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1、第六章 资本结构,资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。 广义:是指企业全部资产是如何取得的，也就是企业全部资产的对应项目，以及它们之间的比例关系。 狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等。,资本结构的含义和作用,债务资本的作用 可以降低企业的资本成本 （债务利息率通常低于股票股利率，债务利息在税前支付） 可以产生财务杠杆利益 （债务利息固定不变，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定利息相应减少，分配给所有者的利润增加）,杠杆效应Leverage,经营杠杆和经营杠杆度 财务杠杆和财务杠杆度 联合杠杆,经营杠杆和财务杠杆Operating Le
2、verage and Financing Leverage,杠杆的物理学概念 杠杆的经济学概念 理财学用到的两个杠杆效应 经营杠杆 财务杠杆,弹性,: 由于固定成本的存在，使得息税前利润 (EBIT)的变动率随产销量变动率而变化 的现象。,：由于固定财务费用的存在，使得普通股 每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变 化率而改变的现象。,经营杠杆度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一个用来衡量经营杠杆大小的量。 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性。 影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成
3、本的比重。 经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。,经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL,经营杠杆度的计算：息税前利润变化率与销售量变化率的比值。,经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL,3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆度DOL。,计算杠杆度DOL：,经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL,分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意
4、味着3D公司的销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化是销售收入变化的6倍。 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。,经营杠杆和经营杠杆度Operating leverage and DOL,财务杠杆和财务杠杆度Financing Leverage and DFL,财务风险是由于企业决定通过债务筹资而给公司的普通股股东增加的风险。财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加。 影响因素：债务资本比率的高低。
5、财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。 财务杠杆度(Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财务风险的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大；反之亦然。 财务杠杆度的定义：普通股每股净收益的变化率与息税前利润变化率的比值。,EPS：每股净收益； I：债务利息； D：优先股股利。,因为：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=EBIT(1-T)/N 所以：DFL=EBIT(1-T)/N/(EBIT-I)(1- T)/NEBIT/EBIT =EBIT/(EBIT-I) I-企业
6、债务资本的利息费用 N-普通股股数,联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。 由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响。 综合杠杆的衡量指标：DTL (DTL，Degree of Total leverage) 综合杠杆度。,联合杠杆与企业风险Combined Leverage and Enterprise Risk,联合杠杆与企业风险,资本结构决策 一、每股净收益分析法。 利用每股净收益无差别点进行资本结构决策的方法。,每股净收益无差别点 每股净收益无差别点是指在负债筹资和权益筹资的形式下，普通股每股净收益相等时的息税前利润点。,每
7、股净收益公式 EPS=(EBIT-I)(1-T)-PD/N EBIT-息税前利润 I-企业债务资本应付利息 PD-优先股股息金额 N-发行在外的普通股股数,使用每股净收益无差别点时筹资方式的选择 (EBIT-I(1)(1-T)-PD/N(1)= (EBIT-I(2)(1-T)-PD/N(2) EBIT平衡点的EBIT，则应用负债筹资； EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案的每股净收益相等； EBIT平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资方式。,每股净收益分析图示,某公司原有资本1 000万元，其中普通股400万元（面值1元），留存收益200万元，银行借款400万元（年利率10%）。企业所得税率
8、为40%。为扩大经营需增资600万元，有A、B、C三个方案。 确定各方案新增筹资后的资本结构及EPS(某公司新增筹资前后的资本结构及EPS),某公司新增筹资前的资本结构及EPS,计算每两个方案的筹资无差别点,即令EPS1=EPS2 令EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(万元) EPSA=EPSB =0.135元 令EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(万元) EPSA=EPSC =0.108元 令EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(万元) EPSB=EPSC =0.162元,确定最佳筹资方式 令EPS=0，则有： EBIT(A) = 40 (万元) EB
9、IT(B) = 130 (万元) EBIT(C) = 76 (万元) 方案选择： 当EBIT238万元,选B 特点 追求EPS最大,忽略了高负债的风险,这将降低企业价值,从而影响股东长远利益,某公司目前的资金有1500万元，其中：普通股1000万元，每股面值10元，长期债券500万元，利率10%，现需要增资500万元，有甲乙两个方案可供选择。甲方案：发现普通股400万元，每股面值10元；发行优先股100万元，年股利率10%。乙方案：发行长期债券500万元，利率为12%，已知增资后息税前利润率（即息税前利润/资金总额）为12%，所得税率为33%。要求：计算筹资无差异点和选择方案。,二、综合资本成
10、本比较法 原理 在初始或后续筹资中，以综合资本成本最低作为确定最优资本结构的标准，并依此进行筹资的一种分析方法 应用 某企业原有总资本1 500万元,现需要增资500万元,有A、B、C三个增资方案。试做出筹资方案选择(见分析表) A、B、C三方案的综合资本成本分别为10.625%、10.8%和11.475%.宜选择A方案筹资 特点 通俗易懂、计算简单，但有片面性，容易丧失好的投资机会,（三）综合分析法,在考虑风险因素的情况下，寻找一个使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为最优资本结构。 企业价值 =债务市值+股权市值 V=B+S （EBIT-I）（1-T） S= - KS KS用CAPM计算,表示股权资本成本.,
