投资学lectuPPT演示文稿

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1、1,第六章 公司财务分析,2,第一类：辨别虚假的会计数据。这类调整多见于损益表。 推荐书籍：上市公司虚假会计报表识别技术 第二类：会计数据是客观的、真实的，但由于会计数据是按照会计原则进行整理的，在诸多方面并不能真实反映金融学意义上的财务情况。需要将会计数据调整成金融数据并进行基于金融数据的公司分析。,6.1 如何阅读上市公司的财务报表,3,本章按照以上两条线索对上市公司进行分析： 首先，充分考虑会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假的会计数据还原成客观、有效的数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。,6.1 如何阅读上市公司的财务

2、报表,4,1.会计准则 会计准则在限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少了会计数据所代表的信息量。,6.1.1 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素,5,2.预测的偏差 在权责发生制下，企业的收入和费用的确认含有主观成分。 如：卖出产品而尚未收回货款时，要求对应收账款的收回概率进行预测，以确定坏账准备的提取方法和提取比例。,6.1.1 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素,6,3.经理人员 （1）维护经理层个人利益。更改会计政策和账项调整的方法来操纵利润。 （2）满足在资本市场上筹资的条件。经理人员倾向于高比例和高股价的配股。 （3）满足借款条款

3、的需要。一定的还本付息比率、营运资金比率（流动弦）和净资产值等。,6.1.1 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素,7,定期报告目录 -查询网址：上海证券交易所，深圳证券交易所 第一节 重要提示 第二节 公司基本情况 第三节 会计数据和业务数据摘要 第四节 股本变动及股东情况 第五节 董事、监事、高级管理人员和员工情况 第六节 公司治理结构 第七节 股东大会情况简介 第八节 董事会报告 第九节 监事会报告 第十一节 财务报告 第十二节 备查文件目录 第十三节 附件 董事、高级管理人员关于公司2006年年度报告的确认意见,6.1.2 上市公司报表的阅读,8,第三节和第十一节：核心内

4、容，披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容。 第四节介绍股本变动和股东情况。 第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍。 “管理层讨论”-董事会报告中体现。,6.1.2 上市公司报表的阅读,9,资产负债表是反映特定日期企业资产与负债状况的重要文件。 如： 分析流动资产和固定资产的数据：流动资产和固定资产的相对比例、企业流动性状况、企业账款收回情况、企业资产增减情况、企业资产折旧情况、企业固定资产使用状况等； 通过资金来源方：企业资本结构、债务结构等数据。 通过资金运用方：企业偿债能力、债务风险、金融杠杆等。 资产负债表结构：资金来源方和资金运用方。资金来源方包括长期负债和股东权益两

5、部分，资金的运用方包括流动资产、固定资产等部分。,6.2 基于资产负债表的资产管理分析,10,资产负债的组成情况分析主要包括： 资产负债率、企业债务结构、流动资产结构、流动比率、速动比率、现金比例、存货周期情况、应收帐款周转情况、应付帐款周转情况等。,6.2.1 资产负债组成情况,11,1.资产负债率 反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风险的重要参照指标。 资本的来源：债务资本融资和权益资本融资。 普遍的结论：债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值，但同时会增加企业的破产成本；不同的金融体系也会导致企业对融资来源的不同依赖程度。,6.2.1 资产负债组成情况,12,对上证50

6、样本指数资产负债率进行分析，有如下结论： （1）总体而言，铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业资产负债率较高。 （2）即使处于相同的行业，不同的上市公司由于异质的融资能力和偏好，其资产负债率也会体现出较大的差异。,6.2.1 资产负债组成情况,13,2.流动比率 反映企业偿债能力的重要指标。这一指标认为，对企业债务进行偿付保障的是企业的流动资产，如现金、存货、应收帐款等。 营运资金流动资产-流动负债（营运资金可反映偿还短期债务的能力） 如果企业之间规模相差很大，那么绝对数相比意义有限。 合理的最低流动比率是2.（流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的

7、一半）,6.2.1 资产负债组成情况,14,流动比率只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高是低。 一般情况下，营业周期、流动资产中的应收帐款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。 通常对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之亦然。 如贵族茅台流动比率为3.44,6.2.1 资产负债组成情况,15,3.速动比率 流动比率也称为酸性测试比率。 要剔除存货的原因： （1）在流动资产中，存货的变现速度慢。 （2）由于某种原因，部分存货可能已经损失报废但还没做处理。 （3）部分存货已抵押给某债权人。 （4）存货估计还存在着成本与合理市价相差悬殊

8、的问题。,6.2.1 资产负债组成情况,16,一般看法：正常的速动比率为1. 行业不同，速动比率会有很大的差别。 如，现金销售的商店，几乎没有应收帐款，速动比率远低于1；而应收帐款较多的企业，其速动比率可能要大于1. 影响速动比率的因素： 应收帐款的变现能力； 季节性变化。,6.2.1 资产负债组成情况,17,4.利息保障倍数 指企业税息前利润与利息费用的比率，衡量偿付借款利息的能力。 税前利润-未扣除利息费用和所得税之前的利润。 利息费用-本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。,6.2.1 资产负债组成情况,18,5.周转率及周转天数 反

9、映企业经营效率的指标，主要包括存货、应收帐款、固定资产周转率和周转天数。 (1)存货周转率和存货周转天数。 在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性将直接影响企业的流动比率，因此，必须特别重视对存货的分析。存货的流动性一般用存货的周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转次数。,6.2.1 资产负债组成情况,19,公式中的“销货成本”数据来自损益表，“平均存货”数据来自资产负债表中的“期初存货”与“期末存货”的平均数。 一般说，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收帐款的速度越快。,6.2.1 资产负债组成情况,20,（2）应收帐款周转率和周转天数 和存货

10、一样，在流动资产中也有着举足轻重的作用。及时收回帐款，不仅增强了企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收帐款方面的效率。 公式中的“销售收入”数据来自损益表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。平均应收帐款是资产负债表中“期初应收帐款余额”与“期末应收帐款余额”的平均数。,6.2.1 资产负债组成情况,21,一般来说，应收帐款周转率越高、平均收帐期越短，说明应收帐款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收帐款上，影响正常的资金周转，影响该指标正确计算的因素有： 季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况。 大量使用分期付款结算方式。 大量的销售使用现金结算。 年末大量销售或年末销售大

11、幅度下降。,6.2.1 资产负债组成情况,22,（3）固定资产周转率。固定资产周转率是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。 该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率高，利用固定资产的效果好。,6.2.1 资产负债组成情况,23,通常使用杜邦分解来表现。 “净利润/总资产”称为总资产利润率（ROA）；“总资产/所有者权益”称为财务杠杆（financial leverage）。,6.2.2 资产收益情况,24,ROA也由两部分组成。 “净利润/销售额”称为销售利润率(profit margin)； “销售额/总资产”称为总资产周转率(asset turnover)。

12、,6.2.2 资产收益情况,25,净资产收益率可表示为三个比率乘积： 销售利润率取决于公司的经营管理； 总资产周转率取决于投资管理； 财务杠杆取决于融资政策。,6.2.2 资产收益情况,26,其中： ROE(净资产收益率)净利润/净资产 ROA(总资产收益率)净利润/总资产 Financial Leverage(财务杠杆)总资产/净资产 PM(销售净利率)净利润/销售收入 TAT(总资产周转率)销售收入/总资产,6.2.2 资产收益情况,27,例 6-2,2007年,28,例 6-1,解： 第一步： 第二步： TAT 1.015598 PM 0.066493 FL 2.127992 ROA 0

13、.06753 ROE 0.143703 第三步：分析 主要驱动因素为：净利润率和财务杠杆。,29,例 6-2,2006年,30,例 6-2,解： 第一步： 第二步： TAT 1.0445645 PM 0.0824522 FL 1.8430767 ROA 0.0861267 ROE 0.1587381,31,例 6-2,2007,2006,（1）总资产周转率保持不变。 （2）盈利能力出现下降。 （3）财务杠杆增加。 （4）收益率下降。 （5）ROE降低。企业经营能力出现严重缺陷。,32,会计数据分析的目的就是评估一个企业的会计记录是否真实地反映了所代表的经济活动。通过对企业的会计政策和会计预测进

14、行评估，证券分析人员能够知道他所使用的财务报表在多大程度上扭曲了经济现实，进而对这些扭曲进行“恢复”，为后面的财务分析提供一个真实的数据基础。,6.3 基于损益表的经营效益分析,33,一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了企业的主要因素和面临的风险，会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。 如： 主营设备租赁业务的上市公司，租赁期末的残值； 企业，对其经营影响最大的会计政策是设备残值的计算方式。不同的计算方式将会极大地影响公司的帐面利润和帐面资产价值。如果残值被高估，企业将来就面临着巨大的资产冲销风险。,6.3.1 判别损益

15、表虚假数据可能科目,34,银行业，利息的收取和信用风险的管理水平（货款的坏账准备）； 零售业，对存货的管理； 制造业，产品质量、产品创新以及售后产品返修率（产品质量保证金的支出和储备情况）。,6.3.1 判别损益表虚假数据可能科目,35,会计制度对企业采用何种会计制度赋予了自由空间： 折旧方法：平均年限法、工作量法、年数总和法、双倍余额递减法。 库存商品成本计价：先进先出法、加权平均法、移动平均法、个别计价法、后进先出法； 坏帐准备的提取方法和比例也可以由公司按照自己的业务特点自行确定。 为了保证会计政策的连续性和可比性，法律规定一种会计政策一经确定不得随意更改，如需更改，应在会计报表附注中加

16、以说明。从理论上说，该企业会计报表中的会计数据越有可能准确反映经营的实际情况。如坏帐提取比例。,6.3.1 判别损益表虚假数据可能科目,36,利润构成： 主营业务收入减去销售成本、期间费用； 其它业务收入减去其他业务支出； 投资收益； 营业外收支； 以前年度损益调整。,6.3.2 损益表虚假数据的可能迹象,37,1.与销售额增加相关的应收帐款的大幅增加 可能原因： 放宽对赊款销售的控制； 为完成上级的考核指标、经理层红利获得等原因粉饰财务报表。 股价有限公司会计制度中对销售后退回的规定是：上期销售退回的处理直接冲减本期销售收入，如在资产负债财务报告发送之前则进行报表调整。所以，只要退货发生在财务报告发送之后，公司就可以这种假销售方式增加本年利润。,6.3.2 损益表虚假数据的可能迹象,38,2.公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化 由公司经营活动所产生的现金流量是公司赖以生存和发展的根源。在会计政策没有发生