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1、1,第六章 证券衍生品,华东师范大学金融学系 葛正良,2,第一节 证券衍生品概论,3,一、证券衍生品定义和特征,(一)证券衍生品的定义 证券衍生品属于金融衍生品中的一类。证券衍生品是指以证券和相关金融变量为基础，其价值变动取决于基础证券价格变动的派生证券品种。作为标的物的基础证券既可以是股票、债券等现货品种，也可以是其他标的物。例如，股指期货就是以股票指数为基础的证券衍生品，它的价值取决于股票指数的波动。,4,一、证券衍生品定义和特征,(二)证券衍生品的特征 1联动性 证券衍生品是由基础证券和基础金融变量派生出来的，因此证券衍生品的价格随着基础证券价格和相关金融变量的波动而波动。 基础证券和相
2、关金融变量及在此基础上派生出来的衍生品，同时受到共同的经济因素的影响和制约。当作为标的物的基础证券价格受到某种因素的影响而向某个方向变动的时候，这些因素同样影响人们对衍生品的未来价格的预期，衍生品的价格也会朝着相同的方向变动，即衍生品价格和标的物价格具有价格变动方向一致的联动性。,5,一、证券衍生品定义和特征,1联动性(续) 标的物的市场价格与衍生工具的市场价格虽然有差别，但是正常情况下，两者的变化趋势大多是一致与同向的，尽管变动的幅度略有差异。但当衍生品合约临近到期日时，两者价格趋于一致。就此套期保值成为可能，但两者涨跌有差别，因此套期保值者仍然要承担一定的风险。 例如，在多头套期保值的情况
3、下，如果将来期货价格上升幅度超过现货价格上升幅度，那么套期保值者可以获得额外的利润，如果期货价格的上升幅度小于现货价格的上升幅度，那么套期保值者将要蒙受一定的损失。,6,一、证券衍生品定义和特征,2远期性 证券衍生品的价格预测指向未来，因此具有远期性的特征，即交易双方根据掌握的大量市场信息对基础证券和基础金融变量的价格变化趋势进行预测，根据当前的预测来确定未来交易的价格。 此外，证券衍生品的交割不是当前而是未来，因而也带有远期性和跨期性特征。,7,一、证券衍生品定义和特征,3杆杆性 证券衍生品的杠杆性也称为杠杆效应。 证券衍生品的交易中实行保证金制度，投资者只需支付合约标的物总价值的一定比例作
4、为保证金即可进行交易。实际的全额交易金额往往是保证金的几倍到几十倍不等。即投资者用较少的资金控制几十倍于保证金的资本。保证金率越低，杠杆效应越大，同时收益和风险越大。保证金率越高，杠杆效应越小，收益和风险也越小。因为，较大的杠杆效应使证券衍生品价格的微小变动都会给交易者带来巨大的损益。,8,一、证券衍生品定义和特征,4高风险性 证券衍生品的远期性和杠杆性特征放大了证券衍生品的风险。 证券衍生品的远期性使得对基础证券未来价格趋势的预测成为交易是否成功的关键。如果预测符合变动趋势，就可以获得巨大的利润。反之，则遭受巨大的损失 同时，衍生品的杠杆效应也成倍的放大了风险。此外，证券衍生品交易还可能发生
5、以下几种风险：由于违约没有履行合约引起的信用风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现而造成的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割而带来的结算风险。当然，高风险也伴随高收益。,9,二、证券衍生品的类型,(一)按作为标的物的基础证券不同分类,证券衍生品标的物的基础证券不同,10,二、证券衍生品的类型,股权衍生品是指以股票为标的物的衍生品。包括股票期货合约，股票期权合约。 利率衍生品以债券及相关利率变量为标的物的衍生工具，如利率期货合约，利率远期合约，利率期权合约，利率掉期合约等。,11,二、证券衍生品的类型,信用衍生产品（Credit Derivatives）是指以贷款或债券的信用状
6、况为基础资产的衍生品。具体说，信用衍生产品是这样一种交易合约，在这一合约下，交易一方或双方对约定金额的支付取决于基础贷款或债券支付的信用状况。交易的方式可以采用互换或期权等方式。信用衍生品能够转移信用风险，用途极为广泛。信用衍生品可以大致分为信用违约掉期、信用差幅期权和信用等级变化期权三类。 股指衍生品是以股价指数为标的物的衍生品。由于标的物不是具体证券品种，因而在交易、交割、盈亏计算等方面有诸多特殊性。其包括股指期货合约，股指期权合约及股指期货期权合约等。,12,二、证券衍生品的类型,(二)按交易形式不同分类,13,二、证券衍生品的类型,证券远期合约是指合约双方约定在未来的某一日期按照事先约
7、定的价格、数量进行交割的交易的凭证。 远期交易的对象为远期合约。成交的标志是合约的签订，交割则在未来进行。远期合约是非标准化的合约。合约条款包括标的物，约定的价格和数量，交割日期等，它们由交易双方自己确定。主要品种有远期外汇合约，远期利率合约和远期股票合约。,14,二、证券衍生品的类型,证券期货合约是标准化的远期合约。 具体来讲，证券期货合约是指交易双方在金融期货交易所内，经公开竞价而达成的在未来某一特定时间按现已约定价格和数量，买入或卖出某一标准化证券的凭证。期货合约是在集中交易市场通过公开竞价进行交易，由于公开竞价与交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。期货合约是在远期合约的基础上通过
8、交易规则标准化和引入交易保证金制度而发展起来。,15,二、证券衍生品的类型,证券期权合约是指以基础证券为合约标的物，买方有权在未来某个交易日或某些交易日或某段交易日按约定价格买入或卖出一定数量的标的物，而卖方在买方行权时必须无条件执行的合约。 这种权利对买方而言是一种权利，对卖方而言则是一种义务。本质上说，期权就是指一种“权利”的买卖。期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的，期权买方有买进或卖出标的资产的权利，而无必须买进或卖出的义务；而期权卖方则只有履约的义务，没有不履约的权利。,16,二、证券衍生品的类型,证券互换合约是指债务人之间在约定时间内进行债务相关条款交换的合约。 主要有利率互换和
9、货币互换两种形式。利率互换又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换的行为。具体来讲，就是债务人根据资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金，仅进行利率互换。 货币互换又称“货币掉期”，是指为降低借款成本或避免远期汇率风险，将一种货币的债务转换成另一种货币的债务的交易行为。互换双方在期初按约定汇率交换两种不同货币的本金，然后根据交换后的本金各自还本付息。,17,二、证券衍生品的类型,(三)按交易双方权利义务分类,18,
10、二、证券衍生品的类型,风险收益对称型证券衍生品是指合约买方和卖方都负有将来某日按照约定条款进行交易的义务，并且双方的风险和收益结构是对称的，双方的亏损和盈利是对等的。最为典型的就是证券期货合约，除此之外还包括远期合约和互换合约。 风险收益不对称型证券衍生品是指合约买方有选择履约与否的权利，但无必须履约的义务，对卖方则有履约义务，无选择履约与否的权利。这类证券衍生品包括期权合约或期权的衍生形式如认股权证和可转换债券等。,19,三、证券衍生工具的功能,(一)套期保值功能 套期保值的基本做法是利用证券远期合约、证券期货合约和证券期权等证券衍生工具对冲风险，稳定资产组合未来的价值，锁定资产收益的操作行
11、为。具体来讲，就是选择适当数量的衍生工具，在原始资产组合基础上加进衍生工具构成的新资产组合，从而将未来不确定性降低到最低点。,20,三、证券衍生工具的功能,(二)投机功能 投机是以获取价差收益为目的而进行的合约买卖行为。投机活动是证券衍生品市场上不可缺少的部分。 1、投机具有价格平衡作用，投机者的低买高卖正好起到了削峰填谷的作用； 2、投机还加快了市场的流动性，增添了市场活力； 3、为套期保值者提供了机会。投机的存在使得风险的转移成为可能。因为套期保值过程实际上是风险转移过程，如果没有愿意承担风险的投机者的存在，套期保值就不能实现。,21,三、证券衍生工具的功能,(三)价值发现功能 价值发现功
12、能也称价格导向功能。它是指在一个完全竞争市场中无数交易者通过公开竞价形成某一交易价格，能真实反映供求关系，属一个合理的均衡价格。因为无数的交易者都是在掌握了大量的市场信息的基础上进行竞价，在此基础上形成价格，较准确地揭示出某种商品未来价格的变化趋势，能对生产经营该种商品的人们提供正确的价格指导，能对未来现货市场价格做出合理预期。,22,三、证券衍生工具的功能,(四)活跃市场功能 证券衍生品有较强的杠杆作用，能使交易者用少量的保证金控制几十倍于保证金的资本。这无论对套期保值者还是投机者都有着较强的吸引力。证券衍生品市场上因大量投机者或套期保值者参与促进了市场的活跃，也使交易者能够轻易找到交易对象
13、，从而保证了交易的连续性。随着网络电子技术的发展，众多分散的市场通过网络连接起来，既增加了交易的速度，扩大了交易的规模，也吸引更多人参与市场，从而进一步活跃了市场。,23,四、证券衍生品的形成、发展与创新,(一)证券衍生品的形成和发展原因 1金融自由化是证券衍生品形成和发展的制度原因。 金融自由化是指世界各国放松金融管制的一种趋势。20世纪70年代，以美元为基础的固定汇率制度解体后，世界各国货币与黄金彻底脱钩，汇率水平根据外汇市场供求状况和国家宏观政策确定；物价水平的波动又使通货膨胀变得难以预测；真实利率与名义利率的关系更为复杂。在金融监管领域，自上世纪80年代中期以来，发达国家纷纷取消金融管
14、制，鼓励金融机构混合经营与公平竞争，由此形成了金融自由化和金融创新浪潮，这些都催发了证券衍生品的产生。取消金融管制的金融自由化使得利率，汇率，股价等金融变量的波动更加剧烈，金融机构和企业为了规避金融市场风险增加了对避险工具的需求，这进一步加快了证券衍生品的发展。,24,四、证券衍生品的形成、发展与创新,2利润驱动是证券衍生品形成和发展的竞争原因 对套期保值者而言，通过衍生品交易可以降低风险。随着市场上金融风险的加大，套期保值者纷纷参与衍生品交易，对手中的资产进行保值，以锁定自己的收益。对投机者而言，衍生工具的保证金制度产生的杠杆效应对他们具有极强的吸引力。投机者可以购买衍生工具通过套利或套汇获
15、取利益。对经营衍生工具的银行而言，为了应对银行业间的激烈竞争，为了弥补被非金融机构抢走的基本银行业务而带来的损失，银行在衍生工具市场上可谓是大展拳脚，衍生工具业务也逐渐成为它们的主要利润来源之一。众多套期保值者、投机者以及金融机构的参与使得衍生工具业务蒸蒸日上。,25,四、证券衍生品的形成、发展与创新,3期权定价理论的出现是证券衍生品形成和发展的理论基础 1973年，亚瑟D李特耳公司的顾问费雪尔布莱克，迈伦斯考尔公司的咨询专家、麻省理工管理学院的年青教授迈伦斯科尔斯联合发表了一篇论文，他们在论文中阐述了人们可用数学公式来计算期权的观点，也就是如何进行期权定价。这一成果使得人们可以通过风险的大小
16、计算出相关金融产品的价值。这一成果促进了期权定价理论的发展。运用期权定价相关的理论，交易商能够利用电脑进行复杂的计算，分析金融风险，还可以再创造出新的衍生工具。因而随着证券衍生品定价问题的合理解决，立刻催生出一个崭新的金融市场证券衍生品市场。,26,四、证券衍生品的形成、发展与创新,4新技术革命是证券衍生品形成和发展的技术原因 20世纪80年代，计算机技术和网络技术这两大技术的进步，为证券衍生品的发展提供了技术支持、物质条件、研究手段和新的发展空间。技术发展最直接的作用是大大降低了金融创新的成本。电子化资金转移和清算系统得创建、电子化证券交易系统的开发与实施，在金融市场上形成了完善的电子化资金和信息流转网络，使衍生品的信息获取成本和交易成本更低，速度更快，加强了衍生品市场的区域化和全球化，为证券衍生品的发展提供了物质基础和手段。,27,四、证券衍生品的形成、发展与创新,5保值避险是证券衍生品形成和发展的动机原因 证券衍生品产生和发展的一个最直接的原因是保值避险的需要。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币制度有固定汇率制转换为浮动汇率制，汇率波动加剧，加大了金融市场的风险。
