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1、,第一节：风险管理 理财的书中很少包含风险管理的内容。 本章之所以将风险管理作为一种理财实务专题纳 理财活动已经融入更多的风险管理因素了。,第一节 风险管理 一、公司面临的风险 公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特 别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角 度，我们将公司所面临的风险分为三类： 经营风险； 财务风险； 市场风险。,(一)经营风险 经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是 指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场 经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。 一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段 来解
2、决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能 依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。 当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值 的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：,1、法律政策风险 法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而 不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具 有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以 恰当的方式转移给对方或客户的风险。 政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会 采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这 些政策的采用会对宏观经
3、济起到收缩或扩张的作用。,2、宏观经济风险 它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。 当宏观经济处于高速增长期时，公司的经营处境会得到改善； 当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。 与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等 产业的公司的宏观经济风险相对更大些。,3、行业风险 它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营 风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼 企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经 营风险很大。 行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、 机械制造业在不同时期可能有
4、不同的发展空间，处于上升行业中的公 司的市场经营环境就会相对好些。,4、公司管理风险 它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。 例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组 织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、 产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价 值的变化。,（二）财务风险 财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值 变动的不确定性。 财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。 它大致包含以下一些方面： 商业信用风险； 负债风险； 流动性风险,1、商业信用风险 由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷， 其信用风险主
5、要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。 商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括 预付货款、赊销等行为形成的商业借贷。 商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由 于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付 义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。,2、负债风险 公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风 险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务 中产生的风险。 例如负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象 过于集中等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带 来破产风险。,3、流动性风险 它是指
6、公司在经营过程因现金流不足、难以满足支付需求造成的风险。 支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项 等，公司也存在类似于银行的流动性需求。如果维持公司 运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产 清算的风险。,4、财务困境与破产清算 当一个企业无法产生足够的现金流来满足合同所要支付的款项时，它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境： 出售主要资产； 与其他公司合并； 减少资本支出及研发费用； 发售新股； 与银行或其它债权人谈判； 以债权置换股权； 申请破产,不进行债务重组 财务困境 私下和解 进行债务重组 重组与再生 法律上破产 与其他公司合并 破产清偿,财务重组：
7、通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是 私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括: 发新债换旧债； 债转股； 资产出售或注入等。 破产清算：作为永续经营的公司的终止； 按残值出售公司资产； 出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给 债权人和相关利益主体。,（三）市场风险 市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资 产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之 中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。 现代公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面： 一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而 言实业投资机
8、会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的 同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产；,二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持 股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的 股票越来越普遍； 三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的 风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债 结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。,1、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资 产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。 利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标 准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种
9、。 2、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产 价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交 易较多的公司。,3、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公 司资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大 的影响。 股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，其价格对资产收益的影响就很大。 如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控 制权价值变动就成为重要的风险来源。,4、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于 风险管理，但也可以作为投资工具。 作为风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风 险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为 投资工具，则衍生金融产品价格
10、变动带来的投资风险就非 常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。 因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至 会导致公司破产的严重后果。,二、风险管理流程及方法 风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量， 然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的 过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定 的风险成本，并以此增加公司价值。 风险管理主要包括四个流程： 风险识别 风险测量 风险处理 效果评价,（一）风险识别 风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不 间断地识别各种静态风险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临 的风险的类型、重要性的全面认识过程。 风险识别是
11、风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险 的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的 认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不 同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依据。,为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出 公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有 很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。 常用的方法有如下几种： 失误树分析法 ； 情景分析法 ； 资产财务状况分析法 ； 专家调查列举法 ； 分解分析法。,（二）风险测量 风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这 是一个对风
12、险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、 波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。 风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专 门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专 家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计 算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。,（三）风险处理 风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风 险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。 风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能 带来重大损失的风险； 风险预防是公司为降低损失的可能
13、性或严重性而采取的行动，它 可以贯穿于风险管理的全部过程之中； 风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当 然，有时候可能是被迫承担的； 风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济 主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一定的代价。,实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。 套期保值是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时 通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者 的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益 为代价来避免额外的损失； 保险是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险， 可以用一项确定
14、的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。 套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降 低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益 的情况下降低损失的可能性,分散投资是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降低拥有 任何单一资产所面临的风险。 这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分 多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关 程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获 得降低风险的好处。,（四）效果评价 风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对 风险管理决策进行定期的评价和修正。因为： 随着时间的推
15、移和情况的变化，可能产生新的风险； 有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得； 管理这些风险的方法可能越来越多； 有新的定价模型出现等。,三、风险管理工具 风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险 管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了 大量的衍生金融工具。 这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各 类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的 风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚 至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某 些属性。,（一）衍生金融工具 衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的 金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变 动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债 务工具）和利率、股票和股票指数等。 衍生金融工具一般可分为二类： 一般衍生工具 结构化衍生工具,1、一般性衍生工具 一般性衍生工具主要指“四期”，即远期（forwords）、期货 (futures)、期权(options)、调期(swaps)即互换。这类工具的 结构与定价方式大部分已标准化和市场化。
