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1、疫情下一步怎么发展.很大程度上取决于疫苗什么时候面世“下一步有两个时间点需要注意，这两个时间点对未来的经济复苏和经济发展至关重要。第-个时间点是2020年的10-11月,随着疫苗进入市批、面世到可以在特殊群体中接种，人们对新冠病毒的恐慌情绪开始有所舒缓。第二个时冋点是2021年6-7月.预计几个大的经济体（美国、中国和欧洲）大约1/3的人群可以接受2次注射.群体免疫逐渐形成，不可控的不确定性（疫情）逐渐消失.经济的衰退变成了目前我们需要关注的主要问题，2020年91。月经济反弹的第一期将会结朿.接下来的第二期的经济复苏将会非常漫长.这就决定了貰币政策、财政政策会持续维持宽松的环境。预计这次全球
2、的经济复苏.包括股市.实体经济布I国民收入都会呈现K型复苏。疫情背景介绍百年不遇的疫情带来了史无前例的经济停顿，把已经过期的全球经济衰退推上来，这件事情本身对人民的生命财产安全带来巨大的创伤。这次经济下滑与正常的经济周期不同，正常的经济周期是由信用周期、库存周期等因素导致的，而这次是由疫情触发的，并且岀现了人类历史上前所未见的人群流动管制，这一情况给经济带来的变化和过去有明显的不同。尽管北半球的多数国家疫情有所缓和，但疫情并没有真正远离我们.之所以认为疫情有所缓和，主要是早期的恐慌情绪有所消退。疫情刚开始的时候，给大家带来了巨大的恐慌，因为大家不太了解需要怎么做。最开始最大的冲击并不是病毒本身
3、带来的，而是病毒所带来的恐慌情绪，恐慌对于经济的影响.比病毒本身更大。目前我们看到有三个特点：一、北半球季节性流行，大致上岀现明显缓和，尽管病毒本身不会因为气温的上升完全消失，但它蔓延的速度有所放缓。二、最开始的时候公众对病毒没有了解，同时准备不足，在医疗器械和医疗手段方面往往岀现真空期，这带来了公共医疗资源的紧缺。目前南半球是病毒传染的高峰期，并且贫困国家由于居住环境、医疗环境不合格，导致流行越来越严重。在过去一百年中，唯一一次在传染性上可以与新冠病毒相比的是西班牙流感，由于西班牙流感的发生，客观上使一战戛然而止。西班牙流感持续大流行了3年（1917-1919年），在感染率方面,1918.1
4、919年远比1917年更高。在病毒变异过程中，传染性加强但死亡率有所减小，因为病毒本身的致死率降低，同时医疗诊断方面有所改善。三、目前病毒的感染出现了年轻化趋势，但这可能是由于老年人对病毒更加审慎，尽量减少出门，而年轻人参加更多的活动，并且不戴口罩前往人员密集的场所。年轻化的趋势是否在全自然情况下也成立，还需要逬一步的研究。三种疫苗的研发与对比疫情下一步怎么发展，很大程度上取决于疫苗什么时候面世。2020年冬天，随着北半球进入新的流感高峰期,疫情可能会死灰复燃，目前人类寄最大希望的就是疫苗的面世和在全世界人口注射疫苗。根据WT。的统计，目前大概有260种疫苗进入测试期，总投入超过70亿，这是人
5、类历史上前所未有的疫苗硏究高潮。疫苗的问题已经不止是科学家的研究，并且已经上升到了大国科技竞争的水平，变得很政治化。疫苗大概有几种技术平台：灭活疫苗技术、减毒灭活疫苗技术、病毒样蛋白技术、RNA技术、DNA技术、病毒载体、蚩白质亚基载体技术等不同的技术平台。目前，领先的是三种技术：第一种是灭活疫苗，这种技术的代表是中国的两个科技团队的三款疫苗，都已经进入了三期实验。第二种是mRNA疫苗，mRNA疫苗虽然20年前已经开始研究，但在世界上还没有一款成品，这种技术相对简单，并且针对病毒的变异有其特殊之处.在mRNA疫苗领域，主要是德国和美国药厂相对领先，这两款疫苗在2020年10月都可以完成三期测试
6、，并分别提交至各国监管部门审批.由于这件事情不只是疫苗的研发，而是国家科技的竞争，更有政治意义，所以审批的过程会非常迅速，悬至有可能在美国选举之前几天，白宫就会宣布mRNA疫苗的成功，并且批准在第四季度开始注射。中国的灭活疫苗如果能够成功完成第三期测试，也会很快岀来。这两种疫苗.在第三期测试之后才能确定，目前从1、2期结果以及3期非公开的数据来看，有效性和安全性都至少是可以接受的，相信国家会以最快的速度往前推进。第三种疫苗是腺病毒疫苗，是在腺病毒上接入了新冠病毒的基因。在这项疫苗技术上，领先的是中国军科院、牛津大学和美国一家药厂，但在第三期试验过程中逬程慢了一点，第三期結果估计可以在2020年
7、年底或2021年年初出来。各种疫苗都有各自的优势和问题，但每一种对世界的影响取决于产能，以及三期得到国家批准之后，多久能够实现量产，使得接种的人口大幅度上升。在这个方面，德国和美国的mRNA疫苗可能最快，灭活疫苗本身是传统产品，生产和运输流程上要求高。目前估计，中国厂家一年大概有2-3亿生产能力，由于疫苗需要打两针，所以大概有1-1.5亿的人口能够在第一年得到注射。由于这件事情已经变成了国家的竞赛，所以国家后续会增加产能，但增加产能也要在2021年第二第三季度才能开始。由于mRNA制作相对简单，2021年大概有20-26亿支疫苗产出，这两种疫苗大约2020年大约会有10-15亿人口受惠。腺病毒
8、疫苗在2021年大概有1-1.8亿产能。这三种疫苗加在一起,基本可以决定全球疫情的发展。疫苗相关时间点与经济复苏下一步有两个时间点需要注意.这两个时间点对未来的经济复苏和经济发展至关重要。第一个时间点是2020年的10-11月，预计至少会有2-3支团队三期结果是成功的，疫苗会很快逬入国家审批环节,在2020年10-12月有多种疫苗同时面世，就可以开始在特殊群体中接种，在这个时间点，最重要的结果是人们对新冠病毒的恐慌情绪开始有所舒缓。第二个时间点是2021年6-7月，预计几个大的经济体（美国、中国和欧洲），三大疫苗研发国大约1/3的人群可以接受1-2次注射，尽管距离群体免疫（60-70%的人口有
9、抗体）还有一定距离，但这30%左右也带来了新的确定性，这个确定性的核心因素使政策的确定性会相对清晰一点。疫情的不确定性是不可控的，但经济衰退的不确定性是可控的。随着群体免疫的逐渐形成，就业市场的不确定性、人群管制的不确定性等会变得更加明朗化，可以带来更高的货币政策、财政政策决策的确定性。市场最害怕的是不确定性.不确定性会带来很多麻烦，更可能让疫情死灰复燃。2021年6-7月是第二个大的转折点，对应的是不可控的不确定性（疫情）的逐渐消失，经济的衰退变成了目前我们需要关注的主要问题，这种情况会给财政、货币政策带来新的变化。从经济复苏角度看，中国遥遥领先于其他世界发达国家,中国的经济政策已经从危机处
10、理向衰退处理转移，经济政策逐步正常化.而除了中国的其他国家还挣扎在经济的衰退中。从2020年5月开始，人流管制在逐渐开放，我们目前看到的是小v的经济复苏，从极端低迷的统计基数上，各国经济的统计数据出现了比较强烈的反弹，但是这只是在统计数字上的反弹，而这背后的实质经济因素并不是很强烈。从目前的趋势看，在2020年的9-10月，经济反弹的第一期将会结束，接下来的第二期的经济复苏将会非常漫长、非常曲折。由于这一次的经济停顿已经足够长，有一些就业情况可以恢复，但另外一部分的就业机会会永远消失，这一部分人找到下一份工作的时间会非常长。如果在欧美国家，他们找到下一份工作的时间是以年来计算的，并且新的工作的
11、收入可能会比上一份工作大幅度降低，这就带来了许多连锁反应，比如消费、投资上的变化。同时，还有一些其他疫情后遗症也会逐步爆发，其中最核心的是银行资产质量的恶化，这一后遗症我们认为目前才刚刚开始。我们会看到，美国大公司开始申请破产保护的数量超过了2008年，并且这种情况还会继续蔓延下去，而这一问题直接带来的是资金对实体经济投入方面，以及银行坏账处理方面会出现很多问题，这一连锁反应也会延缓经济复苏的步伐。在经济复苏方面,预计第一期只是短暂的V型反弹，大概反弹到70-80%,接下来第二期的反弹是u型的，这个过程会持续至少2-3年，这就决定了货帀政策、财政政策会持续维持宽松的环境。目前我们看到的数字，是
12、在ICU（急救室）中的生命迹象，只能说身体的数据有所改善，但是在一个人为的医疗封闭的环境下产生的，病人的身体情况有所改善并不代表病人可以很快出ICU,接下来第二期的康复要依靠病人自己的机能来恢复，这个过程会非常漫长。在这个情况下，财政政策会进一步维持，甚至在某些方面进一步扩大，这就决定了货币政策在这段时期内不能真正正常化。在2008年之后的3年半的时间里,美联储的资产员债表扩张了3.5万亿美元，这次3个半月时间，美联储资产员债表就扩张了3.5万亿美元，所以这一次相比2008年力度更大、时间更长，后面的政策回归正常化之路会非常艰巨。覧松货币政策下的K型复苏如果全球范围内宽松的货币政策不能短期收缩
13、，尽管新增的货市量可以慢慢收，整体超宽松货帀环境会持续下去，那么预期政策的结果如何？预计这次全球的经济复苏会呈现K型复苏。K型复苏包含几个不同的含义：一、股市是典型的K型复苏。2020年3月几乎所有股票都下跌，但之后，以新经济为主的巨头和旧经济（尤其是交通、能源有关的）股市走势明显不同：一个是上涨，一个是继续下跌。这就是市场的分化，龙头的科技股和旧经济的传统经济之间有明显差异，当然这之间和资金、情绪都有关系。科技巨头的盈利水平是非常好的，是疫情的受益者，同时可以借助疫情转型，旧经济在盈利方面会受到巨大的损失。二、实体经济也是K型发展。美联储将大量的流动性注入金融体系，但以美国目前的经济状况，无
14、法吸收这些新增额度，而新出现的流动性绝大多数滞留在金融市场中，这就导致债券投资从投资回报率和风险比率来讲，对于正常的资金不值得投资，因此在资产配置上，明显资金在往股市转。另外，由于银行利率不断降低，资金会通过其他渠道进入股市。一个明显的例子就是，过去从不投资的年轻人也开始通过免费的交易平台参与投资。三、在经济方面，国民收入也呈现K型复苏。有能力做金融投资的人和没有能力做金融投资的人（靠固定工资和储蓄生活的人）未来收入预期也会岀现K型分化。这不仅在美国发生，在世界其他国家也出现，只是印钞数量相对美国较少，但都可能会发生经济和收入的K型复苏。由于经济的复苏和央行货币政策的极度宽松，分化的距离会越拉
15、越大。美联储不能收紧财政政策不在于决策者愿不愿意收，而在于美国财政缺口很大，需要将国债利率保持在一个较低水平，所以政府新发行的债务，无论是一级市场还是二级市场，大部分都会被央行吸收，国家的财政状况就决定了这一轮的规模会更大、时间会更长。这种K型的复苏会非常明显，可能会直接加大社会的撕裂。社会撕裂从2008年金融危机之后就开始了，这背后有更深远的原因，比如发达国家就业机会随着全球化的发展而消失，但2008年的经济危机和之后的刺激政策是这一次社会撕裂的重要催化剂。一般人如果没有能力在投资领域赚到钱，哪怕工资上涨，也跟不上通货膨胀的步伐。如果以CPI为标准来衡量通胀，在世界多数国家都没有太明显的通胀现象。这是由于实体经济受益相对不大，钱在金融市场打滚，企业拿到了钱，而且以很低的成本发债，但主要用于回购自己的股票或者进行并购，这些对于实体经济和就业机会的创造用处不大，于是实体经济中不能直接受惠于资产价格的上升的人慢慢被抛弃。实际上在多数发达国家，中产阶级的人数在持续减少，这就是收入上的K型分布，当你没有能力通过这些投资在金融市场得到第二收入源的时候，你的相对购买力会下降，如果这种情况继续持续，贫富差距会持续増大。上一次金融危机之后，带来的是逆全球化、民粹主义、极端政治思潮，这次的K型复苏会导致什么样的结果，我们目前还不知道,需要持续观察和硏究。
