经济评价方法

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1、1,第3.2节 经济评价方法,本 节 内 容,财务分析,资料,1 经济评价指标,融资前分析,融资后分析,1 经济评价指标,指 标 分 类,1 经济评价指标,静态指标 (不考虑资金时间价值）,盈利能力 分析指标,清偿能力 分析指标,动态指标 （考虑资金时间价值）,盈利能力 分析指标,费用评价 分析指标,一、经济评价指标,（1） 原理,累计净现金流量为0时所需时间,用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限,1 经济评价指标,1.静态投资回收期（Pt）,二、盈利能力分析指标,（2）实用公式,当年收益（A）相等时：,I总投资,当年收益（A）不等时：,例题,1 经济评价指标,二、盈利能力分析指标,（

2、3） 判别准则,PtPc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。,（4） 特点,1 经济评价指标,优 点,概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。,缺 点,不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。,二、盈利能力分析指标,（1）原理：,动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。,累计净现金流量,累计折现值,当累计净现金流量0时,当累计折现值0时,二、盈利能力分析指标,例题,1 经济评价指标,2.动态投资回收期（Pt）,（3）判别准则：,从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而

3、此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。,动态投资回收期不大于基准投资回收期， 即：PtPc，可行；反之，不可行。,二、盈利能力分析指标,（2）实用公式：,由上可得动态投资回收期的实用公式：,1 经济评价指标,（1） 原理,式中： TI项目总投资。 EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。 (通俗地说就是不扣除利息也不扣除所得税的利润) EBIT=利润总额+利息=净利润+所得税+利息,1 经济评价指标,例题,二、盈利能力分析指标,（2） 判别准则,ROI同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行

4、；反之，不可行。,3.总投资收益率（ROI）（P74）,1 经济评价指标,4.项目资本金净利润率（ROE）,表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。,（1） 原理,二、盈利能力分析指标,式中：NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润; EC项目资本金。,（2） 判别准则,项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。,资 本 金,1. 什么是资本金？ 据我国企业财务通则规定：“设立企业必须有法定的资本金。资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。”

5、我国有关法规遵循实收资本与注册资金相一致的原则。资本金在不同类型的企业中的表现形式有所不同。股份有限公司的资本金被称为股本，股份有限公司以外的一般企业的资本金被称为实收资本。 实收资本制，即在公司成立时，必须确定资本金总额，并一次认足；,建设项目资本金一直是一个颇具争议性的问题 之所以要求项目资本金，主要是从防范项目本身风险、金融风险等方面考虑。项目建设方希望资本金越低越好，金融部门则希望资本金越高越好，贷款风险越小越好。过去曾出现许多企业项目资本金比例非常低甚至无资本金，最终给银行贷款造成巨大损失，酿成金融风险。比较典型的是，个别房地产企业“空手套白狼”：一些开发商与政府有关部门个别官员勾结

6、拿到建设用地批文，然后用批文到银行贷款，偿付土地预付款项；再利用住房预售预付款进行住房开发建设。自始至终开发商一分钱资本金都没有，空手套白狼赚钱。一旦项目有问题，风险全部由银行扛着，开发商拍屁股走人，一点损失也没有。这种做法其实套的是银行贷款。,资 本 金,净现值（NPV）,（1）原理：,按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。,例：现金流量图如下：,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,5.净现值（NPV）,（2）判别准则：,净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。,对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水并且还能得到超额收益，

7、故方案可行； NPV0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。 多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。,例题,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,（3）要说明的几个问题：,累计净现金流量,累计折现值, 累计净现值曲线,DF,EF,OG,OH,累计净现金流量（期末）,净现值,静态投资回收期,动态投资回收期,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,净现值与i的关系,i,当i=i时，NPV=0； 当i0； 当ii时，NPV0。,i，NPV，故ic定的越高，可接受的方案越少；,基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。

8、,内部收益率,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,净现值指标的不足之处：,NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；,可通过引入内部收益率（IRR）来解 决此问题。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；,净现值指标的不足之处（续）：,可通过引入净年值（NAV）来解决此问题。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,基准收益率的确定,1、基准收益率的概念 基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的技

9、术方案最低标准的收益水平。其在本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，它是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。 因此基准收益率确定得合理与否，对技术方案经济效果的评价结论有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。,2、基准收益率的测定:,（1）在政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目中采用的行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向进行确定。 （2）在企业各类技术方案的经济效果评价中参考选用的行业财务基准收益率，应在分析一定时期内国家和行业发展战略、发展规划、产业政策、资源供给、

10、市场需求、资金时间价值、技术方案目标等情况的基础上，结合行业特点、行业资本构成情况等因素综合测定。,2、基准收益率的测定:,（3）在中国境外投资的技术方案财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。 （4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率，除了应考虑上述第2条中所涉及的因素外，还应根据自身的发展战略和经营策略、技术方案的特点与风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。,自行测定技术方案,1)资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。 2)投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟实施技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。 显然，基准收益率应不低

11、于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。这一要求可用下式表达: ic i1 =max单位资金成本，单位投资机会成本,(3)投资风险。在整个技术方案计算期内，投资者要冒着一定的风险作决策。为此，投资者自然就要求获得较高的利润，否则他是不愿去冒风险的。所以在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。 一般说来，从客观上看，资金密集型的技术方案，其风险高于劳动密集型的;资产专用性强的风险高于资产通用性强的;以降低生产成本为目

12、的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。,(4)通货膨胀。通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。 由于通货膨胀年年存在，因此，通货膨胀的影响具有复利性质。一般每年的通货膨胀率是不同的，但为了便于研究，常取一段时间的平均通货膨胀率，即在所研究的时期内，通货膨胀率可以视为固定的。 若技术方案现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。 ic i1 + i2 + i3,总之，合理确定基准收益率，对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投

13、资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。,内部收益率（IRR）,6.内部收益率（IRR）,内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率,i?,NPV=0,折现,净现值为0时的折现率,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,（2）评价准则：,若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上可行； 若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上不可行。,（1）原理：,i*,内部收益率,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,（3）IRR计算： 试算法,初估初始计算值首选iC,线性内插法,试算i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。,IRR,A

14、,B,i,二、盈利能力分析指标,例题,1 经济评价指标,（4）IRR的特点：,优点： 反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。 考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。 避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道 基准收益率的大致范围即可。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,不足： 计算比较麻烦； 对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。,适用于： 当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,二者关系在常规

15、投资中如图示：,二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。,（5） IRR与NPV的关系：,二者是否有一致的评价结果呢？,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,净现值率(NPVR) 也叫净现值指数（NPVI） 是净现值的辅助指标。,常用于多方案排序,净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。,1 经济评价指标,二、盈利能力分析指标,例题,7.净现值率（NPVR）,净年值（NAV）,适用于寿命不等的方案,净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现

16、值分摊到寿命期内各年的等额年值。,相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算； 不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。,净现值与净年值的异同：,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,8.净年值（NAV）,（1）原理：,说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。,对单方案，NAV0，可行； 多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。,（2）判别准则：,例题,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,仅用于 多方案比选,费用现值（PC）的表达式：,费用现值（PC）是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的成本费用）的现值。 适用于：各方案的收入皆相同，或收入难以用货币计量。,其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,9.费用现值（PC）