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1、结构性减速、增长分化与供给改革,中期宏观经济报告,宏观分析师 华中炜 何珮 电话：010-66500896,主动调控下的减速 VS 潜在增长中枢的下移 减速难以避免，关键是姿势是否优雅 唯一的机会来自于劳动生产率 挖潜路径之一：精细化的资本深化过程 挖潜路径之二：供给改革，释放全要素生产率,决策者倾向于认为经济减速是主动调控的结果,温家宝：“我们十二五规划设定的目标是7%，今年确定经济增长7.5%，是为了与“十二五”规划的要求相衔接。同时，我也必须说明，这是我们主动调控的结果。应该承认，由于欧债危机、外部市场萎缩，中国经济有下行的压力。但是在这种情况下，我们调低速度主要是为了结构调整。”（20
2、12年3月14日，十一届全国人大五次会议记者会） 李克强：“我国人口众多、国土辽阔，是世界上最大的发展中国家，正处于发展的重要战略机遇期，市场空间大，回旋余地大，内需潜力大，对经济发展具有持久的拉动作用。”（2012年2月16日，求是） 李克强：中国的城镇化和美国的高科技是21世纪带动世界经济发展的“两大引擎” 。（2012年2月16日，求是） 李克强：在工业化、城镇化发展过程中，必须同步推进农业现代化，实现“三化并举”。 （2012年2月16日，求是）,资料来源：华创证券,我们认为，短期急跌正是“结构性减速”的映射,老牌工业人均GDP增速长期走势,老牌工业国劳动生产率,1920至60年代：工
3、业化带来老牌工业国经济的结构性加速。两次工业革命后，老牌工业国经济发展重心由农业经济向工业经济快速转移，劳动力不断被重新配置到劳动生产率更高的工业部门。 1970年代之后：产业服务化带来老牌工业国经济的结构性减速。随着工业国城市化不断深入，第三产业体量占比快速扩张，劳动力再次被重新分配，由生产率增长速度较高的工业部门向增长率速度相对较低的服务业部门的转移，全社会劳动生产率增长速度的普遍下降出现在1970年代，并持续至今，这与人均GDP增长减速的时期基本一致。,但是第三产业发展滞缓，第二产业增加值占比过高，产业结构或将进入加速服务化,资料来源：华创证券,事实上，从2008年开始，我国第三产业就业
4、占比增加已经开始高于第二产业，而前几年为显著低于第二产业，这意味着经济将进入“结构性”减速时期,资料来源：华创证券,东部沿海地区的经济“结构性减速”已经发生，只是由于中西部地区经济增速的韧性才使得全国GDP 增速相对依然较高,资料来源：华创证券,虽然我国目前产业就业结构仍与发达国家经济“结构性加速”时期相似,资料来源：华创证券,产业就业结构将进入服务化阶段，结构性减速已经发生,从增加值角度来看，我国第三产业发展明显滞缓，第二产业增加值占比远高发达国家历史峰值，若把当前的第三产业发展滞后与“结构性加速”和“结构性减速”联系起来，在下一阶段，劳动力从传统农业部门向现代部门的再配置可能更倾向于第三产
5、业，而非第二产业。,减速难以避免，关键是姿势是否优雅,资料来源：华创证券,资料来源：华创证券,日本、韩国人均GDP增速降速时期对比,中国存在断崖式下滑的可能吗？,约束条件和产业结构转变后的“结构性减速” 劳动生产率：我国产业就业结构即将进入服务化阶段，从而导致全社会劳动生产率“结构性减速” 劳动参与率：福利制度的建设和社会价值观的改变导致的劳动参与率趋势性回落是经济发展的一般规律 人口红利：我国“人口红利”时间窗口的关闭时间快于预期,劳动参与率下降合乎社会发展的客观规律,国家选取：Mitchell and Maddision International Historical Statistic
6、s，CEIC，华创证券整理计算,二战后社会保障体系逐步完善，1940年代以后发达国家普遍盛行“国家福利主义”：就业与福利的分离 潜在劳动者个人对于工作收入与闲暇的选择偏好改变，更倾向于享受：沿海地区打工者对于加班的抵制,“人口红利”时间窗口关闭时间快于预期,国家选取：数据来源：UN，中国统计局，华创证券整理,唯一的机会来自于劳动生产率,长期来看，资本回报率要靠全要素生产率来支撑。全要素生产率的提高在宏观方面需要资源要素配置的重构所产生的生产效率改进，在微观方面涉及到技术进步和流程的改进。无论在哪一方面做文章，均需要决策者在供给端实施改革，释放政策红利。 资本深化率的提升依靠的是投资加速，却会引
7、发投资回报率递减。但过度的投资加速反转过来常常会损害资本回报率，即符合投资回报率递减的规律，要想消减负向因素的影响，要依旧要依仗全要素生产率的提高，而在现实经济中，政府在需求端的刺激政策，主导的经济活动扩张往往是全要素生产率提升的天敌。,速度效益型经济：工业企业资本回报率与经济周期相关性很高,粗犷型发展的资本深化对全要素生产率的挤出效应,单纯依靠资本深化来提高和维系劳动生产率时，全要素生产率会受到挤出。这更多表现为受到体制的抑制，如垄断、管制、要素市场价格扭曲等，要素配置重置、技术流程创新难以发生，由此将导致： 后果1：第三产业将长期被囚禁在传统的服务业上，高端服务业难以发展 后果2：第二产业
8、被禁锢在资本投入驱动型发展，在边际资本报酬率递减的影响下，最终难以为继。,粗犷型发展的资本深化对全要素生产率的挤出效应,资料来源：OECD，华创证券,2009-2010年中国的全要素生产率对经济增速贡献显著下降,单纯依靠资本深化来提高和维系劳动生产率时，全要素生产率会受到挤出。这更多表现为受到体制的抑制，如垄断、管制、要素市场价格扭曲等，要素配置重置、技术流程创新难以发生，由此将导致： 后果1：第三产业将长期被囚禁在传统的服务业上，高端服务业难以发展 后果2：第二产业被禁锢在资本投入驱动型发展，在边际资本报酬率递减的影响下，最终难以为继。,粗犷型发展的资本深化对全要素生产率的挤出效应,中国要素
9、市场扭曲中生产者补贴量估算（%GDP）,资料来源：黄益平，陶坤玉,谨防全要素增长率消退所造成的“中等收入陷阱”,历史上只有少数国家跨越了中等收入陷阱,资料来源：华创证券,挖潜路径之一：精细化的资本深化过程,未来我国经济增长的“索洛源泉” 基于中国连续的产业光谱和广泛的区域纵深，以及若隐若现的供给端改革，中国经济有望实现一种缓步的“结构性减速”，且有望形成“一个国家，东、中、西部三种经济体”的多元新格局。日本20 世纪70 年代后期，由于转型人均GDP增速趋势性回落，但此时伴随着的是对外直接投资的激增，产业转移导致东南亚整体国家增速并未出现显著回落。中国东部省市正对应着日本当时的情况，不同的是日
10、本当时体现在对外投资激增，中国则是内部产业的迁移。因此，预计未来中国经济降速度也将慢于日本等其他国家转型时候的情况。,全球产业转移导致东南亚经济区域整体增速相对稳定,历史中全球五次重要的制造业产业转移,资料来源：华创证券,全球五次重要的产业转移,中部六省及西三角：承接制造业内迁的加速工业化进程,工业革命后的第五次产业转移正在发生，东南沿海区域土地缺乏和要素成本上升驱动的制造业产业向中部六省和西三角和西部资源带转移，由此引发的制造业及基础设施投资将拉动该区域经济继续维持相对较高的增速。 从产业就业结构来看：当前我国中部六省和西三角地区与21世纪初的东南沿海、70年代的韩国、50年代的日本、60年
11、代的台湾和20实际初期的美国相似，而接下来这些国家均处于产业结构快速工业化的经济“结构性加速”阶段。,中部六省及西三角当前产业就业结构与相似发展时期发达国家的对比,资料来源：Groningen Growth and Development Centre 10-sector database，剑桥美国经济史（第三卷），CEIC，华创证券整理计算,包括交通在内的基础设施投资向中西部倾斜，改善了西部基础设施条件，降低了企业的外部成本，促进了沿海地区产业向内地转移。 从数据上来看，内地基础设施投资占比持续上升，平均增速也高于东部，去年内陆交通设施建设已接近东部水平（见图表 31）。,内陆交通设施建设已
12、接近东部水平,资料来源：华创证券,基础设施投资向中西部倾斜，改善产业内迁条件,内地基础设施投资占比持续上升,内地基础设施投资的平均增速也高于东部,资料来源：华创证券,资料来源：华创证券,内地固定资产投资增速持续高于沿海,2005年后内地FDI投资比重开始上升,内地FDI投资增速持续高于沿海,资料来源：华创证券,2005年后内地固定资产投资比重开始上升,基础设施投资向中西部倾斜，改善产业内迁条件,资料来源：华创证券,资料来源：华创证券,资料来源：华创证券,内迁的驱动力是工资水平的收敛，中部向东部的收敛、省会城市向直辖市的收敛速度更快，这决定了中部的省会城市将成为产业转移的主导方向内迁趋势已显端倪
13、，深圳流动人口首现负增长，农民工回流至经济发达且有较大发展空间的城市，重庆、武汉、郑州、沈阳、西安和成都等将是下一个农民工迁入城市。,省会和直辖市工资水平收敛,资料来源：华创证券,中部省会工资水平向东部收敛，决定了产业转移的主导方向,中东部工资水平收敛,资料来源：华创证券,深圳流动人口首现负增长,资料来源：华创证券,中国各地区出口同比增速,资料来源：华创证券,产业的转移非常明显地体现在对外贸易方面。过去中国出口增长主要就是依靠江苏、广东、浙江、上海等东部地区，这些出口大省的增长普遍高于全国平均水平，但是11 年以来，东部地区省市的出口增速开始低于全国平均水平。,产业内迁已经非常明显地体现在区域
14、对外贸易增速方面,基于本地关联和外向度的产业集群分类,对东南沿海各类产业向内地迁移倾向的判断,东南沿海：先进制造业与服务业投资,我国东部地区在土地、资源、环境和劳动力等要素的约束下，高速发展的瓶颈已经显现，未来经济只能是适度增长，淡化GDP，而更强调经济发展的结构、质量、效益将是未来东部经济发展的核心目标。 从产业就业结构来看：当前东南沿海与1985年的韩国、1968年的日本、1977年的台湾相似，而接下来，80、90年代的韩国、70年代的日本和80年代的台湾均无一例外的进入产业结构服务化的经济“结构经减速”阶段。,东南沿海当前产业就业结构与相似发展时期发达地区的对比,资料来源：Groning
15、en Growth and Development Centre 10-sector database，剑桥美国经济史（第三卷），CEIC，华创证券整理计算,上海：超于GDP发展的先行者 现代服务业崛起,上海高增长时代已成为历史，决策层已经认识到应该淡化GDP考核，更强调经济发展的结构、质量、效益。 上海的结构和功能已经发生了变化，从传统的“加工制造业工厂”向现代服务业发展迅速。第三产业年均增速从“十五”时期的11.2%上升至到“十一五”时期12.3%。第三产业在上海市生产总值构成中的占比也大幅攀升，其中的金融业和批发零售业尤为显著。 从上海市“十二五”规划中对构建服务经济时代的产业体系计划来
16、看，重点发展的服务业行业涉及：金融、航运物流、现代商贸、信息服务、文化创意、旅游会展等重点服务业。,东南沿海当前产业就业结构与相似发展时期发达国家的对比,资料来源：上海市统计局，华创证券,上海：超于GDP发展的先行者 制造业升级,上海社会经济主要指标占全国比重（2010）,资料来源：上海市统计局，华创证券,2010年上海以全国0.1%的土地创造了全国4.3%的生产总值，完成了全国1.9%的社会固定资产投资，吸收了全国10.5%的外商投资，支出了6.9%的研究与实验发展经费。 凭借其密集的生产力布局，较高的人力资源素质和科技创新能力，上海在形成以服务经济为主的产业结构的同时，制造业也在向高端发展。包括发展那些体现国家战略、参与国际竞争的高端制造业。 而另一方面，一般制造业在逐步转移出去。传统的依靠高能耗实现高产出的制造业增长方式正在被逐渐摒弃，降低生产的能源消耗、提高能源使用效率成为上海制造业的发展方向。,西部资源带：发挥资源优势，中国经济发展大后方,从产业结构来看，当前我国西部资源带与70年代的韩国、60年代的台湾相似。但由于资源禀赋等比较优势的不同，预计我国西部资源带难以重复亚洲
