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1、1,第三章 股票投资的宏观经济分析,第一节 股市态势与宏观经济 第二节 宏观经济运行对股市的影响 第三节 宏观经济政策调整对股市的影响 第四节 小结,2,第一节 股市态势与宏观经济,一、股票价格的主要影响因素 1、宏观因素 主要包括对股市影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等 2、产业和区域因素 主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响。,3,3、公司因素 上市公司是发行股票筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对股市的价格有着极大的影响。 4、市场因素 股市操作行为，如卖空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行
2、为都对股票价格有极大影响。,4,二、宏观经济因素变动是股票价格变动的首要因素 宏观经济对股票价格的影响是根本性的，上市公司是宏观经济的微观主体，因此股票价格从根本上来说是一个经济问题。同时宏观因素对股票价格的影响也是全局性的，它对每只上市股票均构成影响，从历史上来看，股市的每一次牛市均以宏观经济向好为背景，而每一次熊市均因宏观经济发展趋缓或衰退而造成。宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的，是宏观经济因素影响股市的方式和体现。,5,第二节 宏观经济运行对股市的影响,一、经济运行周期的含义 宏观经济运行周期一般经历四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退。 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据
3、的周期性波动上，如GDP、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。由于GDP是最常见、综合性最强的衡量宏观经济的指标，因此宏观经济周期的变化通常用GDP系列统计数据来表示。,6,二、如何判断经济阶段 由于经济周期运行的复杂性，要对经济处于周期的那个阶段做出准确判断比较困难。目前主要的分析方法主要有经济指标分析、计量经济模型分析和概率分析。,7,1、经济指标分析 经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。它分为三类： （1）先行指标：具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。如货币供应量、股价指数等。 （2）同步指标：与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况
4、，具有实际意义。如GNPGDP、失业率等。 比如，2003年10%，2004年10.1，2005年10.4，2006年预计11.6，2007年13，2008年8，2009年8.7%,2010年10.3%，2011年9.2% ，2012年7.8%。,8,（3）滞后指标：出现在各阶段之后，起验证作用。如贷款利率、生产成本、物价指数等。 CPI 2000年 0.4 %2001年 0.7 %2002年 -0.8 %2003年 1.2 %2004年 3.9 %2006年 1.5 %2007年 4.8% 2008年5.9% 2009年-0.7% 2010年3.3% 2011年5.4% 2012年2.6%,
5、9,2、计量经济模型 所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。 建立计量经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。为证券投资而进行宏观经济分析主要运用宏观计量经济模型，即在宏观经济总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标之间的相互依存关系。 用计量经济模型进行预测的一般过程：首先按照一定经济原理建立数学模型；然后根据现实材料使用计量经济学方法来估计模型参数，进行模拟检验；最后利用通过检验的模型进行预测。,10,3、概率预测 这种方法是运用概率论的方法对宏观经济活动进行预测。由于宏观经济运行的复杂性，经济
6、变量的变化并不像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定区间内按某种概率发生。 该方法运用较多也较成功的是对宏观经济短期预测，如对实际GNP即其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、企业利润等指标的下一时期水平或变动率的预测。,11,三、经济周期与股票市场波动 1、萧条阶段：股市低迷、百业不兴、离场观望者多，“熊市”出现。（我国股市近年比较特殊。） 2、复苏阶段：公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入 3、繁荣阶段：业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃，“牛市”到来。 4、衰退阶段：更多投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使整个证券市场形成向下趋势。,12,第
7、三节 宏观经济政策调整对股市的影响,一、货币政策的调整直接、迅速地影响股市,13,中央银行贯彻货币政策、调整信贷与货币供应量的手段主要有三个：调整法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。 当国家为了防止经济衰退，、刺激经济发展而实行扩张性的货币政策时，就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行再贴现率或在公开市场买入国债的方式来增加货币供应量，扩大社会需求。当经济持续高涨、通货膨胀压力较重时，国家往往采用适当紧缩的货币政策。此时，中央银行通过提高法定存款准备金率、提高再贴现率或在公开市场上卖出国债以减少货币供应量，紧缩信用，实现社会总需求与总供给的大体平衡。 中央银行实施的货币政策对股市的
8、影响，主要通过以下几方面产生：,14,1、当增加货币供应量时，一方面市场资金增加，另一方面通货膨胀也使人们为 了保值而购买股票，从而推动股票价格上扬；反之当减少货币供应量时，股市资金减少，价格回落使人们对购买股票保值的欲望降低，从而使股票价格呈回落趋势。 2、利率的调整也影响股票价格。当提高利率时股票投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而股票价格下跌；反之，当降低利率时，股票投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，股票价格上升。,15,3、中央银行在证券市场上的实施公开市场业务，也对股票价格由直接影响，当央行买进证券，促使资金供给增加，股票价格上涨；反
9、卖出证券，资金的供给减少，股票价格下跌。,16,公开市场业务：包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。 回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。,17,现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直
10、接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。 中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。,18,二、财政政策调整对证券市场的影响具有持久的但较为缓慢的影响 财政政策是通过财政收入和支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。主要手段包括：改变政府购买力、改变政府转移支付水平、改变税率。 当经济政策持续放缓、失业增加时，政府要实行扩张的财政政策，提高政府购买水平，提高转移支付水平，降低税率，以增加总需求，解决衰退和失业问题。当经济增长强劲，价格水平持续上涨，政府要实行紧缩性财政政策，降低政府购买水平，降低转移支付水平，提高税率，以
11、减少总需求，抑制通货膨胀。 国家实行财政政策对证券市场的影响，主要通过以下几个途径：,19,1、综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升；反之，实行紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。 2、在改变政府购买水平方面，如果扩大政府购买力水平，增加道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求，这些产业的发展又形成对其它产业的需求，从而促进经济各方面发展。这样，
12、公司利润增加，居民收入提高，从而促使证券价格上升。减少政府购买力的效应与之相反。,20,3、改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。提高政府转移支付水平，如增加社会福利支出、增加对农拨款等，会使一部分人的收入水平提高，也间接促进公司利润的增长，因此有助于证券价格的上涨；反之，会促使证券价格下跌。另外如果中央政府提高对地方政府的转移支付水平，地方政府拥有等多的自主财力，用于发展地方经济，直接或间接地扶植地方产业，也会促进证券价格的上扬。 4、国家对公司税率的调整也会对公司的利润水平产生影响，进一步影响企业扩大再生产的能力和积极性，从而影响公司未来的成长潜力。一般来说，
13、税率的提高会抑制证券价格上扬，而税率的降低或免税会促进证券价格上升。,21,从传导机制上讲，财政政策是以实体经济为媒介，通过控制财政收入和支出，经过企业的投入和产出来影响总需求的，与货币政策有明显的区别。因此财政政策的传导过程比较长，不象货币政策那样立竿见影，但比较持久。例如我国1998年中央政府开始实行扩张的财政政策，大规模扩大政府投资，但当时并没有对证券市场带来太大影响，到1999年却演绎出创历史新高的大行情。,22,三、汇率政策的调整从结构上影响股票价格 在开放的经济条件下，汇率对经济的影响是显著的。 汇率上升，本国货币贬值，将导致本国产品竞争力增强，出口企业受益。此类企业股价将上扬；进口企业将受损。汇率下跌，则相反。 汇率上升，本国货币贬值，将导致本国资本流出本国。本国证券市场需求减少，价格下跌；反之，则相反。,23,第四节 小结,本章主要内容： 讲述宏观经济等因素对证券市场的影响。 重点掌握： 影响证券市场价格的各种主要因素，如何评判经济周期，以及宏观经济政策对证券市场的影响。,
