动。利息忽略不计。,.,17,保证金余额,表5-1-2,返回,.,18,期货合约的特点：合约标准化 期货合约的最大特点就是实现了标准化，对于交易商品的品质、数量、等级、交货期限和地点都有明确的规定。期货商品都按事先统一规定好的质量等级标准进行交易，这样就避免了每次交易时都要对商品的品质做出规定的程序。 质量等级：确定商品质量的等级一般采用贸易量中最大或最适用的那一种商品质量等级为标准品。美国棉花交易所规定的标准品是美国白棉中等1116英寸。,.

9、,19,长期国债期货报价:面额 / 利率 / 期限 标准交割对象: 美国 100000 / 8% / 10 (中期2或5) 英国 50000 / 12% / 20 以面额作为100，以实际价格与面额的比例来表示价格，小数点以后的数字以1/32表示。如报价10328，则合约实际价格为10 0000(10328/32)=103875英镑. 最小价格波动：1%的1/32，即10000011/32=31.25 保证金: 2500-3000 限价: 前一天收盘价的3-5%,3个月英镑定期存单期货合约 交易单位: 50 0000 英镑 英镑期货IMM指数每变动1个基点0.01%，合约价格波动 500000

10、0.01%3/12=12.5英镑,.,20,芝加哥交易所进行小麦期货交易的标准品是软红冬小麦。 交易单位：每份商品期货合约所包含的商品数量称之为交易单位，如芝加哥交易所进行的软红冬小麦，其合同规定的交易量为5000蒲式耳。中美洲商品交易所此种小麦的合同规定的交易量为1000蒲式耳。加拿大的温尼伯谷物交易所（WPG）所进行的燕麦的期货交易每份合约的交易量规定为100吨。 交货月份：商品交易所对每一种商品期货都规定了若干不同的交货月份。交货月份的确定与该商品生产的特点有一定的联系。如农产品生产具有很强的季节性，因而其交货的月份也有很强的季节性。,.,21,如美国小麦的收割期为6月份，因此美国芝加哥

11、谷物交易所的小麦交货月份规定为7、9、12月及来年的3、5月。交货月份的每个交易日被指定为第一个通知日。美国商品交易所规定，卖方必须在第一个通知日以前，通知交易所将货物于某日运抵交易所指定的仓库，并可在该月中选定一个具体日子为交货日，买方从这一天起，随时会收到一份交收通知单。当买方收到通知单后，即要付出全部货款并接收货物。 交货地点：商品期货交易的数量一般都很大，仓库是交收地点的必需条件。因而，期货交易的交货地点往往选在指定的仓库进行。,返回,.,22,交易商品的特点 能够成为期货交易对象的商品必须具备以下几个特点： 价格波动频繁 人们之所以会青睐期货交易就是因为其具有转移风险的功能，只有那些

12、价格波动频繁的商品才使人们产生套期保值的需要。 宜于贮藏运输的商品 由于期货交易的交货期通常都在6个月以上。因此，参加交易的商品必须能长期保存，品质不会变质，同时要求适于运输、损耗小。 拥有大量的买主与卖主 可大量进行交易的商品只有大量生产，大量交易，买卖人数众多，不易形成垄断的商品，才会出现价格的频繁波动。那些易于垄断，价格易受控制的商品不宜进行期货交易。,返回,.,23,1. 最小变动价位 2. 价格最大波动 3. 交易单位 4. 合约月份 5. 最后交易日,返回,.,24,期货价格的到期日趋合 在到期日期货价格与现货价格达成一致，或非常接近。因为，即将到期的期货合同无异于现货交易。如果两

13、种价格不相同，就会出现非常显然的套利机会，而套利者买低卖高的活动就会使期货价格与现货价格重新趋合。这种价格变动现象称为期货交易的到期日趋合。,返回,.,25,二、期货市场构成 现代规范化的期货交易是商品交易者委托经纪公司代理，在期货交易所内按照一定的规则和程序，依法通过公平竞争来进行，并且经清算所确认，有保证金作保障，最终得以完成的一种交易活动，相应地，期货市场在其发展过程中就形成了适应这种交易的市场组织结构。 期货市场主要由期货交易所、期货交易参加者和 清算所三大部分组成。,.,26, 期货交易所 期货交易所的交易人 场内经纪人 Floor Brokers 期货佣金商 FCM（期货经纪人/行

14、/公司） 专业投机商 Day Traders 套期保值者 Hedgers 大众交易者 清算行（所） 三、 期货交易运作,.,27,1.期货交易所的概念 期货交易所(Futures Exchanges或Exchonges)指的是法律允许的具体买卖期货合约的场所。 目前进行期货交易的交易所的名称；五花八门，通常我们可以接触到的名称有： Exchange； Commodity Exchange Board of Trade； Association Of Commerce Produce Exchange； Market Association Mercantile Exchange； Trade

15、Association Terminal Market Association； Futures Association International Monetary Market,.,28,目前，许多同家都设有期货交易所，其中期货交易所比较多、期 货交易比较活跃的国家或地区有：美国、英国、加拿大、日本、澳大利 亚、印度、法国、巴西、香港、新加坡等。国际上最大的两家交易所： CBOT：美国的芝加哥商品交易所 (Chicago Board of Trade) CME：芝加哥商业交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 2. 期货交易所的组织形式 (1)会员制 各国期货交易所的组织形式一般都为非盈利性的会员制协会组织(Membership Association)。,.,29,大多数交易所都是以私人有限公司的名义向当地政府注册登记由会员集资联合组成的。只有期货交易所的会员才能进入交易场地进行交易。拥有会员资格的人包括：生产商、加工商、分拨商、中间商、进出口商、经纪行、金融机构，以及专业投机商等。非会员则可通过会员进行期货交易。 (2