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1、箱板瓦楞纸行业专题研究报告 核心观点 ?我国是废纸消费大国，废纸回收量大，利用率低 我国是废纸回收和消费的大国，2016 年我国废纸回收量达到了4964 万吨，分 别约占世界和亚洲废纸回收量的20% 和 50% 。目前废纸回收率为47.6%，近年 来虽然稳步提升，但仍然处于较低水平，低于日本的79% 和韩国的 90% 。我国 废纸回收体系有待改善，目前尚没有统一的行业标准和监管，为满足规模化 生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料，大中型企业较为依赖进口废纸。 ?外废进口持续收缩，进口配额向龙头企业倾斜 目前废纸进口量占我国废纸消费总量的比例约为36%，2017 年进口量为2572 万吨，同比
2、下滑约9.7%。2017 年 12 月出台的进口废纸环境保护管理规定 要求申请进口废纸的加工利用企业产能不小于5 万吨 /年，含杂率不得高于 0.5%，2018 年 3 月 1 日起正式实行。截至目前共计发布了八批废纸进口名单， 总核定量为695.57 万吨，其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企总计 获批额度449.99 万吨，占已核定总量的64.69%，废纸进口配额向龙头企业倾 斜。 ?国废价格中枢有望上行，2018 年行业逐步回归理性 2018 年春节以来国废价格再次上涨，主要是由于节后开工使得废纸出现阶段性 需求增加，属于短期催化。随着废纸进口新规开始实行，市场恐慌情绪有所缓 解。
3、 2018 年外废配额管理分配将更为合理，各批次数量分配趋于平缓，2017 年下半年外废进口配额紧缺的情况出现的可能性较小。我们预计2018 年废纸 进口量将比2017 年少 20%，国废价格中枢将会上移，但是2018 年包装纸行业 已经出现了思路转变的征兆，市场会更为理性，预计国废价格将会在2000 元/ 吨到 2500 元/吨的区间内。 ?供需优化叠加成本上行，箱板瓦楞纸行业景气度有望延续 废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，约占总成本的75% ，废纸价格中枢的上行会 传导至下游。 2018 年箱板瓦楞纸行业供需格局向好，下游需求保持旺盛态势， 上游供给侧改革继续，新增产能相对有限，行业景气度有
4、望延续。随着行业横 向并购逐步兴起，龙头企业市场占有率有望提升，行业集中度将得到提升，板 块弱周期属性将继续被弱化，并逐步被赋予成长属性，估值有一定提升空间。 建议关注行业龙头山鹰纸业（600567） 。予以行业“增持”评级。 ?风险提示： 政策执行力度不及预期；新产能不理性投放。 正文目录 一、中国是废纸消费大国. 4 1.1 废纸行业规范度亟待提升 . 4 1.2 我国废纸回收格局：量大效低. 4 二、外废进口持续紧缩. 6 2.1 2017年外废进口量下滑9.7% . 6 2.2 美废是我国进口废纸的主要来源 . 7 2.2.1 废箱纸板在进口美废中占比超五成. 7 2.2.2 11号美
5、废是我国最主要的进口废纸品种 . 8 2.3 外废进口逐步收紧. 9 2.4 废纸进口配额向龙头企业倾斜. 10 三、国废价格中枢有望上行 . 10 3.1 2017年国废价格上演“ 过山车 ” 行情 . 10 3.2 2018年国废价格有望回归理性. 11 四、供需优化叠加成本上行，包装纸景气度有望延续 . 13 4.1 包装纸价与废纸价格存在较强关联性. 13 4.2 供需格局积极向好. 14 4.3 行业集中度有望提升 . 16 4.3.1 龙头企业成本优势显著. 16 4.3.2 横向并购风起，板块估值有提升空间 . 16 五、投资建议. 18 风险提示 . 19 图表目录 图 1：2
6、015 年各国废纸回收量（万吨）. 5 图 2：2015 年各国废纸回收率. 5 图 3：2015 年各国废纸消费量（万吨）. 5 图 4：2015 年各国废纸利用率. 5 图 5：2001-2016 年我国废纸回收量（万吨） . 5 图 6：2001-2016 年我国废纸回收率（%） . 5 图 7：2017 年废纸进口量下滑9.7%（万吨） . 6 图 8：2005-2017 年进口废纸平均单价震荡波动（美元/ 吨） . 7 图 9：废箱纸板占进口美废比例超五成. 7 图 10：各品种美废价格走势（美元/吨） . 9 图 11：废纸进口配额分布 . 10 图 12：国废价格走势（元/吨） . 11 图 13：进口瓦楞纸数量（万吨）. 12 图 14：进口箱板纸数量（吨）. 12 图 15：进口箱板瓦楞纸价格走势（美元/ 吨） . 13 图 16：瓦楞纸价格走
