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1、1,对经营者股票期权的探讨,2,对公司的经营管理者实行股票期权是目前国内外普遍运用的一种激励制度。本稿从理论上阐述了股票期权的本质,股票期权的意义，指出了股票期权存在的问题,探讨了中国应该怎样实行股票期权制度。,3,长期以来,在研究经营者报酬问题的理论中,委托-代理理论一直处于主导地位。 詹森(M. Jensen) 等把委托-代理关系定义为“一种契约关系,一个人或更多人(委托人) 聘用另一个人或更多人(代理人) 代表他们履行某些业务,包括把某些决策权委托给代理人”。 作为委托人的股东和作为代理人的经理人员的目标函数不一致,前者追求股东利益(如股东财富、公司价值) 最大化,后者追求其人力资本增值
2、和个人收入最大化。 由于信息不对称,经理人员有可能利用自己的信息优势, 做出损害股东利益的行动,代理人的逆向选择和道德风险问题是一种客观存在。因此,委托人必须通过制定合理、有效的激励和约束机制来解决他们和代理人之间的利益不一致问题。,4,股票期权制是企业经营者激励机制的一个突破，它将经理人员的利益与企业的经济效益紧密地结合起来，有效地解决了企业的内部由于“信息不对称”而导致的道德风险和逆向选择问题，使经理人员的报酬与股东利益相一致. 股票期权制度源于美国，在国外已经比较成熟，但在我国尚属新生事物. 在改革企业分配制度中，如何按国际惯例建立股票期权制度，已经成为中国经济界和企业界探讨较多的一个热
3、门话题.,5,一股票期权的实质 1 股票期权的含义 股票期权激励制度就是公司以所有者利益最大化为目标而建立的一种激励经营管理者行为的报酬制度。股票期权是指经营者享有在与企业资产所有者约定的期限(如35 年)内，以某一预先确定的价格(行权价)购买一定数量的公司股票的权力。持有这种权利的经理人员可在规定的时间内自行决定何日以行权价购买本公司的股票(这种行为一般称之为行权). 在行权以前股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价.,6,股票期权的主要特点是：可以锁定持有人的风险，在期权有效期内，当股票价格下跌时，持有人可放弃行权，损失很小；期权实现了经营者与
4、资产所有者的利益的高度一致性，股票期权制是企业资产所有者对经营者实行的一种长期激励的报酬制度.,7,2 实行股票期权制的意义 股票期权制避免了由于利己动机和信息不对称造成的道德风险和逆向选择问题，与传统的以工资和奖金为主的薪酬制度相比，其激励效果更为显著.,8,2.1 股票期权制可以调动经营者的积极性和创造性 一般而言，企业中经营者的利益取向与企业利益是不一致的. 经营者是人而不是神，在经营活动中不可能不想到自己的利益。企业经营者的工作是一种极为复杂的劳动，理应获得更多的劳动报酬。对一个企业来说，经营者与企业利益不一致，经营者将缺乏工作热情和动力，缺乏积极性和创造性，会使企业错失许多发展良机。
5、因而在市场经济条件下走一条让经营者的收入与其价值相匹配的路势在必行。股票期权制可以使企业与经营者的利益牢牢捆在一起，使经营者有正当的致富渠道，有利于减少和杜绝“灰色收入”.,9,2.2 股票期权制可以降低代理成本、不断地吸引并留住人才 期权制的实行有利于降低成本并形成一支成熟、稳定的经营管理者队伍. 这是因为，股票期权仅是企业给予经营者的一种选择权，是不确定的、要在市场中实现的预期收入，企业没有任何现金支出，有利于企业降低激励成本. 另外，股票期权制还可以减少股东对高级管理人员的监督费用. 另外，经理人拥有股票期权后较易接受低一些的薪酬.,10,2.3 股票期权制可以促使经理人员行为。 长期化
6、改革开放后，国有企业激励制度的改革一直是人们关注的焦点，企业者经营行为短期化的问题一直得不到有效的解决。 实行股票期权制可以促使经营者关心投资者的利益和资产的保值增值，使经营者的利益与投资者的利益结合得更加紧密.,11,二、股票期权存在的问题 股票期权作为经营管理者多元化报酬中的一个组成部分,与其他报酬项目相比,对经营管理者行为的激励具有长期性、高激励强度等特征。许多研究者认为,期权是现代企业的最佳薪酬机制,它通过企业的经营绩效把所有者利益和经营者利益联系起来,能够使管理者按照保证公司的长远发展和为了股东利益的方式行事,并承担经营风险。但股票期权同时存在在以下问题：,12,第一 ，我国证券市场
7、不发达、不完善，制约经营者股票期权激励的实行。 第二，经理人才市场不成熟，影响股票期权激励的进程。,13,第三，股价不直接反应经营者的行为。经营管理者不仅是领薪的经营管理阶层,还更接近于“特殊股东”,其特殊性在于比一般股东更具有企业经营管理的内部信息优势。这些“特殊股东”的收益最大化可以不是来自于长期的经营管理努力,而是利用其特殊信息优势及监管方面的漏洞,在股票市场上获得巨大收益。,14,因为股票期权把经营管理者的利益取得与公司未来股票价格相挂钩,未来股票价格越高,经营者按照固定价格行使股票期权获得的收益也就越大。在信息不对称情况下,经营者完全有动机和可能,人为地设计期权的行权期、行权价、行权
8、条件等,或者美化公司的经营业绩、粉饰公司的财务指标,从而实现股权激励下的个人收益最大化,而不管这样做是否会使公司利益和股东利益最大化。,15,第四，上市公司把股票期权作为一种报酬给予董事、经理、员工,甚至给管理顾问、法律顾问等其他的服务提供商。这样做的本意是希望提高上市公司的业绩。但事实是,为了“共同利益”,这些利益相关者会对公司财务造假行为采取“睁一只眼闭一只眼”的态度,不关心其他不知情股东的利益,反而会因为互相之间都获得利益的状况,形成一种“默契或合谋”。,16,三、中国应该怎样实行股票期权制度： 一是在引进股票期权制度中，需要多个行为主体的协调配合： 政府要建立和完善与之配套的制度和政策环境。,17,二是对企业的选拔不能套用党政干部的标准和程序，要形成一种公正的、竞争性的企业经理人员的筛选、淘汰机制。要逐步建立一个全国统一、流动有序、制度健全、管理规范的人才市场，按照公开、平等、竞争、优胜劣汰的原则，促进职业企业家的快速成长和健康成长。,18,三是在企业内部薪酬的设计上要尽量提高科学性和规范性，注意结构比例问题， 股票期权收入只是众多收入的一种。 四是适用的范围可以扩大，不仅适用于经营者，也可应用于技术人员、对公司有重大贡献的以及普通员工。,
