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1、第5章,证券定价分析,本章内容,影响股票市场价格的多因素定性分析模型 股票内在价值确定的一般量化分析模型 阶段性投资价值复合指南估价模型 期权与期货定价模型,证券投资分析概述,证券投资分析方法 基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。 技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。,证券投资分析概述,价值分析的基本任务 评估证券的内在价值。为判断正确市场价格的高低确定一个参照标准。 因素分析。试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素的
2、分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。,证券投资分析概述,技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演 技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现,证券投资分析概述,技术分析与基本分析的比较,第一节 影响股票市场价格的多因素定性分析模型,一、多因素分析一般模型 股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关系形成，并受多因素影响的不确定值。 它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得精确解的多元函数。 P=F（X1，X2，X3，Xn） X1：税后利润
3、 X2：股利发放率 X3：市盈率水平 X4：收益增长率 P110-111,第一节 影响股票市场价格的多因素定性分析模型,一、CANSLIM股票价格分析模型 一套发现潜力股的分析模型 C：表示最近一季的每股收益 A：表示近数年（5年）的每股收益 N：表示公司应有信的东西 S：规模要小 L：表示领涨的股票 I：指有大机构关照的股票 M：指的是股市,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择投资对象。 现金流量法 股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流量的现值。 红利贴现模型 戈登增长模型 两阶段红利折现模
4、型 再投资效果评估模型,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,一、红利贴现模型 投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。 股票当前价值等于无限期红利的现值。 零增长,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,零增长模型案例 某普通股面值1元，每年获利0.3元，折现率为12%，根据零增长模型估算该股票的合理投资价值。 如果该股票当前的市场价格为2.0元，是买入还是卖出？ 如果该股票当前的市场价格为3.0元，是买入还是卖出？,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,二、戈登增长模型 该模型的思路是假设红利以稳定的速度g增长。,第二
5、节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,戈登增长模型案例 假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为多少？,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,P141 思考题5 一上市公司刚支付了1元股息，已知股息预期增长将保持10%，如果该投资者的目标收益率为14%，求该股票的内在价值？,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,戈登增长模型在股票定价中的应用 假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值 E：每股收益 b：保留盈余比例 P117-118成长至关重要！,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,三、两阶段红
6、利折现模型 该模型认为公司具有持续n年的超长增长时期和随后的永续稳定时期。 Dt：第t年预期的每股红利 K：超常增长阶段投资者要求的投资收益率 Vn：第n年末股票的内在价值 Kn：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率 Gn：n年后的永续增长率,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,两阶段红利折现模型案例 假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年的增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为多少？,第二节 股票内在价值确定的一般量化分析模型,四、再投资效果评估模型 当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留存下来，投入高盈
7、利项目，就可以为股东赚得更多的收入。 r：投资收益率 B：留存收益率 P121例子,第三节 阶段性投资价值复合指南估价模型,求在拟投资的时间内和目标收益率条件下的投资者对股票价格的期望值范围。 并以此与该股票现在的市场价格进行比较 判断所持股票在计划持有期内的可能价格水平是进行阶段性投资价值分析中最重要、也是最困难的一个问题。,第三节 阶段性投资价值复合指南估价模型,一是预测持有期的公司年收益水平（阶段性收益水平）。 二是判断股票价格在其计划持有期间可能达到的市盈率（阶段性市盈率水平）。,第三节 阶段性投资价值复合指南估价模型,阶段性市盈率水平 一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、
8、区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。 第一步，界定公司魅力程度并预测该公司2-3年内的成长性 历史数据外推分析法 前瞻性的成长性分析 第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。,第三节 阶段性投资价值复合指南估价模型,阶段性市盈率水平 第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响 第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响 第五步，其他应考虑的因素 第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度,第三节 阶段性投资价值复合指南估价模型,阶段性市盈率水平 第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再
9、考虑股票持有期间内市场指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持有期可达价位。 PN：股票计划持有期可达价位 DN：股票卖出期的每股税后利润 P/E1：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈率水平 KH：行业市盈率相对指数 Kg：股本修正系数 KQ：区位市盈率相对指数 ：其他应考虑的因素,第二节 复合指南估价模型案例,P141 思考题7 试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的内在价值进行估算。 解： 第一步，依据P124表5-2，考虑三大因素（成长性、魅力和债券年收益率）确定该公司的市盈率： PE1=1618 第二步，依据P125表5-4，确定行业相对市
10、盈率指数 KH=26.1/25.1=1.04 第三步，估算股票的内在价值,案例：探路者股票定价探讨,探路者的快速成长根源于自主品牌的梦想，探路者以“打造卓越品牌，分享户外阳光生活”为使命，以“提供周全的户外保护”为品牌基础，广泛采用新材料、新技术、新工艺，产品覆盖户外生活各个领域，既能满足极限爱好者高山探险的需求，更面向大众倡导积极健康的户外休闲生活方式。,证券的投资价值评估总结,案例：探路者股票定价探讨,案例：探路者股票定价探讨,零增长模型,普通股面值l元，每年获利0.60元，无风险资产的收益率3%，市场组合的平均收益率8%，该股票的贝塔系数为1.2。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的
11、合理投资价值。 r=3%+1.2（8%3%）=9% V=0.609%=7元,无固定持有期成长型普通股评价模式,：假定普通股，面值1元，基年盈利0.60元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为 V=85%0.60(1+5%) (10%5%)=10.71,变动型普通股的评价模式,案例：假定股票面值1元，基年股利为0.6元，未来3年的增长率为30%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为 V=(0.61.31.12)(0.61.31.31.2544) (0.61.31.31.31.4049)+(0.61.31.31.31
12、.05(12%5%) 1.4049=16.52元,申银万国：探路者建议询价区间18.5-20元,预计公司09-11年完全摊薄EPS为0.56、0.74、0.90元，未来3年净利润复合增长率33%。 对于消费品企业，1倍的PEG较为合理，可以给予09年33倍市盈率 考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市盈率近30倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，可以35倍市盈率作为询价上限。 我们建议以09年33-35倍市盈率作为询价区间，对应价格18.5-20元之间。,国都证券：探路者建议询价区间19.5-20.5元,公司作为业内龙头企业，将受益于行业快速成长。上市带来的品牌效应，以及募资项目的相继实施
13、，将促进公司营收较快增长。预期2009-2010年每股收益0.55-0.73元。 按照公司2009年业绩预测，公司合理市盈率区间35-36倍，建议询价区间19.5-20.5元。,上海证券：探路者询价区间17.9820.55元,基于探路者09、10年预测业绩0.57元、0.71元，综合考虑A股中小板品牌服装类公司相对估值水平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为09年预测业绩的35-40倍PE,合理估值区间为19.9822.83元。 综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建议询价区间比合理价值区间有10%的折价，即以17.9820.55元报价。,探路
14、者申购指南,证券代码:300005发行价：19.80元市盈率：53.10倍网上发行日:2009-09-25总发行量(万股)：1,700.00,案例：探路者股票定价探讨,2009年09月25日发行1700.00万股，发行价格19.80元，募集资金总计32160.00万元. 2009年10月30日上市，首日开盘价42.00元,最高66.59元,最低42.00元,收盘价50.07。,证券的投资价值评估总结,前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点： 折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐
15、层深入细仔的分析。 在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。 在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。,宏观经济分析,宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因
16、素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。,宏观经济分析,宏观经济运行对证券市场的影响 反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率 消费总量 投资总量 货币供应量 财政收支 失业率 通货膨胀率 利率 国际收支 汇率,宏观经济分析,宏观经济运行对证券市场的影响 国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。,宏观经济分析,宏观经济运行对证券市场的影响 经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投
