金融工程全册配套教学课件

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1、金融工程全册配套教学课件,金融工程,金融工程学课程考试要求,一、平时成绩 1. 平时考勤：每次3分，共计16次课，平时考勤合计48分，如果点名不来每次扣10分（校选课共计8次，不带教材扣16分，听课每次4分，每次不来扣15分, 有病不来需要持医生的休假证明可不扣分） 2.参与学术报告：参与曾诗鸿老师要求的学术报告（含工程大师论坛、名师论坛），拓展学生学习金融工程学相关知识面。每次（2-4学时）加分6分。 3.课堂提问，根据问题的难易加分。 通过加权等方法最后确定每位同学的平时成绩，平时成绩最高100分，最低0分。 二、期末考试成绩 期末成绩最高100分，最低0分。 三、总评成绩 平时成绩占40

2、%左右；期末考试成绩占60%左右；加权后构成总评成绩。,第1章 期货市场概论,本章内容摘要： 1.1 远期合约 1.2 期货合约 1.3 有组织的期货市场,1.1 远期合约,远期合约是指：合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。 即期合约是指合约双方在当日购买或出售某项资产的契约。 远期合约用于场外交易市场，通常交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。同意买入资产的一方称为多头，同意卖出资产的一方称为空头。远期合约中双方协商达成的价格乐为交割价格，这一价格使双方的合约价值为零，因此，进行远期交易无需任何成本。,1.2 期货合约,期货合约是指交易双方

3、达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。 期货合约在有组织的交易所进行交易。为使交易更为便利，交易所规定使用标准化的合约，并保证每笔交易的最终交易对手都是交易所。 期货合约 与远期合约的不同之处有两点：一是交易从始至终都以逐日盯市i（marked to market）的方法进行结算；二是绝大多数的期货合约都在到期之前就已平仓。 i 盯市制及其影响将在下面进行讨论。,1.3 有组织的期货市场的四个重要特征,（1）合约标准化； （2）交易是有组织的，并集中于像交易池这样的有形场所或是像计算机订单这样的虚拟场所； （3）合约由交易电报局的结算的进行结算； （4）每天对合约进行盯市，即每天根

4、据合约的市场价进行重新估价。,1.3.1 标准化合约 (1),合约标准化这一重要特征使得期货交易具有较大的流动性与便利性。 例如，在芝加哥商品交易所（CME）开放国际货币市场进行外汇期货交易时，所采用的合约就是以有百多年历史的商品期货合约为模本的。这种合约格式取得了成功并被其他交易所广泛采纳。,1.3.1标准化合约(2),与银行间货币市场的运作方式不同，外汇期货交易严格遵循的是交易所内部原则。交易的货币有数量限制。到期时间以每季度为准，如3月、6月、9月、12月。每份合约都有确切的交割日期，如3月、6月、9月、12月的第三个星期三或是这些星期三之后的第一个营业日，这些都是典型的到期日。合约在期

5、满前的两个营业日终止，在期满后的第二个营业日交割。每人合约都对应一定外汇。例如，芝加哥商品交易所的日元交易合约是12500000日元，英镑交易合约是62500英镑，瑞士法郎交易合约是125000瑞士法郎。,1.3.2 公开竞争的交易程序(1),只有登记为会员的经纪行才可以在交易所内进行交易。其他交易者必须 通过在一家经纪行处开立账户才能在交易所进行交易。所有订单都由经纪行来执行。 以美国为例，开立账户要遵守严格的规则。在开账户之前，客户必须阅读大量的文件并声明对这些文件有完全的了解。这样做是为了确保客户充分认识到期货市场存在的各种风险。此外，开立账户还要提供一些诸如现金或证券等存款的财务保障。

6、,1.3.2公开竞争的交易程序(2),1.3.3 结算所（clearing house）的作用(1),结算所有三个作用： 对发生的每笔合约进行记录； 处理和安排每日的业务； 确保合约在到期日交割。 在期货交易中不会存在单个交易对手带来的风险，因为所有的客户都是以结算所为最终交易对手的。,1.3.3 结算所（clearing house）的作用(2),现在绝大多数期货市场所采用的结算系统皆由1920年的美国发展而来的。 大多的结算所是专门为一个交易所服务的。也有些结公司，如伦敦的国际商品清算所（ICCH），就代表多个市场进行结算。 交易所充当所有合约的第三方保证人，并掌管与提供担保相关联的财务工

7、作。,1.3.4 催交保证金通知,会员经纪行也要求其客户提供与结算所相同要求的保证。 尽管这些存款仅占合约总值的一个很小的比例，并且由于可以使用有息国库券而几乎不需要交易成本，但经纪行要求客户交纳的保证金通常比结算所规定的还要高。 客户的保证金账户在每天的交易结束时都被盯市，如果头寸不足还会收到催交保证金通知。 保证金制度与逐日盯市制度遏制了客户的违规现象，保证了交易所良好的金融秩序,1.3.5 盯市制度,盯市制度是指在每天交易结束时以保证金账户结算客户的盈亏，相当于每天平仓一份合约，支付亏损或提取赢余后再开立一张新的合约。 举一个例子来很好地说明这一过程：一个投资者在星期一早上以0.70美元

8、的价格买入一份欧元期货合约。在当天收盘时价格升至0.705美元，合约规模是125000欧元。于是该投资者所获利润是： （0.705美元-0.700美元）125000=625美元,1.3.6交割流程,除非发生特殊情况，否则那种直到到期时才被平仓的期货头寸被称为自然交割（physical delivery）。 大多数的期货头寸在到期之前就已经轧平了。在要求进行自然交割时，由结算所来处理交易。它为卖方指定买方，并明确交易的方式，这一点对于质量变化较大和运输成本较高的商品是极为重要的。,第2章 基差（basis）与套期保值,主要内容： 2.1基差 基差 便利收益率 存储成本与便利收益率的无套利关系 正

9、常的现货溢价 系统风险与收益 2.2期货套期保值（hedging with futures）,2.1基差,尽管在到期时期货价格收敛于现货价格，但在此之前它们仍是不同的。这种期货与现货之间的价差叫做基差。i 基差= Ft,T - St （2.1） 基差及其随时间产生的变动是使用有组织的期货市场进行套期保值，在制定策略上的重要影响因素。 i 基差的另一个定义是基差=St-Ft,T，我们采用的是方程（2.1）中的定义。,2.1.1 选择期货合约的到期日(1),在到期日进行交割的期货合约相对来说是极少见的，通常不会正好与要对冲的到期风险相匹配。因此，套期保值并不能消除所有风险。这是因为尽管在到期时期货

10、价格收敛于现货价格，但在到期之前它们可能存在巨大的差距。i这样，对到期日的选择就会影响套期保值的效率。我们可以通过下面的例子对此进行解释。 假设5月16日现货市场上糖的价格是每吨286.5美元。同时，在巴黎交易所一份8月份期货合约的价格是每吨279.50美元。为了抵消这一价差，瑞士的制造商决定买入8份8月到期的期货合约（每份合约是50吨）。在6月20日他从自己的长期供应商处，以每吨327.50美元的价格购买了400吨糖，同时以每吨325美元的价格卖掉了手上的期货头寸，他所获得的利润为： i 见P. A. Samuelson, Proof that properly anticipated pr

11、ices fluctuate randomly, Industrial Management Review, Vol. 6 (l965), 第41-49页, 说明期货价格在到期之前会有更反复无常的变化。D. Rutledge, A note on the variability of futures prices, Review of Economics and Statistics, Vol. 58 (l976), l第1l8-l20页， 找到了对这一法则的有力支持。其他支持萨缪尔森法则的研究包括：R. Anderson. Some determinants of the volatilit

12、y of futures prices, Joumal Of Futures Markets, Fall (l985) 33l-348; N. Milonas, Price variability and the maturity effect in futures markets, Joumal of Futures Markets, Spring (l986), 第443-460页。灾意味着对于一个特定的合约，基差会随着合约到期日的来临而增加波动幅度。,2.1.1选择期货合约的到期日 (2),（325美元-279.50美元）850=18200美元 加上在期货合约中的获利，制造商的净成本是：

13、 131000美元-18200美元=112800美元 或是糖的价格为每吨282美元。 到目前为止巧克力制造商进行的套期保值操作都是极其有效的。因为在购买日现货市场上糖的价格为327.50美元，而他只支付了282美元。这是由于期货价格与现货市场的远期价格保持了平行的水平。现货市场价格由286.50美元涨到327.50美元，获利41美元，而期货价格也从279.50美元涨到325美元，获利45.50美元。只要这两种价格保持平行的状态，就不会对到期时的价差造成太大影响。,2.1.1选择期货合约的到期日 (3),从中我们还可以看出，套期保值可以使我们得到一个好于5月16日的286.50美元的价格，比如2

14、82美元。这是由于远期价格的涨幅（45.50美元）高于现货价格的涨幅（41美元）造成的。这4.50美元的价差说明了282美元与286.50美元之间的差距，由此产生了基差的问题。一定要记住基差是期货价格与现货价格间的差距。5月16日的基差为 279.50美元-286.50美元= -7美元 6月20日的基差是： 325美元-327.50美元= -2.50美元 基差由-7美元到-2.50美元增加了4.5美元，这就解释了产生5月16日现货价286.50美元与6月20日有效成本282美元之间价差的原因。 不幸的是，我们不知道基差为什么一直上涨。它也有下降的可能。假设6月20日的期货价格是317.50美元

15、而不是325美元，基差将变为：,2.1.1选择期货合约的到期日 (4),317.50美元-327.50美元= -10美元 减少了3美元。从期货合约中的获利为 317.50美元-279.50美元=38美元/吨 糖的净成本将变为 327.50美元-38美元=289.50美元/吨 比5月16日的现货价格高出3美元，基差减少了3美元。买入期货的套期保值者会因为基差上涨而获得利益，基差的下降而蒙受损失。我们把这种无法与到期日完美匹配的套期保值叫做delta套期保值（delta hedge）。实际上，delta套期保值并不能规避所有风险。只要期货价格与现货价格不能完美地相互关联，基差风险就会一直存在。于是

16、期货合约到期日的选择就成为决定套期保值是否有效的关键，而且这种选择还要依赖于人们对期货价与现货价相关性的预期。这也是选择套保值工具的到期日的关键。,2.1.1选择期货合约的到期日 (5),在对决定基差的诸多因素进行考察之前，我们一定要记住的是，所有的套期保值者，无论是买方还是卖主，都要面临基差风险。就买方而言，他在基差上涨时获利，基差下降时受损；就卖方而言，他在基差下降时获利，在基差上涨时受损。这一点在逻辑上成立，因为他们处于交易的对立面，买方要对冲现货价格上涨的风险，卖方要对冲现货价格下跌的风险。,2.1.2基差的决定因素：金融资产,T = 期货合约的交割日（年） t = 现在的日期（年） = T - t Ft,T = 到期日为T的期货合约在t时刻的价格 St= t时刻的现货（现金）价格 K = 存储成本现值或其他的中间支付，如利息或分红的现值。 r = 无风险利率 k = 成比例的存储成本 c = 便利收益率 = 红利收益率 rB = 债券收益率 r* = 外汇无风险利率 基差的变动对套期保值的有效性是至关重要的。因此，了解决定基差的因素也是很重要的。