（并购重组）全球企业并购的新方向及启示

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1、（并购重组） 全球企业并购 的新方向及启示 （并购重组） 全球企业并购 的新方向及启示 近十年来，世界经济出现了两个引人注目的发展趋势，一个是经济全球化，另一个是跨国公 司并购。尤其是近几年，面对经济全球化、信息革命和知识经济的挑战以及国际市场的新格 局，跨国公司已把并购活动迅速从国内扩展至国外。跨国公司为了执行全球经营战略，加强 其在国际市场上的竞争优势和战略地位，跨国并购已明显超过了跨国创建，进而引发了全球 性的企业并购浪潮。这一新趋势正在并将深刻影响各国经济。 一、全球企业并购的新趋势 一般而言，企业并购是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或独立经 济实体资格的行为。但

2、是，这一经济学的解释并未全面反映出企业并购的本质。简单地讲， 企业并购本身并不是目的，而是立足于提高经济效率，通过企业变更和终止的方式，实现企 业竞争中的优胜劣汰。 企业并购是正常的经济活动，只不过近年来企业并购日益加剧，才引起人们的关注和思考。 企业间之所以会产生并购与被并购现象，其深层次原因在于市场。换言之，企业的并购行为 原因和目的都在于改变和理顺市场供需关系的秩序，实现经济资源的重新配置，从而获得最 大利润。19 世纪 90 年代，欧美大陆突然出现的企业并购热潮使曾让企业家们寝食难安的生 产过剩心病一夜之间得以化解。同样的情况又出现在百年之后，随着经济全球化步伐加快， 政府、企业和市场

3、应接不暇，信息失灵，直接导致生产过剩。不管是汽车业、石油业乃至银 行业，普遍存在着生产或服务能力过剩的严重问题。据估计，全球汽车业过剩的生产能力将 达 2000 万辆。企业要想在世界范围内参与竞争，就必须结盟开辟市场，以重组削减成本， 从而提高效率。1998 年，英国石油公司和美国阿莫科石油公司在合并后节约成本 10 亿美元， 而戴姆勒奔驰与克菜斯勒跨国“婚姻”的合并，预计几年内将创造利润 25 亿美元。再 者，国际竞争加剧是推动并购浪潮的关键因素。由于因特网正在打破所有商品的传统销售方 式，许多老牌公司都担心自己的处境。老板们普遍认为，只有在本行业中排名前 3 名的企业 才能在激烈的市场竞争

4、中生存，而兼并和收购是推动公司成长的最快途径。英美石油公司合 并，埃克森与美军公司合并，就在全球石油业领域形成了它们与荷兰壳牌石油公司的三强鼎 立竞争态势。最后，技术进步加快也是企业并购的原因之一。企业要想维持和提高核心技术 能力，必须大量增加研发费用，但产品的寿命却在缩短，为此，企业要想扩大规模，分摊庞 大的技术成本，就必须把企业并购视为增强竞争力，扩展自身实力的必然选择。据统计，微 软公司为了保持技术优势，1999 年成为全球最活跃的企业收购者，至少进行了 45 项并购交 易，交易总额超过 130 亿美元。英特尔公司位居第二，并购交易 35 项，交易总额达 50 亿美 元。 90 年代以来

5、， 企业并购浪潮愈演愈烈， 似成狂潮， 一浪高过一浪， 且呈现跨国并购的新趋势 （跨 国并购的产生与跨国公司密不可分，在迄今为止的跨国并购中，90的交易是由跨国公司进 行的） 。特别是自 1998 年后，跨国公司跨国并购出现了一些新特点和新动向。 （一）强强联合高潮迭起，跨国并购的规模巨大，涉及范围广泛。 1997 年全球宣布的企业并购交易总额达 1 5 万亿美元， 1998 年达到 2 5 万亿美元， 而 1999 年则达到 34 万亿美元。跨国公司强强并购几乎涉及所有重要行业，并购数额也不断创下 最新记录。例如，1998 年 5 月 7 日，德国的戴姆勒奔驰汽车公司购买美国第三大汽车 公司

6、克莱斯勒价值约为 393 亿美元的股票，收购这家公司，组成“戴姆勒一克莱斯勒”股份 公司，奔驰和克莱斯勒将分别持有其中 57、43的股份。这一并购行为涉及的市场交易金 额高达 920 亿美元。合并后的新公司成为拥有全球雇员 42 万，年销售额达 1330 亿美元的汽 车帝国，占据世界汽车工业第三把交椅。 南德意志报评论说，这次合并是经济全球化的 一股“射流” ，它说明谁要成为世界经济中的大角色，谁就再也不能依赖出口，必须走强强 联合之路，才能抵御世界市场的风险。1999 年，先后出现了美国福特收购瑞士沃尔沃，法国 雷诺汽车收购日本日产汽车等巨型并购案。 新千年伊始， 全球又出现好几宗巨型并购交

7、易实。 l 月 11 日，美国在线与时代华纳合并，使网络与传统媒体两种大众传播方式走到一起，这种 结合是新技术融合的结果，即多媒体技术把网络、印刷、电视、广播和娱乐结合起来。2 月 初，伦敦又传来消息。刚刚与美国在线完成合并的华纳公司将和英国老牌公司百代（EMI） 合并，价值 200 亿美元，成为世界最大的音像公司。l 月 21 日，世界知名企业美国宝洁公司 与两大药业巨头美国家庭产品和华钠兰伯特进行谈判，协商三家公司的合并大业。如果三家 合并成功，将成为世界最大的消费品公司和最大的药品公司之一。汽车业并购交易也接连而 出，3 月 27 日，戴姆勒一克莱斯勒公司以 21 亿欧元的价格收购了日本

8、三菱汽车公司 34的 股权，德国大众以 32 亿德国马克收购了瑞典著名载重汽车“斯堪尼亚”187的股票，获 得 34的股权。专家估计在未来 10 年里，世界汽车市场将是 5 家至 6 家汽车巨头的寡头垄 断局面。另外，跨国公司的跨国并购涉及到几乎所有的重要行业，包括钢铁、能源、航空、 银行、保险、超市、电信、医药甚至大众传媒。 （二）出现了全球性跨国公司并购浪潮。 著名国际经济学家，麻省理工学院教授保罗克鲁格曼认为，1998 年以前的企业并购浪潮， 严格地说只能称为美国企业的并购浪潮， 因为在此之前， 欧洲和亚洲等地区基本上都未卷入。 自 1998 年之后，企业跨国共购浪潮几乎席卷了欧亚拉美各

9、洲。据 1998 年 7 月份亚洲兼并 和收购杂志统计，1998 年上半年，欧美企业收购亚洲企业案件急剧增加，交易额比 1997 年同期增加 5 倍以上， 仅收购日本和韩国的企业、 银行的金额就达 74 亿美元， 1999 年 10 月， 中国香港李嘉诚的和记黄埔集团出售英国电讯 Orange44l的股权，此举不仅使和记黄埔 获得 1130 亿港元的巨额收益，而且成为市值 7000 亿港元的德国最大移动电话公司受内斯曼 的单一股东，取得了德国和意大利的电讯市场。此交易成为全球有史以来的第 22 大合并收 购，是香港公司前所未有的国际并购交易。在 2000 年 2 月 7 日，沃达丰收购曼内斯曼

10、时， 和记黄埔又赚了一大笔。 （三）同行业横向并购多，跨行业并购少，恶意并购将呈上升趋势。 目前跨国公司跨国并购的动机是寻求战略性资产，强强之间的横向并购明显具有从对方获得 某些自身不具备的优势以削减成本、创新技术、保持现有市场份额、进入新市场、构筑跨国 公司自身的全球一体化经营网络的战略动机。近年来全球贸易壁垒迅速下降，西方国家亦顺 应潮流，逐步放松了对企业并购的限制。如美联储放松了对银行参与证券业务的限制，日本 的金融大改革放宽了居民到海外投资的限制，欧洲各国也将放松对股票回购的限制。宽松的 政策增加了赢利的可能性，公司纷纷以并购活动扩大投资和开拓市场，但同时随着金融全球 化制度保障的建立

11、和以美国为代表的西方国家放松管制的浪潮， 跨国恶意并购也将逐渐增加。 例如，1999 年 10 月 25 日，美国政府宣布取消 1933 年颁布的格拉斯一斯蒂格尔法就是 为适应目前的并购需要。1999 年 11 月 4 日，美国参众两院通过了金融服务现代化法案 ， 宣布取消实行了大半个世纪的限制银行、 证券公司和保险公司跨界经营的法律（1933 年 银行法） ，这有利于投资银行业务的发展和资本市场规模的扩大，从而也为恶意并购提供了 方便。目前跨国公司的竞争主要表现为国际资本市场上资本经营能力的竞争。伴随直接融资 的扩大和资本市场的发展，跨国公司多半是上市公司，因而就有了价格的表现形式，使跨国

12、公司作为交易标的物的流动性大大增强，企业作为交易对象成为可能。通过直接融资或并购 其他企业后进行资产重组和资产优化，形成优质资产，这是资本实力竞争阶段跨国公司发展 的最优化战略选择。例如，1996 年 7 月 8 日，欧洲空中客车飞机公司欲将封闭的四国联营改 制为开放的股份有限公司。这样做有利于筹资和并购其他企业，便于对外合作，一旦空中客 车公司上市，新波音公司（1996 年美国波音与麦道合并形成）将可能对空中客车下属子公司 进行恶意收购。波音公司的目标就是在未来 5 年一 8 年内独霸世界航空市场。再则，2000 年 2 月 7 日英国沃达丰电信公司耗资约 1900 亿美元对德国曼内斯曼电信

13、公司的恶意收购震 惊世界。 （四）发展中国家在这场跨国并购中将被跨国公司化。 由于跨国公司并购活动伴随着外国直接投资资金的流动，世界各国普遍关注跨国并购对国际 投资方向的影响。由于各发展中国家的吸引外资政策在迅速趋同，以“政策竞争”作为吸引 跨国公司投资手段的效力逐渐弱化。因此许多发展中国家转而改革产权制度，以便促进跨国 公司在本国市场进行并购活动，跨国公司试图在发展中国家通过并购东道国企业实现跨国公 司化。亚洲金融危机后，西方跨国公司大举进入东南亚和拉美国家，以比危机前低 6080 的价格大批收购企业。 中国加入 WTO 后资本市场将逐步对外开放，跨国公司将改变以往非控股全资，非资产合资和

14、许可生产方式进入的方式，大规模采取协议并购和合资企业内通过股权转让或增资扩股稀释 中方股权的方式并购进入中国市场。如 1997 年福特汽车公司通过购买江铃的 B 股进入中国 市场整车制造行业。法国标致 1998 年退出后，日本本田取而代之。通用公司打败福特公司， 竞标上与上海通用汽车合资项目之后，其美国总部就针对中国市场制定了野心勃勃的计划， 允许其子公司上海通用在中国市场以每年 15 亿元人民币的经营亏损额度进行资本扩张， 在未来 15 年内，在中国逐步开放的资本市场和企业产权市场上，将中国的汽车产业收购整 合完毕。 （五）高新技术领域的跨国并购引人注目。 1998 年以来，高新技术领域的跨

15、国并购出现了明显的产业融合现象。1999 年 1 月 23 日，最 早开发蜂窝式手机和全球移动通讯卫星定位系统（GSM）的朗讯与开发超薄型笔记本电脑的 恒升公司合并，微软、英特尔公司的 1999 年的疯狂并购行为，新千年新发生的美国在线 （AOL）与时代华纳公司的合并等，这些高新技术领域的并购活动必将对世界产业结构的变 迁和经济发展带来极其深刻的影响。 二、全球企业并购的启示 首先，市场中介机构参与并购并发挥了重要作用。这一点值得我们重视。在美国等西方国家， 企业并购是在市场竞争中以等价交换实现产权流动的典型的市场行为。在并购中，市场中介 机构如投资银行、资产评估事务所、会计事务所、律师事务所

16、等起着相当重要的作用，从寻 找和评价目标企业，进行可行性研究，财务安排到价格谈判，达成交易，清算资产以及资产 重组等一系列环节，中介机构的参与都是不可或缺的。国外统计显示，仅 1999 年上半年， 美林公司共承揽 100 件并购案。 并购交易总额达 3147 亿美元， 在所有同期并购交易额中占 39 。排第二位的是戈德曼萨克斯公司，共承揽 92 件并购案，并购交易金额达 2888 亿美元。 排名第三的是雷曼兄弟公司，承揽 48 件并购案，交易额为 2096 亿美元。摩根斯坦利公司 名列第四，受托并购案共 93 件，交易金额为 1856 亿美元。瑞士信贷第一波士顿银行排第五， 受托并购案交易额为 1668 亿美元，共 79 件。得益于全球企业并购市场的火爆，这些公司也 因此大发其财。 其次，市场经济首先是消费者经济，企业并购对消费者来说，可能是好事，也可能是坏消息。 好事是消费者有可能享受更多更好的服务，坏消息是这些超级企业将可能造成垄断，使消费 者失去选择的自由。美国在线出巨资收购华纳公司后，反应最强烈的是消费者组织。华盛顿 消费者科技协会宣称，美国政府不应批准这桩并购案，因为